2010年1月12日晚,，中國人民銀行宣布,，將從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。此舉明顯出乎大多數(shù)市場人士的預(yù)料,。繼上周央行提高3月期央行票據(jù)收益率之后，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的舉動,，是否意味著央行會提前收緊貨幣政策,？
我們認(rèn)為，盡管央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金比我們的預(yù)期有所提前（我們預(yù)測央行2010年會在第二季度提高法定存款準(zhǔn)備金）,，但這并不意味著央行會在第一季度繼續(xù)收緊貨幣政策,。
首先，從直接動機(jī)上來看,，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,，是對1月份前半段銀行信貸飆升的回應(yīng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，僅在2010年1月第一個星期,，中國商業(yè)銀行就新增人民幣信貸6000億元,，如果這個趨勢簡單持續(xù)下去，那么1月份的人民幣信貸規(guī)模就會超過2萬億,，這將是一個天量水平,。這一趨勢維持下去，2010年人民幣信貸水平將肯定超過7-8萬億的目標(biāo),。因此,，通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，央行是在向商業(yè)銀行釋放信號,，敦促它們控制信貸投放節(jié)奏,。
其次，盡管最近公布的2009年12月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示,，中國對外貿(mào)易強(qiáng)勁反彈（12月出口同比增長17.7%,，進(jìn)口同比增長55.9%），且CPI從2009年11月起同比增速轉(zhuǎn)正,，但畢竟數(shù)據(jù)改善的周期還很短,，中國政府還要繼續(xù)觀察幾個月的宏觀數(shù)據(jù)，才能判斷這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否真正可持續(xù),。因此，2010年第一季度將是觀望期,。
如果2010年第一季度CPI和PPI繼續(xù)強(qiáng)勁反彈,、出口進(jìn)一步改善、資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲,，不排除央行將從2010年第二季度起陸續(xù)收緊貨幣政策,，這可能依次表現(xiàn)在央票收益率繼續(xù)提高、法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步上升與人民幣存貸款利率上調(diào),。如果出口狀況持續(xù)改善,、國際大宗商品價格進(jìn)一步上漲導(dǎo)致的輸入型通脹壓力增強(qiáng)、海外貿(mào)易保護(hù)主義壓力進(jìn)一步增大,，人民幣匯率也可能在2010年第二季度有所松動,，重新回歸到小幅升值的軌道上來。
再次,，對沖銷流動性而言,，提高法定存款準(zhǔn)備金率與發(fā)行央票是可以相互替代的工具。而且從央行成本來看,，通過提高法定存款準(zhǔn)備金率來進(jìn)行沖銷的成本更低,。但目前外匯占款數(shù)據(jù)并未顯示出短期國際資本流入有突然加劇的跡象，因此可以判斷，本次提高法定存款準(zhǔn)備金率的目的更多在于控制銀行信貸規(guī)模,，而非沖銷外匯占款增長,。
簡言之，本次央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并不意味著央行提前進(jìn)入集中收緊貨幣政策的周期,，而是央行對1月份前半段銀行信貸增速過猛的直接反應(yīng),。預(yù)期在2010年第一季度不會繼續(xù)出現(xiàn)央行收緊貨幣政策的舉措。如果第一季度銀行信貸進(jìn)一步增長,，不排除央行與銀監(jiān)會出臺進(jìn)一步的控制措施,，包括央行針對特定商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)、銀監(jiān)會提高對商業(yè)銀行資本充足率要求,、加大窗口指導(dǎo)力度等手段,。
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