盡管現(xiàn)實(shí)中的確有違規(guī)境外資金進(jìn)入境內(nèi),，毫無(wú)疑問(wèn),，針對(duì)短炒套利資金需要嚴(yán)加防范,，但很多“熱錢(qián)”在進(jìn)入境內(nèi)之后,，并沒(méi)有期望以短期暴利為追求,，在實(shí)質(zhì)上有可能更像是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的戰(zhàn)略投資資金,，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回報(bào),。對(duì)于這樣的長(zhǎng)期投資資金,，需要通過(guò)政策將其引導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展最需要的領(lǐng)域,。
“熱錢(qián)”問(wèn)題再度引起監(jiān)管部門(mén)的高度重視,。
據(jù)報(bào)道，海外市場(chǎng)基于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，各路外匯資金凈流入我國(guó)的壓力近期有所增大,。為此,，日前召開(kāi)的國(guó)家外匯管理局2010年外匯檢查工作會(huì)議提出，今年上半年將在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的�,。ㄊ校┱归_(kāi)打擊違規(guī)資金流入專(zhuān)項(xiàng)檢查,。
提及“熱錢(qián)”，大家首先就會(huì)想到1998年的東南亞金融危機(jī),，彼時(shí)海外資金的肆虐直接導(dǎo)致眾多東南亞國(guó)際金融體系崩潰,。但是正如同經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析會(huì)區(qū)分大國(guó)模型與小國(guó)模型一樣，當(dāng)年“熱錢(qián)”襲擊東南亞,，并不等于當(dāng)下“熱錢(qián)”能夠同樣肆虐中國(guó),。換言之，監(jiān)管部門(mén)的確應(yīng)當(dāng)基于既有的資本管制政策而嚴(yán)格查處,，但同時(shí)市場(chǎng)各方對(duì)“熱錢(qián)”的討論,，卻不應(yīng)該僅僅局限于政策“打擊”這個(gè)操作層面。
事實(shí)上,，權(quán)威部門(mén)始終缺乏對(duì)“熱錢(qián)”規(guī)模的權(quán)威測(cè)算標(biāo)準(zhǔn),，這不僅導(dǎo)致各方評(píng)估混亂，同時(shí)也讓打擊“熱錢(qián)”的政策很容易陷入無(wú)的放矢的尷尬之中,。業(yè)界對(duì)于“熱錢(qián)”的基本算法,，就是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)規(guī)模減去貿(mào)易順差與外商投資，所剩余的不可解釋的外匯增長(zhǎng)即為熱錢(qián),。但這一算法極為粗糙,，最為典型的事件，是在2007年一季度,，當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備中不明來(lái)源增長(zhǎng)規(guī)模高達(dá)733億美元,，由此導(dǎo)致彼時(shí)市場(chǎng)彌漫“熱錢(qián)”狂賭人民幣升值的說(shuō)法，從外管局到專(zhuān)家學(xué)者紛紛支招,，甚至直接掀起一波打擊地下錢(qián)莊的熱潮,。然而在數(shù)月之后，最終的謎底卻是一家國(guó)有銀行曾將H股融資資金集中匯回,，規(guī)模約為600億美元,，真正不可解釋的外匯儲(chǔ)備資金增長(zhǎng)其實(shí)并不算多。這個(gè)事件雖然只是個(gè)案,，但是它的確證明了打擊熱錢(qián)的措施缺乏針對(duì)性目標(biāo),。央行副行長(zhǎng)易綱也明確承認(rèn)，熱錢(qián)多以合法渠道進(jìn)入,，而且既有的熱錢(qián)測(cè)算方法需要改進(jìn),。這一官方說(shuō)法,，已經(jīng)承認(rèn)了“熱錢(qián)”在中國(guó)的獨(dú)特屬性，筆者認(rèn)為,，對(duì)此獨(dú)特性詳加實(shí)證研究更加重要也更加急迫,。
一般而言，熱錢(qián)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的目的,，就是為了博取短期套利機(jī)會(huì),，但是進(jìn)入中國(guó)的所謂“熱錢(qián)”卻顯然并非如此。其一,，海外市場(chǎng)盡管存在人民幣升值預(yù)期,，但是預(yù)期的升值幅度并不算大。從海外市場(chǎng)一年期無(wú)本金交割外匯(NDF)報(bào)價(jià)看,，本輪人民幣升值預(yù)期不過(guò)在3%左右,，遠(yuǎn)低于上輪升值預(yù)期幅度，熱錢(qián)如果單純?yōu)榱瞬┤R率升值而來(lái),，那么實(shí)際套利空間恐怕極為有限,。其二，“熱錢(qián)”除了博取本幣升值之外,，還會(huì)參與當(dāng)?shù)毓墒泻蜆鞘幸垣@得更多套利機(jī)會(huì),。但是從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行情況看，從去年11月起海外市場(chǎng)的人民幣升值預(yù)期開(kāi)始趨強(qiáng),，但是其間所對(duì)應(yīng)的境內(nèi)股市和樓市行情卻陷入膠著狀態(tài),。無(wú)論樓市、股市,，成交量均萎縮到了極點(diǎn),，不僅看不到熱錢(qián)的身影，更遑論熱錢(qián)套利取現(xiàn)了,。其三,，與資本項(xiàng)目開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體不同，進(jìn)入境內(nèi)的熱錢(qián)所面臨的最大困難,，就在于如何兌現(xiàn)利潤(rùn)并流出。實(shí)際上,，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備中不可解釋的數(shù)量一直在增長(zhǎng),，以此標(biāo)準(zhǔn)看，就從未有“熱錢(qián)”集中流出的跡象出現(xiàn),，也即套利資金并沒(méi)有兌現(xiàn)出逃,。
綜合以上跡象的分析，可以看出,，盡管現(xiàn)實(shí)中的確有違規(guī)境外資金進(jìn)入境內(nèi),，但是這些資金的運(yùn)行特征卻并不符合傳統(tǒng)熱錢(qián)的定義,。換言之，很多所謂的“熱錢(qián)”在進(jìn)入境內(nèi)之后,，并沒(méi)有期望以短期暴利為追求,，而是選擇長(zhǎng)期滯留中國(guó)境內(nèi)。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成數(shù)據(jù)不透明,、境外資金入市測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確,，讓人們很難對(duì)這些海外資金的去向和意圖給出較為明確的估計(jì)。筆者嘗試使用排除法來(lái)判斷境外資金的流向,，從大環(huán)境上看,，基于相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管查處措施，境外資金其實(shí)可以公開(kāi)大規(guī)模投資的渠道非常有限,。而從海外資金可能的運(yùn)行形式上,，我們不難發(fā)現(xiàn)，一方面這些資金并沒(méi)有跡象大規(guī)模進(jìn)入股市樓市,；另一方面基于國(guó)內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,、利潤(rùn)率普遍較薄，本土境內(nèi)資金尚且苦于投資無(wú)門(mén)的局面,，境外資金同樣難以在實(shí)體投資上有所建樹(shù),。海外資金長(zhǎng)期滯留境內(nèi)，但卻沒(méi)有明顯的投資去向,，那么唯一可能的解釋就是,，海外資金以人民幣的形式停留于銀行儲(chǔ)蓄中，并最終進(jìn)入到商業(yè)信貸系統(tǒng)之中,。
這樣的結(jié)論,，或許有點(diǎn)出人意料，但是在沒(méi)有學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和官方的權(quán)威分析結(jié)論之前,，這或許是一個(gè)大概率的結(jié)果,。換言之，那些所謂的海外“熱錢(qián)”,，在實(shí)質(zhì)上有可能更像是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的戰(zhàn)略投資資金,，它們流入境內(nèi)并非是為了博取套利機(jī)會(huì)，而是為了分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回報(bào),。倘若這樣的結(jié)論成立,，我們就不僅能夠解釋熱錢(qián)為何只流入不流出的疑問(wèn)，同樣也可以解釋為何中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠先于其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,。而對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言,，在忙于查處熱錢(qián)的同時(shí)，也不妨認(rèn)真分析,、查考一下“熱錢(qián)”的性質(zhì),。毫無(wú)疑問(wèn),，針對(duì)短炒套利資金的確需要嚴(yán)加防范，而對(duì)于長(zhǎng)期投資資金,，則需要通過(guò)政策將其引導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展最需要的領(lǐng)域,，其意義就如同中國(guó)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，最終給美國(guó)提供低息貸款一樣,。對(duì)于中國(guó)而言,，何樂(lè)而不為呢？ |
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