|
由于去年12月中國單月最大減持美債,，市場議論紛紛,。但從數(shù)據(jù)看，中國對美國債信心沒有減弱,。其一,，去年中國投資者增持美國國債280億美元,，相比減持246億美元機構(gòu)債，41億美元企業(yè)債,，已屬難得,。至于12月份單月減持342億美元，可能因短期國債到期,。其二,，2009年中國在購買美國國債方面存在典型的“拋短投長”現(xiàn)象。去年中國有7個月在減持短期美債,，卻有11個月在增持長期美債,。
美國國債持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更多出于收益率考慮,。匯率“估值效應(yīng)”引發(fā)的資產(chǎn)侵蝕步步逼近,。2009年底，中國的美債規(guī)模已達7554億美元,。2009年以來,，美元指數(shù)貶值7.6%，按此推算已現(xiàn)570億美元的匯兌損失,。因此,，根據(jù)收益率情況，及時調(diào)整美債的期限結(jié)構(gòu)為當務(wù)之急。從2001年至2007年,，美國年均CPI增長率為2.68％,
美元匯率年均貶值達到1.98％,，把這兩個因素綜合起來，美元資產(chǎn)的年均名義利率要達到4.66％以上,，才可獲得正的收益,。事實上，該期間內(nèi)美國債券市場中只有公司債券平均利率(5.98％)和20年期國債平均利率(5.08％)高于這一指標,�,！皰伓掏堕L”也就不難理解了。
未來中國增持美國國債的勢頭仍無法扭轉(zhuǎn),。中國外匯儲備隨著出口恢復將繼續(xù)增加,，購買美國國債仍是巨額外匯儲備運用重要途徑。外匯儲備多元化提法容易,，實現(xiàn)困難,。其一，中國外匯儲備過大的體量限制多元化,；其二,，美國擁有最發(fā)達的金融市場，仍是世界經(jīng)濟領(lǐng)頭羊,。美國國債收益率曲線的陡峭程度屢屢刷新紀錄,，美國中長期國債收益率有所上升，投資回報吸引力有所增加,。其三,，多元化的最大動力和收益在于避免國民財富或經(jīng)濟權(quán)益流失，購買商品未必能擔此任,。美元與商品之間基本呈蹺蹺板的聯(lián)動,。“中國買啥啥漲,，賣啥啥跌”已成為近年來國際大宗商品市場的特殊風景,。
雖然中國購買美國國債的數(shù)量以絕對值衡量固然增加迅速，但對美國經(jīng)濟以及美國國債市場的影響有所減弱,，表現(xiàn)為中國占美國國債的份額并未相應(yīng)增長,。2009年中國在美國國債總額的比重從2008年的6.79％下降到6.08%。個中原委一是美國政府發(fā)行的國債總量在增加,。2009年,，美國政府發(fā)行的國債比上一年增加了16115億美元。由于國債總額增加,，中國在其中所占的份額提升并不特別顯著,。二是其他國家購買的美國國債數(shù)量也在增加,。作為美國國債另兩大主要持有國的日本和英國2009年分別增持美國國債1428億與1716億美元。
金融危機以來,，美國國債成為中美兩國最熱的話題之一,，也是雙方博弈的平衡點。但如上分析,，中美之間所謂“金融恐怖均衡”,，更多是一廂情愿,。中美之間的金融關(guān)系更像是一種不對稱的依賴關(guān)系,，而非一種平衡的關(guān)系：中國持有的巨額美國國債，并不一定能對美國的金融市場和資產(chǎn)價格形成重大影響,。
這種關(guān)系源于我們對美出口的依賴性遠大于美國對我進口的依賴性,。其實也是日本等出口導向型經(jīng)濟體的困境。即使日本也只能用外匯儲備購買美國債券,。2009年日本依然持有美國國債7688億美元,，為最大持有者。出口導向型國家寄希望通過與美國建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系,，把美元送回去,，增加美元的流動性和需求，穩(wěn)定本幣對美元的匯率,，以免其對出口貿(mào)易產(chǎn)生負面影響,。因此，與其說被他國挾持,，不如說被自己的經(jīng)濟發(fā)展模式所綁架,。
中國增持美國國債對美國的經(jīng)濟刺激計劃和穩(wěn)定金融市場的計劃無疑是一個巨大的幫助。但美國寬松的貨幣政策,、天量財政赤字,、大量增發(fā)國債，雙方已難互贏,。中國如何堅定不移地維護自身的經(jīng)濟利益值得關(guān)注,。 |