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準備金率上調(diào) 需看硬幣兩面
    2010-01-13    作者:叢榕    來源:中國證券報
    央行此次上調(diào)準備金率,,正式宣告中國開始退出為應對金融危機所采取的極度寬松貨幣政策。毫無疑問,,該政策指向收緊流動性,,但我們更愿意理解為,這是對中國經(jīng)濟強勁復蘇的正面反映,。對于A股而言,,貨幣問題只是擾動因素,現(xiàn)階段業(yè)績表現(xiàn)和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素,。
  從三個月央票利率,,到一年期央票利率,再到天量正回購和存款準備金率,,無論是公開市場操作還是貨幣乘數(shù)調(diào)節(jié),,其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正,,是貨幣環(huán)境回歸正常化的應有之舉,。老實說,,去年底時市場已經(jīng)預期到貨幣收緊趨勢,因此今年以來種種政策手段并不出乎意料,。不過,,時間點大大提前卻可能讓風險資產(chǎn)的投資者們措手不及:無論是期市還是股市,12日的盤面均未對準備金率上調(diào)有絲毫反應,。
  實際上,,包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀政策,都是實體經(jīng)濟狀況另一面,,是熨平經(jīng)濟波動的調(diào)節(jié)器,。當然,央行此時上調(diào)準備金率,,可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈,,比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知,,央行同時也面臨另一個更大的命題,那就是貨幣正�,;�,、經(jīng)濟復蘇與通脹預期(包括資產(chǎn)價格)之間的博弈。與前者相比,,后一種博弈才是央行的使命所在,。
  因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策,我們的理解是實體經(jīng)濟復蘇十分強勁甚至未來有過熱嫌疑,。一方面,,短期內(nèi)天氣因素導致物價上升壓力加大,CPI和PPI上升超預期概率越來越大,;另一方面,,中國產(chǎn)出缺口修復速度可能快于想象。
  最新公布的出口數(shù)據(jù)顯示,,季調(diào)后單月出口金額已恢復至危機前高點,,出口行業(yè)產(chǎn)能利用率可能已經(jīng)接近飽和,再加上重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)于2009年年中恢復,,產(chǎn)出缺口對物價上行壓力可能不復存在,。12月份高盛中國經(jīng)濟活動指數(shù)和PMI數(shù)據(jù),隱含2009年年底時實際GDP增速可能在13%上下,。
  考慮到2009年新增貸款接近9.6萬億和這些“燙手”的經(jīng)濟數(shù)據(jù),,我們認為貨幣收緊已經(jīng)不是當前影響股市的主要因素:原因很簡單,,如果現(xiàn)在不作為,將來真正過熱勢必引起更加劇烈的緊縮,,不管是對經(jīng)濟還是對股市,,這種沖擊的負面影響都不在短期。至于有觀點認為流動性收緊后將產(chǎn)生貨幣缺口,,中證證券研究中心已經(jīng)反復強調(diào)這一擔心稍顯多余,,更值得注意的是,在中國央行此番動作之后,,海外資金進入的步伐可能明顯加快,,流動性構不成資產(chǎn)價格下跌的充分條件。
  與貨幣相比,,當前階段真正影響股票市場走勢的是公司業(yè)績和市場發(fā)行,。對于前者,我們一直滿懷信心并且堅持認為市場一致預期過于保守——正如市場對經(jīng)濟復蘇強勁過于保守一樣,,央行的頻繁動作是對我們判斷的最好反證,。對于股票市場,超預期的業(yè)績增長需要被市場逐漸發(fā)現(xiàn),、認識,、接受并最終反映到價格中,這一上漲過程肯定比不上估值擴張迅速,,也必將充滿波折,,但足以保證市場底部相當扎實而且結構性機會層出不窮。
  對于后者,,我們寧愿美好地認為,,這是管理層對資產(chǎn)價格調(diào)控方式的進步。包含房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格,,供給管理遠遠比需求管理來的更為有效更具藝術,。長遠地看,在引入可以對沖制度的新階段,,也需要做大市場容量來預先防止可能出現(xiàn)的大起大落,。不可否認,高密度新股發(fā)行的持續(xù)時間已經(jīng)讓市場感覺沉重,,但除了等待我們別無選擇,。
  等待吧!市場的調(diào)節(jié)方式也注定會通過出現(xiàn)市場信號來宣告結束,。
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