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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)定
2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，GDP 增速逐季提升,，總體上實(shí)現(xiàn)了V
型反轉(zhuǎn),。同時(shí),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)也逐步改善，由政府財(cái)政刺激政策主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)在下半年開(kāi)始逐步向投資,、消費(fèi)和進(jìn)出口的三駕馬車共同推動(dòng)的增長(zhǎng)方式,，顯示出良好的增長(zhǎng)后勁。
2009年固定資產(chǎn)投資的政策效應(yīng)非常明顯,。上半年在四萬(wàn)億政府計(jì)劃投資的帶動(dòng)下,，全社會(huì)投資出現(xiàn)超預(yù)期的快速增長(zhǎng)。下半年隨著政府投資力度減弱,，投資需求也出現(xiàn)連續(xù)回落的局面。
房地產(chǎn)作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)雖然上半年不如人意,，但下半年隨著房?jī)r(jià)的上漲保持了較高增速,。第四季度開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)25%，高出2005
年以來(lái)歷史均值5個(gè)百分點(diǎn),，同期新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)75%,，亦為歷史最高水平，這也將支持未來(lái)的房地產(chǎn)投資增長(zhǎng),。但由于房?jī)r(jià)上漲過(guò)快,，針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的緊縮政策也層出不窮。我們認(rèn)為,，2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將回歸到正常年份的25-28%左右,。
第四季度消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)加速，當(dāng)季增長(zhǎng)16.5%,，較三季度上升了1.2
個(gè)百分點(diǎn),。特別是12 月份社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)17.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期一個(gè)多百分點(diǎn),。全年零售名義增長(zhǎng)15.5%,，實(shí)際增長(zhǎng)16.9%，比08 年加快2.1
個(gè)百分點(diǎn),。顯示出強(qiáng)烈地內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,。消費(fèi)也是我們2010年非常看好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎,，從即期因素來(lái)看,，政策刺激和實(shí)際利率下行，通脹預(yù)期上升是消費(fèi)增長(zhǎng)的主要因素,。
海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,，2009年12月份，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口大幅增長(zhǎng),，其中進(jìn)口創(chuàng)造了月度歷史新高,，同比增長(zhǎng)55.9%,，環(huán)比增長(zhǎng)18.8%。
受國(guó)際金融危機(jī)的影響,，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口經(jīng)歷了自2008年11月以來(lái)的連續(xù)大幅下挫,，到2009年3月份開(kāi)始企穩(wěn)回升，8月份回升趨勢(shì)基本確立,，11月份進(jìn)出口總值同比開(kāi)始增長(zhǎng),，12月份進(jìn)口和出口同比雙雙出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，環(huán)比也呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng),，月度進(jìn)口值創(chuàng)造了歷史最高紀(jì)錄,，月度出口值也列歷史第四高位，表明我國(guó)對(duì)外貿(mào)易在加速?gòu)?fù)蘇,。同時(shí),，進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果顯現(xiàn),，內(nèi)需比較強(qiáng)勁,，這也有利于拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。
通脹值得關(guān)注 政策以收為主
從通貨膨脹角度來(lái)看,，12月CPI 同比增長(zhǎng)1.9%,，環(huán)比上漲1.0%，PPI
同比增長(zhǎng)1.7%,，較11月份上漲3.8個(gè)百分點(diǎn),，這兩個(gè)數(shù)據(jù)意味著通脹的腳步離我們不再遙遠(yuǎn)。從分類數(shù)據(jù)來(lái)看,，食品價(jià)格的大幅上升是推動(dòng)CPI上行的最重要因素,，食品同比上漲5.2%，非食品因素也不可小視,，12月較11月上漲1個(gè)百分點(diǎn),，主要受居住類商品價(jià)格影響�,？紤]到目前惡劣天氣對(duì)食品價(jià)格還將產(chǎn)生一定影響,，食品價(jià)格仍將繼續(xù)維持高位。
PPI
各細(xì)項(xiàng)也呈現(xiàn)出全面回升的態(tài)勢(shì),，這要?dú)w功于全球經(jīng)濟(jì)回暖導(dǎo)致大宗商品價(jià)格回升,。并且值得注意的是，PPI的加速顯然要快于CPI,，這不利于下游企業(yè)的利潤(rùn),。
我們預(yù)計(jì)，2010
年上半年通脹壓力較大,，其中,，一季度CPI
漲幅可能在3%左右,，高于目前存款利率。
2010年顯然保增長(zhǎng)不再是個(gè)問(wèn)題,，而如何控制通脹預(yù)期,，防止通脹由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。
收縮流動(dòng)性仍是當(dāng)務(wù)之急,。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)與熱錢流出難以吸收資產(chǎn)價(jià)格下降釋放出來(lái)的流動(dòng)性,，因而流動(dòng)性過(guò)剩，政府又不希望這些流動(dòng)性進(jìn)入到CPI中去,，于是政府被動(dòng)地吸引流動(dòng)性,。短期以加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo),、提高存款準(zhǔn)備金率為主,，中長(zhǎng)期發(fā)定向票據(jù)，甚至加息都將成為央行收縮流動(dòng)性的重要工具,。
緊縮什么時(shí)候結(jié)束,？溫總理提出一季度要少看同比,，多看環(huán)比,。如果環(huán)比數(shù)據(jù)下來(lái)，緊縮將會(huì)停止,。我們判斷一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)比將會(huì)逐步回落,，而物價(jià)的環(huán)比將會(huì)逐月上升。如此看來(lái),，緊縮在一季度還難以停止,。
（作者單位：中信建投證券） |