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經(jīng)濟(jì)增長勢頭穩(wěn)定
2009年我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯,，GDP 增速逐季提升,，總體上實(shí)現(xiàn)了V
型反轉(zhuǎn)。同時,，經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)也逐步改善,，由政府財政刺激政策主導(dǎo)的投資增長在下半年開始逐步向投資、消費(fèi)和進(jìn)出口的三駕馬車共同推動的增長方式,，顯示出良好的增長后勁,。
2009年固定資產(chǎn)投資的政策效應(yīng)非常明顯。上半年在四萬億政府計劃投資的帶動下,，全社會投資出現(xiàn)超預(yù)期的快速增長,。下半年隨著政府投資力度減弱，投資需求也出現(xiàn)連續(xù)回落的局面,。
房地產(chǎn)作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)雖然上半年不如人意,，但下半年隨著房價的上漲保持了較高增速。第四季度開發(fā)投資同比增長25%,，高出2005
年以來歷史均值5個百分點(diǎn),，同期新開工面積同比增長75%，亦為歷史最高水平,，這也將支持未來的房地產(chǎn)投資增長,。但由于房價上漲過快，針對房地產(chǎn)調(diào)控的緊縮政策也層出不窮,。我們認(rèn)為,，2010年固定資產(chǎn)投資增長將回歸到正常年份的25-28%左右,。
第四季度消費(fèi)增長繼續(xù)加速，當(dāng)季增長16.5%,，較三季度上升了1.2
個百分點(diǎn),。特別是12 月份社會消費(fèi)品零售同比增長17.5%，高于市場預(yù)期一個多百分點(diǎn),。全年零售名義增長15.5%,，實(shí)際增長16.9%，比08 年加快2.1
個百分點(diǎn),。顯示出強(qiáng)烈地內(nèi)生增長動力,。消費(fèi)也是我們2010年非常看好的經(jīng)濟(jì)增長引擎,，從即期因素來看,，政策刺激和實(shí)際利率下行，通脹預(yù)期上升是消費(fèi)增長的主要因素,。
海關(guān)統(tǒng)計顯示,，2009年12月份，我國外貿(mào)進(jìn)出口大幅增長,，其中進(jìn)口創(chuàng)造了月度歷史新高,，同比增長55.9%，環(huán)比增長18.8%,。
受國際金融危機(jī)的影響,，我國外貿(mào)進(jìn)出口經(jīng)歷了自2008年11月以來的連續(xù)大幅下挫，到2009年3月份開始企穩(wěn)回升,，8月份回升趨勢基本確立,，11月份進(jìn)出口總值同比開始增長，12月份進(jìn)口和出口同比雙雙出現(xiàn)強(qiáng)勁增長,，環(huán)比也呈現(xiàn)大幅增長,，月度進(jìn)口值創(chuàng)造了歷史最高紀(jì)錄，月度出口值也列歷史第四高位,，表明我國對外貿(mào)易在加速復(fù)蘇,。同時，進(jìn)口的大幅增長,，說明經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果顯現(xiàn),，內(nèi)需比較強(qiáng)勁，這也有利于拉動世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù),。
通脹值得關(guān)注 政策以收為主
從通貨膨脹角度來看,，12月CPI 同比增長1.9%，環(huán)比上漲1.0%,，PPI
同比增長1.7%,，較11月份上漲3.8個百分點(diǎn),，這兩個數(shù)據(jù)意味著通脹的腳步離我們不再遙遠(yuǎn)。從分類數(shù)據(jù)來看,，食品價格的大幅上升是推動CPI上行的最重要因素,，食品同比上漲5.2%，非食品因素也不可小視,，12月較11月上漲1個百分點(diǎn),，主要受居住類商品價格影響�,？紤]到目前惡劣天氣對食品價格還將產(chǎn)生一定影響,，食品價格仍將繼續(xù)維持高位。
PPI
各細(xì)項也呈現(xiàn)出全面回升的態(tài)勢,，這要?dú)w功于全球經(jīng)濟(jì)回暖導(dǎo)致大宗商品價格回升,。并且值得注意的是，PPI的加速顯然要快于CPI,，這不利于下游企業(yè)的利潤,。
我們預(yù)計,，2010
年上半年通脹壓力較大,，其中，一季度CPI
漲幅可能在3%左右,，高于目前存款利率,。
2010年顯然保增長不再是個問題，而如何控制通脹預(yù)期,，防止通脹由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重中之重,。
收縮流動性仍是當(dāng)務(wù)之急。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)與熱錢流出難以吸收資產(chǎn)價格下降釋放出來的流動性,，因而流動性過剩,，政府又不希望這些流動性進(jìn)入到CPI中去，于是政府被動地吸引流動性,。短期以加強(qiáng)公開市場操作,、窗口指導(dǎo)、提高存款準(zhǔn)備金率為主,，中長期發(fā)定向票據(jù),，甚至加息都將成為央行收縮流動性的重要工具。
緊縮什么時候結(jié)束,？溫總理提出一季度要少看同比,，多看環(huán)比。如果環(huán)比數(shù)據(jù)下來,，緊縮將會停止,。我們判斷一季度的經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比將會逐步回落,，而物價的環(huán)比將會逐月上升。如此看來,，緊縮在一季度還難以停止,。
（作者單位：中信建投證券） |