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美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前,，必須先行解決資產(chǎn)負(fù)債表消腫問題，以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準(zhǔn)備金,。
貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕,，在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前，聯(lián)儲仍有相當(dāng)多的問題需要解決,。
美聯(lián)儲上周四意外調(diào)升貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn),，引發(fā)了金融市場的強(qiáng)烈反應(yīng)，該措施被投資者視為聯(lián)儲正式進(jìn)入退出步驟的開端,，但從其上調(diào)的幅度和聯(lián)儲此前的一系列表態(tài)看,，這次的貼現(xiàn)率調(diào)整僅僅是一個(gè)試探性舉措,，聯(lián)儲要實(shí)質(zhì)性地退出寬松政策尚有很長的路要走,。
貼現(xiàn)率是聯(lián)儲最早用來應(yīng)對金融危機(jī)的武器,，2007年8月，為了給予銀行業(yè)以緊急支援,，聯(lián)儲將此前與聯(lián)邦基金利率差距為1個(gè)百分點(diǎn)的貼現(xiàn)率下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn),，在2008年3月份拯救貝爾斯登后再度調(diào)整至僅有0.25個(gè)百分點(diǎn)的差距，并鼓勵(lì)銀行通過這一窗口獲得聯(lián)儲的緊急援助資金,。在金融市場逐步穩(wěn)定之后,，這一工具應(yīng)對金融危機(jī)的作用已經(jīng)逐步喪失，將貼現(xiàn)率調(diào)整作為聯(lián)儲恢復(fù)正常貨幣政策的第一步,，既能給予投資者以金融市場已經(jīng)穩(wěn)定的重要信號,，又不至于直接影響到目前的寬松貨幣政策功效，是最為恰當(dāng)?shù)倪x擇,。
在此前國會作證時(shí),，伯南克沒有給出具體調(diào)升貼現(xiàn)率的時(shí)點(diǎn)，但在具體的陳述用詞上已給予市場短期內(nèi)這一舉措將會實(shí)施的強(qiáng)烈預(yù)期,，而上周公布的聯(lián)儲會議紀(jì)要也顯示多名聯(lián)儲委員支持調(diào)整貼現(xiàn)率,，可以說在調(diào)整之前聯(lián)儲已經(jīng)給予市場以明確的政策預(yù)期。作為貨幣政策正�,；囊粋�(gè)步驟,，貼現(xiàn)率的調(diào)整為投資者傳遞了退出政策開始的信號，但這一信號與大規(guī)模退出之間的時(shí)間間隔,，現(xiàn)在仍然難以預(yù)料,。
從貼現(xiàn)率調(diào)整的幅度看，聯(lián)儲仍然持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度,，僅僅上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn),，距離正常的1個(gè)百分點(diǎn)尚有0.5個(gè)百分點(diǎn)的空間，可以看出聯(lián)儲為了避免市場出現(xiàn)過激反應(yīng),，在退出政策上的實(shí)施上表現(xiàn)的十分謹(jǐn)慎,。從貼現(xiàn)率調(diào)整后的全球市場表現(xiàn)看，雖然在短期內(nèi)美元指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲,，亞太證券市場應(yīng)聲下跌,，但此后不久投資者情緒即出現(xiàn)平復(fù)，非美貨幣反彈,，而歐洲和美國的股指最終依舊出現(xiàn)大面積上漲,，貼現(xiàn)率調(diào)整對市場只產(chǎn)生短期沖擊。
在貼現(xiàn)率調(diào)整之后,，投資者的目光重新集中到聯(lián)邦基金利率之上,，但從伯南克此前的國會證詞看，在利率政策方面,，他依舊堅(jiān)持了聯(lián)儲會后聲明中有關(guān)將會在一段較長的時(shí)間內(nèi)維持目前超低水平聯(lián)邦基金利率的說法,，這顯示出退出政策正在設(shè)想之中,，短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性的舉措不太可能實(shí)施。
美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前,，必須要先行解決資產(chǎn)負(fù)債表消腫問題,，以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準(zhǔn)備金。聯(lián)儲持有大量高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)抵押貸款,，增加了聯(lián)儲潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),，但目前看來尚難找到有效的方法，因此,，人們預(yù)料美聯(lián)儲仍主要采取持有到期的方式來自然消化,，除非美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅改善，金融市場穩(wěn)定,，否則聯(lián)儲將很難做出以出售包括國債在內(nèi)的各種資產(chǎn)的方式來為自己的資產(chǎn)負(fù)債表瘦身,。
此外，伯南克在國會證詞中還提到了將超額準(zhǔn)備金利率取代聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)貨幣政策基準(zhǔn)的想法,，作為一向?qū)⒙?lián)邦基金利率作為貨幣政策核心的聯(lián)儲來說,，提高超額準(zhǔn)備金利率的地位有著重要意義，因?yàn)樵谀壳奥?lián)儲超額準(zhǔn)備金達(dá)到1.1萬億這一歷史最高水平的情況下,，聯(lián)邦基金利率與通常情況相比,，其可靠性和重要性均出現(xiàn)一定程度的下降，一旦銀行認(rèn)為放貸風(fēng)險(xiǎn)下降,，超額準(zhǔn)備金大幅出爐,，將會對市場形成極大的沖擊，快速推升商品價(jià)格,，誘發(fā)惡性通脹,。但這一舉措能否真正起到預(yù)期的效果，目前尚有很大的不確定性,，畢竟如此規(guī)模的超額準(zhǔn)備金數(shù)量,，將會弱化超額準(zhǔn)備金利率工具的實(shí)際效用，但不論如何,，增加一種新的選擇工具始終會有利于美聯(lián)儲未來更好地執(zhí)行其貨幣政策目標(biāo),。
總體而言，貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕,，在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前,，聯(lián)儲仍有相當(dāng)多的問題需要解決，而每項(xiàng)政策的實(shí)施時(shí)間能否精準(zhǔn)把握,，也將決定退出政策能否真正成功,。
（作者系東航金融注冊金融分析師） |