在美國經(jīng)濟觸底之后,，"做空"歐元和中國成為國際資本新近覬覦的目標。2月8日,，美國對沖基金巨頭SAC資本邀請諸多對沖基金巨頭參加了一場"做空歐元"的晚宴,，隨后因希臘債務危機而受沖擊的歐元被大幅沽空,。而美國賣空大師查諾斯(James
Chanos)數(shù)周前就拋出"千個迪拜、做空中國"的言論,，如何“做空中國”已經(jīng)成為一些國際金融獵手的重要課題,。
國際資本做空中國的理由，一是中國房價存在巨大的泡沫,；其次是中國城鎮(zhèn)化將帶來的增長潛力沒有想象的那么大,，因為中國真實城鎮(zhèn)化程度已經(jīng)很高；其三,，中國信貸擴張導致的流動性泛濫超過世界任何一個國家,，而中國的資金效率正在大幅降低。
由于中國貨幣與資本市場的封閉性,，境外對沖基金無法對中國進行直接的做空操作,，因此，目前"做空中國"主要有兩個間接的途徑：第一,，即“查諾斯方式”,，他認為如果中國房地產(chǎn)泡沫最終破裂,會對巴西、澳洲和加拿大的一些資源性公司產(chǎn)生巨大影響,，因此,，他做空的目標是與中國需求有關的礦業(yè)股。第二,，或者稱為“索羅斯路徑”,，即以索羅斯、高盛為代表的資本認為人民幣必將較大幅度的升值,，因此,，他們下注境外人民幣資產(chǎn)，如在美國,、香港上市的中國公司,，與其他洶涌的熱錢一起做多，然后反手做空,。此外,，中國國債信用違約掉期（CDS）、與中國有關的指數(shù)與期貨產(chǎn)品等也是資本市場影響力有限的做空工具,。
由“中國奇跡”迅速轉(zhuǎn)向“做空中國”,，并非是世界對中國表象飄忽不定的認知或無知，而是有其一定的邏輯。本世紀初以來,，剛剛經(jīng)過深刻改革的中國加入WTO后,，大量國際產(chǎn)業(yè)資本涌入、出口旺盛,、持續(xù)的城市改造與地產(chǎn)開發(fā)以及由這些力量引起上游重工業(yè)的需求和投資,，至今基本上消耗了他們各自的拉動空間，這個過程創(chuàng)造了“中國奇跡”,，但也出現(xiàn)了比較明顯的產(chǎn)能和基礎設施過剩,，經(jīng)濟失衡的結果。自2007年后,，中國主要是靠房地產(chǎn)投資與信貸投放維持8%的經(jīng)濟增幅,，而這種投入不可長久持續(xù)。在發(fā)生外部危機的背景下,，消耗大量信貸維持增長的做法必然會帶來硬著陸的風險,，這是“做空中國”的判斷基礎。
當然,，雖有投機熱情和流動性支持,，還需要時間才能完成泡沫的宿命，而時間掌握在政府手里,。在中國封閉的資本市場,，泡沫的形成與破滅首先來自政策驅(qū)動的力量，而非缺乏監(jiān)管由市場造成的結果,，宏觀調(diào)控影響著各個微觀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的走勢,。一方面，正因為泡沫由政策制造,，所以不敢捅破泡沫來懲罰自己,，尤其是力量強大的地方政府不愿看到地產(chǎn)業(yè)疲軟并承受由此帶來的痛苦。這樣的靖綏政策只會為泡沫的形成提供足夠的時間,。另一方面,，對沖基金可以主動做空歐元，但無法“攻擊中國”,，只能等待中國自己出錯創(chuàng)造機會,。“做空中國”的首先是中國自己,，其次才是海外資本利用中國的錯誤發(fā)動攻擊,。
因此，我們認為,，及時的小心翼翼且堅定不移的引導經(jīng)濟軟著陸，而不是繼續(xù)依靠信貸和地產(chǎn)維持GDP增長目標，為泡沫的擴大提供時間,，才能化解硬著陸風險與海外做空者的襲擊,。只有中國先主動“做空自己”，降低增長目標,，將政策著力于深刻的改革而不是短期的刺激與抑制,，推進轉(zhuǎn)型并承受痛苦，才會化解“做空”的風險,。
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