“國際熱錢”在中國是一個(gè)相當(dāng)敏感的論題，對(duì)它的規(guī)模判定,，不僅關(guān)系到中國各類市場投資者的預(yù)期,、選擇和利益（從而關(guān)系到相關(guān)監(jiān)管部門在保護(hù)投資者權(quán)益中努力程度）,，關(guān)系到社會(huì)各界對(duì)政府諸多監(jiān)管部門（如商務(wù)部,、中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì)、國家外管局,、海關(guān)總署等等）所形成的監(jiān)管體系和各類金融機(jī)構(gòu)（如存貸款金融機(jī)構(gòu),、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu),、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券交易所和證券投資基金等）所形成的監(jiān)督體系的信賴程度和國際社會(huì)對(duì)中國反洗錢能力的認(rèn)知程度，并由此涉及到對(duì)中國金融體系國門安全程度的可信度,，而且關(guān)系到對(duì)中國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)和可控程度的判斷,，關(guān)系到對(duì)30年來外資在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的功效判斷，從而關(guān)系到對(duì)“對(duì)外開放政策”可持續(xù)性的判斷,。因此,，不可妄下斷言,。我們認(rèn)為，就2003年以來而論,，強(qiáng)調(diào)“國際熱錢大量流入中國”實(shí)屬虛假論題,，它引致的負(fù)面效應(yīng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面效應(yīng)。對(duì)國際熱錢的來源、規(guī)模,、操作和動(dòng)向等等需要予以關(guān)注和研究是必要的。這不僅是為了避免它們對(duì)中國境內(nèi)市場的沖擊,，也是為了防范和避免在中國金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”過程中遭到它們的沖擊,。但這種研究不應(yīng)建立在嘩眾基礎(chǔ)上，而應(yīng)在各種數(shù)據(jù)充分扎實(shí)的基礎(chǔ)上以國際眼光來看待國際熱錢,，一方面積極探討國際熱錢在國際市場運(yùn)作中積累的經(jīng)驗(yàn),、技術(shù)、操作方法和相關(guān)程序,，以服務(wù)于中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國際市場中的運(yùn)作,；另一方面，認(rèn)真借鑒和總結(jié)世界各國和地區(qū)在應(yīng)對(duì)國際熱錢沖擊方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和制度安排,，以進(jìn)一步完善中國的相關(guān)機(jī)制,。
國際熱錢又譯為國際游資，《牛津高階英漢雙解詞典》的定義是：“投機(jī)者為追求高利率及最大獲利機(jī)會(huì)而由一金融中心轉(zhuǎn)移到另一金融中心的頻繁流動(dòng)的資金,�,！薄缎屡翣柛窭追蚪�(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》的定義是：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理,，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激,，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為國際游資,�,！睆倪@些定義中可以看到，國際熱錢具有三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的主要特征：第一,，國際熱錢是一種投機(jī)性資金,，或者在投機(jī)心理支配下用于投資操作的資金；第二,，國際熱錢是在國際間（或者至少兩個(gè)金融中心之間）頻繁流動(dòng)的資金,，因此，它是短期的資本流動(dòng),，即期限在1年以內(nèi)的國際資本流動(dòng),；第三,，國際熱錢追逐的或者是國際間的利率差、或者是匯價(jià)差,，因此,，以金融投資為基本方式,。
與此相比,，強(qiáng)調(diào)“國際熱錢大量流入中國”的觀點(diǎn)隨意修改定義,，“將熱錢定義為通過在一國金融市場上投機(jī)獲利的國際資本,，其投機(jī)期限可能超過一年以上，獲利方式包括套匯,、套利和資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià),�,！庇纱�,，將國際熱錢的特征做了兩方面的實(shí)質(zhì)性改動(dòng)：其一,，國際熱錢不再是在兩個(gè)以上國家（或金融中心）之間頻繁流動(dòng)的資金,，而是“在一國金融市場上”操作的資金,；其二,，國際熱錢不再是短期資本,，“其投機(jī)期限可能超過一年以上”,，因此,，它可以是“冷錢”甚至是“凍錢”,。這種定義改動(dòng)的實(shí)質(zhì)之處在于,，它完全改變了“國際熱錢”的時(shí)空關(guān)系，即把時(shí)間從1年內(nèi)改變?yōu)榧劝ǘ唐谫Y金也包括中長期資金,，把空間改變?yōu)榧劝▏H間也包括一國內(nèi),。在此變更了的定義下,，論者可以按照自己的意圖隨心把弄“國際熱錢”的概念,，給人們以種種誤導(dǎo),。具體來看：
首先，“國際熱錢”中的“國際”一詞強(qiáng)調(diào)的是,，這種資金在國際間流動(dòng)。由于各國（或地區(qū)）的制度條件不盡相同,，因此,，這種熱錢在國際間流動(dòng)的可能性也不一樣,。在“資本與金融賬戶”基本開放且貨幣實(shí)現(xiàn)了完全可兌換的國家（或地區(qū)）間，國際資本流動(dòng)沒有太多限制,，可以比較自由地流入和流出,，由此,，國際熱錢（作為國際資本流動(dòng)的一種形式）也可以比較自由地流動(dòng)。但在中國,，“資本與金融賬戶”中金融交易等科目并未充分對(duì)外開放,，同時(shí)，人民幣也尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換,，因此,，對(duì)國際資本在中國的流入和流出有著較多制度性限制。一個(gè)突出的現(xiàn)象是,，凡是不符合中國外匯管理規(guī)定的境外資金是不允許流入中國境內(nèi)的（同時(shí),，也是不允許流出的）。在此背景下,，“國際熱錢”在中國有了一個(gè)重要的制度色彩,，即它的流入或流出屬于不合法范疇。這是為什么有關(guān)“國際熱錢大量流入中國”的說法在中國會(huì)引起各方高度關(guān)注的一個(gè)主要原因（相比之下,，如果在美國等西方國家推出這種說法,，就不是什么新聞了，也沒有炒作的價(jià)值）,。但上述修改了的定義,，將國際間改為“在一國金融市場上”后，就回避了這種資金流入（或流出）中國的制度限制,，給人以“國際熱錢”可自由出入中國且中國有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)它無能為力的假象,。
其次，“國際熱錢”中“熱錢”一詞強(qiáng)調(diào)的是,，這種資金的短期金融運(yùn)作,。“國際熱錢”在直接關(guān)系上屬于“國際資本”范疇,，但它與國際資本投資等的區(qū)別不在于“國際”,，而在于短期金融投資。所謂“短期”,，雖然可因金融市場的交易對(duì)象不同而有不同的劃分,，但不論是中國還是世界其他國家和地區(qū)均沒有超過1年的。這意味著,，如果真的有一筆“國際熱錢”流入中國,，那么，從流入之日起計(jì)算,，它必須在1年內(nèi)流出中國,；而一旦它流出了，中國境內(nèi)（例如,，外匯儲(chǔ)備的當(dāng)年增加額或者外匯儲(chǔ)備余額中）也就沒有這筆國際熱錢了,，由此,，在計(jì)算流入中國境內(nèi)的國際熱錢中，從2003年累加計(jì)算到2007年（即五年累加）的方法是不符合國際熱錢的概念界定的,。但上述修改了的定義,，隨意地將國際熱錢的期限延長為“一年以上”（且沒有界定1年以上的時(shí)間邊界），由此,，一方面將“國際熱錢”與“國際資本”中其他資金混為一談，從而,，很容易地將一般的國際資本流動(dòng)都計(jì)入“國際熱錢”范疇,；另一方面，隨意地將停留于中國境內(nèi)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外商資金歸入“國際熱錢”的范疇,。一個(gè)突出的實(shí)例是,，就國際資本而言，一旦以投資方式進(jìn)入中國（如FDI）的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，其屬性雖為“國際”但國際間的“流動(dòng)”就已基本停止,，因此，不能計(jì)入“國際熱錢”范疇,；同理,，這些外商投資的收益不匯出中國，轉(zhuǎn)為再投資也不能計(jì)入“國際熱錢”（它在中國計(jì)入FDI范疇）,，但強(qiáng)調(diào)“國際熱錢大量流入中國”的人卻把這些投資收益的轉(zhuǎn)投資歸入“國際熱錢”范疇,，似乎它們也是從海外通過不合法路徑流入中國境內(nèi)的。
最后,，從學(xué)術(shù)角度看,，每個(gè)概念都有著確定的定義，它界定了概念的內(nèi)涵和邊界,。概念定義的共識(shí)是人們進(jìn)行學(xué)術(shù)研討的基本平臺(tái),，也是分析相關(guān)問題的基本前提；否則,，使用同一概念卻內(nèi)涵和外延各不相同,，研討的各方就分別不知對(duì)方所云了，也就無法達(dá)到共同探討的可能,。毫無疑問,，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念不盡完善，需要進(jìn)一步深入探討予以補(bǔ)充修正,，但它的前提是,，有著充分的論證依據(jù)。同時(shí),，這種補(bǔ)充修正有著實(shí)踐意義和理論價(jià)值,。但強(qiáng)調(diào)“國際熱錢大量流入中國”的人,，修改了“國際熱錢”的內(nèi)涵和外延，卻沒有提出任何有說服力的修改依據(jù)（包括理論依據(jù)和實(shí)踐依據(jù)）,，由此,，不僅給人們對(duì)中國境內(nèi)的國際熱錢問題造成了諸多誤解，而且他們自己也陷入了思維的邏輯混亂之中,。例如,，他們認(rèn)為：“由每年FDI的凈現(xiàn)金流入減去匯出利潤，就等于每年FDI渠道中隱藏的熱錢（包括未匯出利潤和折舊）,�,！币簿褪钦f，凡是沒有從中國境內(nèi)匯出的外商投資收益和折舊均屬“國際熱錢”,。按照此理,，“國際熱錢”不僅包括投資于金融產(chǎn)品上的國際資金，而且包括投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的國際資本（但在他們的定義中卻認(rèn)為,，國際熱錢是“在一國金融市場上投機(jī)獲利的國際資本”）,，這引致了他們對(duì)國際熱錢的估算口徑大于他們對(duì)國際熱錢的定義口徑。值得指出的是,，這種在概念名稱不變的前提下隨意擴(kuò)大概念的內(nèi)涵和外延,，并非科學(xué)的治學(xué)之道。
從實(shí)踐看,，各國和地區(qū)對(duì)“國際熱錢”的充分關(guān)注,，是因?yàn)檫@些短期資金的突然大規(guī)模入境或出境可能給境內(nèi)金融市場的正常活動(dòng)秩序造成嚴(yán)重沖擊,，并由此引致經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行嚴(yán)重的不穩(wěn)定,。但國際資本并不如此。它加入到這個(gè)國家或地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置之中,，有利于提高國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力,，同時(shí)，也是相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)主體可調(diào)控和可預(yù)期的,，因此,，不可將“國際熱錢”與“國際資本”混為一談。
|
|