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在繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策的條件下,，我國(guó)外匯管理政策也在盡力為貿(mào)易投資便利化創(chuàng)造條件,，再加上經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,，美元利率持續(xù)走低等，這一切都成了近期國(guó)際熱錢以分散,、滲透的方式流入中國(guó)的極佳機(jī)會(huì)。
央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示,，2009年全年我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備4531億美元,，同比多增353億美元，
12月新增外匯占款達(dá)2910億元,，創(chuàng)2009年內(nèi)第二高紀(jì)錄,，僅次于9月的4068億元。在這些數(shù)據(jù)中,，究竟隱藏了多少外資“熱錢”,，國(guó)內(nèi)專家大多表示難以預(yù)測(cè)。但可以肯定的是,，又到防控?zé)徨X時(shí),。
具體而言，經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易,、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移仍可能成為熱錢流入的主要渠道,。目前，“買單出口”已成熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道流入中國(guó)的重要方式,，外匯核銷單的申領(lǐng)失控與倒賣,，會(huì)造成大量的虛假貿(mào)易以及相應(yīng)的熱錢流入。不過(guò),，在當(dāng)前外需不足,、訂單減少的環(huán)境下“買單出口”的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。熱錢也可以通過(guò)收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國(guó)境內(nèi),，其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入,。資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資,、貿(mào)易信貸和貸款等也可能成為熱錢流入重要渠道,。由于地方政府一直對(duì)FDI采取鼓勵(lì)政策，F(xiàn)DI的外匯既可在銀行開立現(xiàn)匯保留,，也可通過(guò)銀行賣出,，這就便利了熱錢以FDI名義流入。通過(guò)QFII渠道投資中國(guó)資本市場(chǎng),，是外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的合法渠道,。熱錢也可以通過(guò)購(gòu)買具有QFII資格的海外金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度流入中國(guó)。
無(wú)疑,，我國(guó)的相關(guān)貨幣政策需及時(shí)調(diào)整,。但是,，眼下有學(xué)者“可以通過(guò)提前加息來(lái)抑制熱錢豪賭人民幣升值”的提議，筆者堅(jiān)決反對(duì),，在當(dāng)前情況下提前加息,，無(wú)異于“火上澆油”。因?yàn)�,，熱錢進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),，無(wú)非是為了逃匯和套利。從套匯來(lái)說(shuō),，由于熱錢普遍預(yù)期2010年人民幣會(huì)繼續(xù)升值,，而且還有不小的上升空間，所以,，熱錢炒人民幣升值的勢(shì)頭可能會(huì)比較兇猛,。從套利來(lái)講，2008年初以來(lái),，由于歐美國(guó)家普遍采取量化寬松貨幣政策，基準(zhǔn)利率基本已降至“地板價(jià)”,，而中國(guó)自從2008年12月底最后一次調(diào)低利率以后,，至今已過(guò)1年未調(diào)利率，這就使得中國(guó)與歐美國(guó)家的利差一直持續(xù)至今,。那么,，目前，相對(duì)較高的人民幣利率水平以及人民幣匯率繼續(xù)上升的確定性,，給熱錢帶來(lái)套利與套匯機(jī)會(huì),。在這樣的情況下，若我國(guó)央行再提前啟動(dòng)加息政策,，則會(huì)進(jìn)一步刺激熱錢更多地涌入國(guó)內(nèi),，從而給我國(guó)的金融市場(chǎng)穩(wěn)定乃至金融安全帶來(lái)更嚴(yán)重的負(fù)面影響。
所以,，基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，控制熱錢，應(yīng)當(dāng)從治標(biāo)和治本的辦法入手,。就治標(biāo)而言,，
加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)制度和體系建設(shè)，建立健全跨境資金流出流入的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和應(yīng)急預(yù)案,；加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理,，加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)資金流入的打擊力度，同時(shí)有針對(duì)性地對(duì)資本過(guò)度流入的渠道適當(dāng)加以控制,；進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,，拓寬資本流出渠道,，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有和使用外匯；積極促進(jìn)國(guó)際收支平衡等都是可行的措施,。
而就治本而言,，還是多使用定量性貨幣政策工具和確保人民幣匯率的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。首先,，還是應(yīng)當(dāng)多使用定量性貨幣政策工具,，如發(fā)行央行票據(jù)（包括定向票據(jù)）、增加正回購(gòu)以及上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等,。當(dāng)前,，無(wú)論從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的要求、國(guó)際政策協(xié)調(diào)的急迫程度還是從防控?zé)徨X的需要以及利率政策工具的效用等方面,，都表明我國(guó)央行不能加息,，更不能提前加息，否則,，非但控制不了熱錢,，還有可能因貨幣政策的方向性偏差將我國(guó)已經(jīng)企穩(wěn)回升的大好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)。其次,，確保人民幣匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定,。我們應(yīng)當(dāng)汲取上一輪人民幣持續(xù)快速升值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提前行動(dòng),，構(gòu)建一套維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定的治本機(jī)制,。
這套維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定的機(jī)制，至少有這樣幾方面：一是破掉熱錢對(duì)人民幣升值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期,。繼續(xù)按照主動(dòng)性,、可控性和漸進(jìn)性原則，增強(qiáng)人民幣匯率彈性,，讓熱錢抓不住人民幣匯率運(yùn)行規(guī)律,。二是保持本外幣供需基本平衡。這也是穩(wěn)定人民幣匯率的根本點(diǎn),�,？煽紤]建立健全境外人民幣離岸市場(chǎng)和境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，積極疏導(dǎo)境外人民幣和境內(nèi)外幣資金的正常流動(dòng),。三是在未來(lái)兩年內(nèi)逐步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍,，目標(biāo)區(qū)間為1%左右。四是進(jìn)一步推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化,，逐步減少對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。五是進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)外匯交易中心的職能,，使其更好地成為人民幣兌外幣和外幣兌外幣的批發(fā)市場(chǎng),，同時(shí)增加人民幣期貨,、期權(quán)等匯率衍生交易品種，以增強(qiáng)人民幣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,。
（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授,，銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任） |