北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青近日在新浪·長安講壇上表示，從貨幣角度分析,，2009年雖然貸款投放量大幅上漲,，達(dá)到了9.5萬億元的天量，但是基本沒怎么引起通貨膨脹,，這是因?yàn)樨泿磐斗疟晦D(zhuǎn)化為投資,，用以拉動內(nèi)需彌補(bǔ)外需。但是2010年外需情況不太可能再出現(xiàn)去年那樣的急速下降,，如果再投放7,、8萬億元的貨幣，可能有點(diǎn)過多,，會導(dǎo)致通脹快速上漲,。
宋國青說，2009年的情況是很奇特的：貨幣的增長率上半年是上天,，下半年是入地，總需求的環(huán)比卻比過去平穩(wěn)多了,。怎么解釋,？
首先應(yīng)該考慮的是出口貿(mào)易順差占GDP的比例,，這個(gè)指的是海關(guān)口徑的貿(mào)易順差。從2009年一季度到四季度變化很厲害,。一季度貿(mào)易順差占GDP的8%,，二季度一下子掉了4個(gè)百分點(diǎn)。假定說進(jìn)口不變,，就是出口占GDP的比例,，一個(gè)季度掉了4個(gè)百分點(diǎn)。在亞洲金融危機(jī)的整個(gè)期間,，從最高點(diǎn)算到最低點(diǎn),，中國貿(mào)易順差占GDP的比例兩年多的時(shí)間跌幅也沒有這一個(gè)季度大。隨后三季度小跌,，四季度又大漲,。
其次，看內(nèi)需,。把名義GDP減掉貿(mào)易順差就是內(nèi)需,。首先看名義GDP增長率。2009年一季度是相當(dāng)弱的,，二,、三季度稍微偏高一點(diǎn)，也差不太多,�,？磧�(nèi)需，按計(jì)算,，一季度的折年率是同比增長-10%,，二季度是28.8%，一個(gè)季度增長超過30%,。這個(gè)數(shù)估計(jì)會有一些誤差,，但不算太大�,？紤]到消費(fèi)基本上是平穩(wěn)的,，就說明投資是大幅度增長了。
結(jié)論就是,，在2009年順差大幅度下降的情況下,，要名義GDP總需求基本平穩(wěn)，就需要投資暴漲,。
但是,，投資增長率那么高，怎么沒有引起通貨膨脹呢,？因?yàn)轫槻畲蟮�,�,？傂枨笤鲩L率低于正常，肯定不會引起通貨膨脹,。上半年確實(shí)是信貸暴漲,，但是四季度降下來了，平均起來,，全年的通貨膨脹率沒有出現(xiàn)太高或太低的變化,。
為什么能平均呢？一個(gè)假設(shè)是,，上半年有很多信貸是票據(jù)融資,，其實(shí)沒怎么用，就在銀行放著,。為什么要放在那兒,，因?yàn)槠睋?jù)融資利率很低，企業(yè)把票據(jù)融資貸款拿來存在銀行里面,，盈虧沒有多少,，還可以讓銀行無成本幫著做賬。這種票據(jù)融資上半年沒用,，到下半年用上了,。就好像貨幣市場有一個(gè)貨幣的蓄水池，旱天蓄水澇天排澇,，這樣通貨膨脹率就要經(jīng)過蓄水池的減震以后才能出來,，就會變得平穩(wěn)得多。但是也有出問題的時(shí)候,。1994年貨幣量相對當(dāng)時(shí)的蓄水池來說太多,，好像大雨來了連蓄水池一塊沖垮了，于是洪水泛濫,。
下面要說2010年的問題,。有個(gè)需要爭論的問題，外需跟貨幣有沒有關(guān)系,。假定無關(guān),。那么2009年放貸9.5萬億元可能不多，或者只多一點(diǎn)點(diǎn),，但是2010年放貸7,、8萬億元沒準(zhǔn)會多。這個(gè)判斷的邏輯是這樣的：2009年,，至少在上半年順差暴跌,，雖然不知道2010年還會不會再跌，但是中國突然跌出一個(gè)大逆差，可能性不是太大�,，F(xiàn)在已經(jīng)跌到離0沒有多遠(yuǎn)了,，2010年再跌也沒什么可跌的,。就出口絕對額來說,，2009年的出口比2007年最高時(shí)差了好多，2007年最高的時(shí)候是1280億美元,，2009年最低的時(shí)候是900億美元,，11月不到1100億美元，跌幅超過30%,。就算再跌,，從1100億美元跌30%比從1300億美元跌30%影響也要小，總之就是,，出口份額不會像2009年那樣再大幅度地下跌了,。如果出口不再大跌，內(nèi)需就不需要那么高的增長,，如果投資還快速漲的話,，那就會大部分體現(xiàn)到價(jià)格上來。所以2010年放貸7,、8萬億的貨幣可能是多了一點(diǎn),。
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