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中國央行應考慮加息
    2010-03-01    作者:劉利剛    來源:第一財經(jīng)日報

    在兩次上調(diào)存款準備金率后,,中國央行的下一步舉動尤為引人關注,。市場預期如果新增貸款仍然居高不下,,而且銀行間流動體系仍顯得十分充足的話,央行將會在3月份再次提高存款準備金率。但筆者認為,,在具有中國特色的流動性管理措施外,中國仍應考慮加息,。
  市面上認為不應加息的理由,,第一是經(jīng)濟復蘇的前景不明,尤其是在美國的就業(yè)形勢仍顯萎靡的情況下,,中國率先加息,,存在扼殺經(jīng)濟復蘇萌芽的風險;第二種觀點認為,,通脹的壓力并不大,,在這種情況下,中國的加息也可以“稍息”,,等待其他主要經(jīng)濟體作出反應,。同時,加息也會加劇熱錢流入,。
  針對第一種觀點,,筆者認為,中國經(jīng)濟已經(jīng)完全復蘇,,過熱的風險正在上升,。2009年第四季度中國的GDP增長率已經(jīng)達到10.7%,這已經(jīng)高于我們一般認為的中國經(jīng)濟9.5%-10%的潛在增速,。按照目前的經(jīng)濟表現(xiàn),,中國經(jīng)濟一季度的增速則很可能要超過11%。很多人擔心出口,,認為出口不振對中國的影響很大,,但是目前看到的情況是,,出口已經(jīng)恢復到了20%左右的增長率,這種情況讓我們相信,,在2009年拖累經(jīng)濟表現(xiàn)的出口會在2010年為GDP提供“正增速”,,這也意味著如果不對GDP的其他增長部分(尤其是投資)進行限制,中國經(jīng)濟將很快走入全面過熱,。從區(qū)域來看,,受到出口影響,占中國GDP約五成的北京,、上海,、廣東、江蘇,、福建和山東的經(jīng)濟表現(xiàn)在2009年相對疲軟,,其通脹率也相對低于全國平均水平。但占GDP另外半壁江山的其他各省區(qū),,其經(jīng)濟增速大多在11%以上,,在很大程度上,這已經(jīng)表明中國經(jīng)濟出現(xiàn)局部過熱的信號,。一旦出口提速,,表現(xiàn)相對疲軟的各沿海發(fā)達省份的經(jīng)濟增速也會開始跟上,很可能導致區(qū)域性的全面過熱,。
  對美國經(jīng)濟的看法比較一致,,共識是美國經(jīng)濟很難盡快復蘇。但市場也承認,,美國的經(jīng)濟衰退過程已經(jīng)完成,,而且把大部分的包袱甩在了2008年和2009年,經(jīng)濟學家們普遍預測,,美國經(jīng)濟將在今年增長3%以上,,盡管這是從一個較低的基數(shù)起步,但3%的經(jīng)濟增速也已經(jīng)超過其潛在增速,。同時,,很多人擔憂美國的就業(yè)情況,事實上,,有一項指標很有意思,,但也經(jīng)常被忽略,這就是美國的勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù),。這項數(shù)據(jù)顯示,,美國的勞動生產(chǎn)率在經(jīng)濟危機爆發(fā)后,,一直居高不下,,這是因為美國的單位生產(chǎn)效率真的提高了嗎,?未必,勞動生產(chǎn)率是一項相對穩(wěn)定的指標,,本不應該大起大落,,對目前狀況的最可能解釋是,很多工作是臨時性的,,這些工作創(chuàng)造了勞動產(chǎn)出,,卻沒有被統(tǒng)計進入分母,即所謂的“勞動力”中,。鑒于此,,筆者也懷疑,美國的勞動力市場并不如想象中那么糟糕,,只不過雇主傾向于雇用相對靈活的短期雇員,,這也導致了就業(yè)數(shù)據(jù)看起來較為悲觀。
  而對于通脹可控的說法,,則值得商榷,。1月份的通脹數(shù)據(jù)看起來似乎很低,因為其比去年12月份的通脹率還低了0.4個百分點,。但其實月度環(huán)比通脹率仍然有0.6%,,這個數(shù)字并不低。今年的春節(jié)在2月份,,由于季節(jié)性因素,,相信環(huán)比通脹率將較高,同比則很可能超過3%,,而之后數(shù)月也預計在3%以上運行,,這已經(jīng)達到了央行容忍區(qū)間的下限,在這種情況下,,仍處于歷史低位的利率,,需要上調(diào)以保證貨幣政策逐步向中性過渡。同時,,中國的貨幣政策環(huán)境仍然顯得過于寬松,,這對于通脹無疑起著推波助瀾的作用。從我們所做的研究來看,,如果2010年中國的經(jīng)濟增速在潛在產(chǎn)出附近,,按照目前的貨幣增速,全年平均通脹率約為6.7%,,峰值將超過10%,,而如果實際產(chǎn)出超過潛在產(chǎn)出2%,目前的貨幣增速則會將全年通脹率推高至8.5%,,峰值超過12%,。
  此外,,中國已經(jīng)開始出現(xiàn)房地產(chǎn)價格快速上漲的趨勢,應對可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫,,加息仍然是最好的手段,。因為加息能夠提高購房成本,對于抑制投資沖動,,仍有其不可替代的優(yōu)勢,。從目前房地產(chǎn)的價格走勢來看,地產(chǎn)價格的同比上漲已經(jīng)接近2007年的峰值,,而抵押貸款利率,,尤其是優(yōu)惠貸款利率,則顯得過低了,。
  眼下出現(xiàn)的“招工難”,,也加深了我們對于中國通脹前景的擔憂。從道理上來講,,中國人口眾多,,同時“復蘇前景不明”,中國不應出現(xiàn)勞動力短缺,,但目前出現(xiàn)的民工荒,,卻遠遠不是“季節(jié)性”和“結(jié)構性”的原因能夠解釋的�,!罢泄るy”已經(jīng)事實上導致了部分行業(yè)的工資上漲,。與此前的情況不同,本輪工資上漲相信也是政策制定者們愿意看見的,,因為只有收入增加,,才能真正地拉動內(nèi)需。而工資的短期快速上漲,,卻也給通脹帶來相當?shù)膲毫Α?BR>  加息會引入熱錢流入的觀點,,也值得商榷。理由有二,,第一,,熱錢流入并不是由于中國的利息太高,而是因為市場對人民幣升值的預期,。只要這種預期存在,,熱錢也就會尋找機會進入中國,以等待人民幣升值,。同時,,熱錢愿意留在中國的最重要理由,是相信中國經(jīng)濟仍會有卓越表現(xiàn),,而非押寶在中國的加息上,。第二,,筆者相信中國對境外資本流入仍然有相當?shù)目刂屏Γ聦嵣�,,利率政策對熱錢流入到底有何種影響,,到現(xiàn)在也沒有定論,,但利率政策對于抑制通脹,,卻有著顯著的作用,政策制定者大可不必為了一個莫須有的風險,,放棄一個必然性的工具,。
  簡言之,既然情況已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變,,為了最壞情況而制定的極度寬松的貨幣政策,,應該考慮退出。借貸利率 6%-7%的正常區(qū)間,,被多年的實踐經(jīng)驗證明是合理的,,在通脹率即將回到3%-4%的正常區(qū)間時,將目前的利率水平提升到6%-7%的正常區(qū)間,,有相當?shù)谋匾浴?/P>

[作者系澳新銀行(ANZ)中國經(jīng)濟研究總監(jiān)]

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