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去年房價漲幅創(chuàng)造了紀錄,。在房價漲幅創(chuàng)紀錄的同時,，信貸增加也創(chuàng)了紀錄，同比增長32%,。其中與房價相關的主要是兩類貸款,，一是基建貸款,，增加2.5萬億元,，增加額是上年的2.3倍；二是居民戶貸款,，也增加2.5萬億元,，同比增長43%，居民戶貸款中90％以上是個人住房貸款,。
從貨幣因素看,，其直接原因或者說導火索是貨幣政策的過度寬松。這中間有什么值得深思的問題呢,？
房價飆升的金融風險與經(jīng)濟風險
歷史在演進中或許伴有輪回,。20世紀80年代后期，日本在與美國廣場協(xié)議談判后5年時間,，日元兌美元大幅度升值40％,。為抵御外貿(mào)順差萎縮對經(jīng)濟增長的抑制，日本迅速降低利率250個基點從5％降到2.5％,，同期地產(chǎn)價格大約上漲了120％,。1991年房市、股市泡沫破滅,，地產(chǎn)價格下跌了60％,，日本經(jīng)濟增長從此進入停滯狀態(tài)，至今未能擺脫,。
反觀中國經(jīng)濟,。2008年4季度以來，中國在外貿(mào)順差快速下降的情況下,，有關方面采取了刺激措施,，伴隨著2009年巨量信貸的增加，在GDP增長8.7％的同時,，房價上漲了30%以上,。從房價收入比來看，國際平均水平約為5倍左右,，中國現(xiàn)在已經(jīng)達到10倍,；從租金收益率來看，國際水平約為4－6％,，中國目前約為2－3％,，中國房價之高由此可見。
實際上未來20年,，中國房價有持續(xù)上漲的壓力,，也有停滯甚至下跌的可能。
因為,，中國的房價畸高首先是由于存在制度缺陷,。如果這些制度性問題不解決,，中國經(jīng)濟增長就有可能陷入停頓,，而房價也將出現(xiàn)低迷,；而如果能夠解決，當前過度高漲的房價就會得到糾正,。
其次從貨幣政策立場來看,，如果貨幣政策持續(xù)過度寬松，中國房地產(chǎn)泡沫膨脹與破裂只是個時間問題,。也許根本不需要20年,，中國房地產(chǎn)與經(jīng)濟就會出現(xiàn)衰退，房價不是面臨上漲壓力,，而是如何止住下跌之勢,。而如果貨幣政策走向中性，1年期實際存款利率保持在3%－5％,，房價高漲之勢一定會得到全面抑制,。
如何評價貨幣政策的真與偽
評價寬松的貨幣政策，既需要從短期和長期考慮中國經(jīng)濟的增長與波動,，也需要從理論和操作上理解貨幣政策對于資產(chǎn)價格和消費品價格走勢的辨識和調(diào)控,。目前國際金融危機已經(jīng)度過最艱難時期，多國經(jīng)濟也已經(jīng)復蘇,，但是貨幣政策對過去的反思和當前的態(tài)度仍然存在巨大爭議,。
一是貨幣政策如何考慮資產(chǎn)價格。次貸危機前以格林斯潘為代表主張貨幣政策關注但是不將資產(chǎn)價格作為目標,，而是選擇“事后救助”,，即在泡沫破裂后及時向金融體系注入流動性以緩解對經(jīng)濟的沖擊。格林斯潘的觀點已經(jīng)被次按危機的損失證明是危險和失敗的,，但是此前這一觀點在中國也頗為流行,。
二是貨幣政策如何從危機時的寬松狀態(tài)中退出。這是一個令人矚目且懸而未決的問題,。這一問題關系到各個國家在政策安排上的博弈,。2010年2月，IMF首席經(jīng)濟學家布蘭查德發(fā)表了《反思宏觀經(jīng)濟政策》的報告,，建議主要經(jīng)濟體的中央銀行在經(jīng)濟正常的情況下,，把控制通貨膨脹目標從原來的2%提高到4%。在4%的通脹水平上溫和經(jīng)濟體的短期利率可能在6-7%之間,，在利率降至零位這一無可再降的水平之前,，央行可獲得更多的降息空間。
布蘭查德的文章講述的貨幣政策是智慧還是糟粕令人猶疑,，而其背后是否帶有為美國低利率進行辯護并將矛盾轉(zhuǎn)移到順差國家的政治目的也令人懷疑,。這篇文章可能是個危險的信號,，令人擔心美國加息或貨幣政策緊縮將盡可能推后，全球流動性將維持寬松,，而新興經(jīng)濟體的通脹壓力和所謂的貨幣升值壓力則可能會加重,。
因為，自二戰(zhàn)后美元成為國際儲備貨幣以來,，美國從來沒有主動去承擔國際貨幣穩(wěn)定的義務,，而是一味地追逐收益和轉(zhuǎn)嫁風險。對此中國需要有足夠的自省和自覺,。我們也許不必將金融演變歷史改編為貨幣戰(zhàn)爭而聳人聽聞,，但是也不該將他國利己說辭高抬為經(jīng)典至理而全盤遵從。這對于目前把握貨幣政策以及相關的利率,、匯率,、利率平價、人民幣可兌換,、資本流動等問題可能都很重要,。
（作者單位：泰康資產(chǎn)公司首席分析師） |