進入2010年后不久,，中國人民銀行就提高了存款準備金率,、央票發(fā)行利率。這些措施本身不令人意外,，意外的是央行動手的時點比絕大多數(shù)人的想象來得早,。市場普遍認為原本持續(xù)適度寬松的貨幣政策已開始收緊,，加息預期形成,。目前，各方分歧已不在于未來一年內(nèi)央行會不會加息,，而在于加息會有幾次,，首次加息在今年一季度，還是二季度,、三季度,？
目前，支持加息的主要邏輯是應(yīng)對物價上漲,。2009年12月份,，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲了1.9%，而9月,、10月,、11月的CPI漲幅分別為-0.8%、-0.5%,、0.6%,，逐月提升的趨勢很明顯。2010年物價上漲的壓力也不小,，主要原因有五個：首先,，2009年的CPI基數(shù)低，其中,，2-8月份的同比降幅都超過1%,。即去年物價下跌較多，今年會有恢復性上漲,；其次,，我國政府明確表示將繼續(xù)提高小麥和優(yōu)質(zhì)稻的最低收購價，整體增幅估計會超過3%,，由于糧食與其它農(nóng)產(chǎn)品之間存在種植替代關(guān)系,，且是畜牧業(yè)、漁業(yè)的飼料,，故可能導致食品整體漲價,。
由于遭遇高通脹與全球經(jīng)濟危機，水,、電,、煤氣等公用事業(yè)產(chǎn)品價格有兩三年不敢上調(diào)，去年下半年則紛紛上調(diào),，成為第三個支持物價上漲的因素,。第四，由于美元貶值,、經(jīng)濟復蘇預期,，國際大宗商品價格大幅反彈,，在人民幣沒有升值的背景下，國內(nèi)礦產(chǎn),、能源類價格也會維持在高位,。最后，政府近期表示要進一步提高居民收入水平,，2009年城鎮(zhèn)居民收入增幅達到9.8%，這會推高各行業(yè)的人力成本,，導致產(chǎn)品及服務(wù)提價,。大家普遍認為2010年全年CPI漲幅會超過2%，而目前銀行一年期整存整取儲蓄存款的利率僅為2.25%,。為了保持存款實際利率為正值,，減少民眾對通貨膨脹的恐慌，加息很難避免,。
對加息次數(shù)及時間的分歧,，主要是因為人們對通貨膨脹風險程度（CPI月度漲幅的具體數(shù)值）、人民幣升值壓力,、國際經(jīng)濟復蘇力度,、央行政策的優(yōu)先目標及操作風格有不同的認識。從歷史上看,，中國央行不以控制通貨膨脹為單一貨幣政策目標,，同時還非常關(guān)注經(jīng)濟增長、本幣幣值穩(wěn)定等,。目前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的勢頭不錯,，能夠承受小幅加息。國內(nèi)貸款消費比重小,，購房者也更關(guān)注房價而非利率,；對企業(yè)來說，民間利率遠高于銀行利率,，后者目前也處于歷史低值,。人民幣的升值壓力卻比較大。目前國際經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇,，但力度不大,，美國2009年12月消費者價格指數(shù)僅增長0.1%，基準利率則是0-0.25%的區(qū)間,，有消息稱美聯(lián)儲本月底的議息會議可能不會加息,。
此時，如果我國央行加息,，會刺激人民幣升值,、熱錢流入,，也會影響出口。此外,，盡管目前物價上漲的勢頭比較快,，民眾的通貨膨脹預期較為強烈，但CPI漲幅的絕對值還不高,。我們認為,，今年出現(xiàn)嚴重通貨膨脹的可能性很小，主要原因是糧食連續(xù)多年豐收,、政府調(diào)控空間較大,、全球經(jīng)濟還在相對低谷、國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩,。按以往央行的操作風格,，加息可能不會打提前量，不會馬上出臺,，而會先觀察提高存款準備金率,、窗口指導等措施后的效果；全年加息的次數(shù)可能也不會太多,，以每次加息27個基點來算,，估計不會超過三次，即一年期整存整取利率不會超過3.06%,。
為了抑制過度投資,、轉(zhuǎn)變增長方式，盡快小幅加息是有必要的,。因為目前的貸款利率不能反映中國真正的資金供需情況,，被大幅低估。民間借貸利率的高企,、中小企業(yè)融資難就是證據(jù),。資金成本被刻意壓低之后，政府,、企業(yè)精打細算,、提升效率的動機就會減少，而是熱衷于擴大產(chǎn)能規(guī)模,，不利于促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型,。
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