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現(xiàn)在可以比較清楚地判斷,，雖然目前通脹水平不高,，但多種因素促使通脹預(yù)期過早形成。我們正處在通脹預(yù)期管理階段,。通脹預(yù)期管理的直接目標,，是要針對通脹預(yù)期形成的最主要的因素——過剩的流動性。而經(jīng)濟運行中已經(jīng)存在過剩流動性正在繼續(xù)推動流動性增長的動機和行為,。如果不采取相應(yīng)的政策,，實施有效管理，過剩流動性可能形成通脹形勢惡化的貨幣環(huán)境,，一旦某些價格因素大幅變化,，可能像導(dǎo)火線一樣，觸發(fā)通貨膨脹形勢的惡化,。
“通脹預(yù)期”,，實際上是認識到流動性大大超過經(jīng)濟運行的貨幣需求，對未來通脹的惡化不可避免而產(chǎn)生的擔(dān)心,。顯然,，“通脹預(yù)期”不是“通脹”。不過,，通脹預(yù)期的形成是否會推動通脹惡化是一個“進行時”狀態(tài),。通脹預(yù)期一般是經(jīng)濟有效需求被激活的過程中，特別是為拯救經(jīng)濟發(fā)行的貨幣隨經(jīng)濟活動開始較快循環(huán),，產(chǎn)生數(shù)倍的乘數(shù)效應(yīng)和創(chuàng)造貨幣能力,，推動經(jīng)濟較快地增長，帶動價格水平上漲的時候,，逐漸產(chǎn)生和形成,。如果沒有合適的提前量管理，通脹預(yù)期會不斷被強化,，推動通脹惡化,。所以，我們現(xiàn)在處在通脹預(yù)期的管理階段,。
美國任職時間最長的聯(lián)儲主席威廉·馬丁有一句名言“在盛宴之前撤掉酒杯”,。意思就是對通脹的管理不能等通脹惡化了才動作，一定要提前管理,。撤掉“酒杯”就是動用貨幣工具收回貨幣,，保持流動性的合理性支持經(jīng)濟的正常運行，而不至于推動過度繁榮通脹惡化,。
馬丁先生的意思實際上是控制通脹首先是全面管理通脹預(yù)期,。而通脹預(yù)期的管理，就是要適時采取合適的方式改變通脹預(yù)期擔(dān)心的流動性過剩的貨幣環(huán)境，合理管理可能推動通脹惡化的因素,，使通脹惡化的條件得到控制通脹將來就不會惡化,，或者變得更緩和。這樣通脹預(yù)期管理就達到了將來通脹形勢在可控水平上,，避免惡性通脹發(fā)生的目的,。
因此通脹預(yù)期管理的直接目標，就應(yīng)該是合理的流動性管理,，控制“多余”貨幣,，針對過剩流動性的情況提前調(diào)整，避免形成惡化通脹的貨幣環(huán)境條件,。
合理流動性管理的指標是什么,？應(yīng)該是貨幣供應(yīng)總量增長，通常超過經(jīng)濟增長率加上通脹率3到4個百分點左右,。這能保證經(jīng)濟正常運行,，也滿足了價格水平合理上漲所增加的貨幣需求，為經(jīng)濟活動變化留下更靈活的調(diào)整空間,。本次兩會政府工作報告中強調(diào)的17%的貨幣供應(yīng)量增長水平,，就是2010年合理流動性管理的指標。
當然,，通脹預(yù)期管理還有其他非流動性因素值得注意,。
為有針對性地管理過剩流動性，應(yīng)弄清過剩流動性的來龍去脈,。與許多發(fā)達國家不同,，國內(nèi)資金主要來自間接融資。所以,，流動性管理與銀行行為有很大的關(guān)系,。當前的過剩流動性主要來自三方面。
第一,，銀行信貸超過了經(jīng)濟運行所需要的規(guī)模,。去年前三季度的新增貸款達到8.6萬億，而企業(yè)存款同期增長5.6萬億,。說明企業(yè)可能并不需要過多的新增信貸,。我們注意到，去年上半年股市資金流入增加,，8月把滬深股市的市盈率推高到危機以來的全球最高水平,，各超萬億的房屋抵押信貸的增長和房地產(chǎn)開發(fā)信貸的增長,，創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生4倍于經(jīng)濟增長所需要的貨幣供應(yīng)鏈的增長,，形成比較明顯的流動性過剩的環(huán)境。
第二，銀行信貸節(jié)奏,。銀行如果在第一季度和第二季度大規(guī)模放貸,，加大全年的乘數(shù)效應(yīng)，就加大貨幣創(chuàng)造能力,。
第三,，輸入性流動性的影響，主要是非貿(mào)易,、非直接投資資本的大規(guī)模流入,。這實際上就是投機性資本。這類投機性資本的大規(guī)模流入帶來兩方面影響,，首先,，因被動結(jié)匯發(fā)出的基礎(chǔ)貨幣增加了經(jīng)濟運行中的流動性，隨之強化了通貨膨脹的貨幣環(huán)境,，某種程度上抵消國內(nèi)對流動性過剩管理的貨幣政策效果,。2007年，貨幣當局10次提高存款準備金率,，6次提升利率,，還啟動大力度的公開市場操作和發(fā)行央行票據(jù)等等貨幣工具，也沒能完全對沖結(jié)匯發(fā)出的貨幣,，成為2007年至2008年通脹水平上漲的主要貨幣因素,。其次，投機性資本主要投資目標是股市和樓市,，2006年至2007年股市大幅揚升,，樓價直線飛漲，流入的投機性資本可能起了不可忽視的作用,。
今年的資本流入情況可能較復(fù)雜,。國際主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致美元變化頻繁，國際資本流向反復(fù)多變,。最重要的是,，中國正在盡力擠壓資產(chǎn)市場泡沫，外加匯率穩(wěn)定,，投機性資金并沒有獲取短期暴利的很大機會,，但是我們不可掉以輕心。如果歐洲的財政危機得到緩解,，不排除形勢又會逆轉(zhuǎn),。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家） |