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1月12日傍晚,，央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。這標(biāo)志著央行在時(shí)隔一年多之后，再次將貨幣政策拉入緊縮的周期之中,。筆者認(rèn)為，此時(shí)提高準(zhǔn)備金率恰逢其時(shí),，也是貨幣環(huán)境正�,；谋仨氈e，早做比晚做好,！
由此可見,，央行已經(jīng)深刻地認(rèn)識(shí)到，2009年天量信貸有后遺癥,，其對(duì)通脹預(yù)期的愈演愈烈亦有著敏感的體驗(yàn),。
實(shí)際上，中國的通脹預(yù)期早已成為各方討論的焦點(diǎn),。之前有報(bào)道稱
“今年1月份第一周新增貸款達(dá)6000億元”,，如果6000億的數(shù)據(jù)屬實(shí)，信貸在年初的報(bào)復(fù)性回升,，足以說明銀行系統(tǒng)都已擔(dān)憂央行會(huì)因?yàn)榉劳浂谀陜?nèi)轉(zhuǎn)變貨幣政策,，故而提前大規(guī)模放款。
盡管6000億的數(shù)據(jù)只是業(yè)界推測(cè)，但從央行近期動(dòng)態(tài)亦可看出,，有關(guān)方面對(duì)此已經(jīng)十分警覺,。本次令市場(chǎng)猝不及防地提高存款準(zhǔn)備金率，以及上周意外提高央票利率,，便是與通脹預(yù)期的升溫和新增貸款可能失控息息有關(guān),。畢竟，如果今年新增貸款再放出個(gè)10萬億,，對(duì)于接下來資產(chǎn)泡沫的膨脹,、拉高通脹和銀行資產(chǎn)質(zhì)量都將造成巨大的負(fù)面影響。
這個(gè)時(shí)候選擇提高存款準(zhǔn)備金,，而不是直接升息,，其背后意味深長(zhǎng)。提高存款準(zhǔn)備金率一方面能夠直接“凍結(jié)”銀行系統(tǒng)資金,，同時(shí)向市場(chǎng)試探現(xiàn)在收緊貨幣的反應(yīng),，避免猛緊縮造成過于激烈的動(dòng)蕩。而如果現(xiàn)在就采取直接升息的舉措,，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度過大,，因?yàn)樵谥袊壳暗呢泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制下，升息比存款準(zhǔn)備金更讓市場(chǎng)敏感,。
其實(shí),，貨幣供應(yīng)量在2009年的泛濫，幾乎已經(jīng)讓中國經(jīng)濟(jì)覆水難收,。與10萬億新增貸款對(duì)應(yīng)的,，是近30%的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，而這最直接的后果則是資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹,。由于2009年不少資金集中在資產(chǎn)市場(chǎng),，故而尚未完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拉升物價(jià)水平,，明顯的CPI通脹跡象沒有顯現(xiàn),，除了前一段辣椒和大蔥價(jià)格出現(xiàn)離奇性暴漲之外。但這并不代表中國離通脹還很遙遠(yuǎn),。
現(xiàn)實(shí)的情況是這樣的,。2009年全球大量資金涌入大宗商品市場(chǎng)、股市和房地產(chǎn),，在吹大了全球和中國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同時(shí),，更大的隱患則是將進(jìn)一步加劇全球通脹的形勢(shì)。
在油價(jià)站穩(wěn)80美元/桶,、銅價(jià)穩(wěn)定在7000美元/噸的情況下,，很難想象上游的原材料價(jià)格不發(fā)生上漲,。而這一切都是2009年天量信貸、全球性貨幣寬松所必然會(huì)招致的結(jié)果,。接下來,，一旦中國進(jìn)入通脹時(shí)代，那么,，通脹形勢(shì)惡化的速度,，將明顯快于2004年到2008年的那一輪高通脹。
如果按照“貨幣主義”理論,，通貨膨脹是一種純粹的貨幣現(xiàn)象,。那么，中國就不再是會(huì)不會(huì)發(fā)生通脹的問題,，而是通脹已經(jīng)切切實(shí)實(shí)存在的問題,。
由于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者或者官員，多是讀著薩繆爾森的教科書成長(zhǎng)起來的,，因此,，國內(nèi)的主流輿論都是從CPI、PPI等指標(biāo)上來判斷通脹的出現(xiàn)與否,。按照過往經(jīng)驗(yàn),，國內(nèi)的宏觀政策轉(zhuǎn)向必須要等到CPI升至3%左右，決策層以及主流輿論才會(huì)真正把通脹當(dāng)做頭等大事來對(duì)付,。選擇這個(gè)時(shí)機(jī),，央行“出其不意”,，正是為了遏制通脹于萌芽,，值得贊揚(yáng)。
在2009年初,，主流觀點(diǎn)的是,，只要施行極度寬松的貨幣政策，把股市,、樓市炒起來,，讓“這幾筆錢”拯救中國經(jīng)濟(jì)就可以了。在股市有跌破1600點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn),、房地產(chǎn)面臨崩潰的大背景下,，實(shí)行貨幣刺激無可厚非。但到現(xiàn)在,，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)高高吹起,，通脹預(yù)期加速升溫，必須開始收緊貨幣政策了,。畢竟,，從歷史上來看，通過資產(chǎn)價(jià)格吹起來的經(jīng)濟(jì)體，最終等到資產(chǎn)價(jià)格泡沫刺破以后,，其結(jié)果都是非常悲慘的,。
（作者系中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員） |