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央行于7日以價格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù),，并開展了正回購操作,，兩項合計回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%,，較上期央票上升0.0404%,；91天期正回購300億元，中標(biāo)利率1.36%,，較上期上升0.03%,。值得關(guān)注的是，在連續(xù)持平近5個月之后,，央票發(fā)行利率再度上行。
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”,，是為了突出其短期性特點,。央行票據(jù)回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為央行向一級交易商賣出有價證券，為央行從市場收回流動性的操作,；逆回購為央行向一級交易商購買有價證券,，為央行向市場上投放流動性的操作。
從去年第四季度開始,，央行就開始加大正回購的力度,，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平,。央票發(fā)行和正回購持續(xù)就說明央行利用貨幣工具回籠市場過剩流動性的決心,，這次利率又開始上行，更加表明央行利用公開市場操作手段等貨幣政策開始進一步加力,。
以筆者分析,，央行可能出于以下幾個方面考慮。首先,，從宏觀經(jīng)濟形勢看,，前期大舉投資使得我國經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇的同時，一些副作用也開始顯現(xiàn),。比如,，某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重；股市,、樓市等資產(chǎn)價格泡沫泛起,；通脹預(yù)期可能變?yōu)楝F(xiàn)實等。這一切都源于去年天量信貸投放導(dǎo)致的市場過多流動性,，資產(chǎn)價格泡沫,、通脹預(yù)期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場過剩流動性。但是,，利率手段牽扯匯率,、股市等因素，必須慎重使用,，動用公開市場操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇,。而央票的短期、靈活,、立竿見影的效果,，正好是央行首選手段。
央票利率上行的另一個因素,，應(yīng)該是從參與公開市場的金融機構(gòu)主體經(jīng)營上的考慮,。目前，金融機構(gòu)吸收存款三個月利率為1.71%,，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場）三個月報價利率為1.8288%,，都高于央行7日央票91天正回購利率1.36%。從前者來說,，意味著會員金融機構(gòu)要賠0.35個百分點,，后者要少賺0.4688個百分點。因此,，央行從會員金融機構(gòu)自身經(jīng)營考慮,，如果進一步加大票據(jù)正回購力度，那么,，利率水平必然繼續(xù)走高,。同時，也必須看到,，金融機構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%,，低于91天央票利率0.64個百分點。金融機構(gòu)只要超額準(zhǔn)備金充足,，就有購買央票的積極性,。央票利率走高也間接說明金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多，進而說明金融機構(gòu)不差錢,。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動性的決心,。
再一個原因是，本月公開市場到期資金量高達6440億元,。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購力度,，必然使得市場流動性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購力度,，利率應(yīng)該適度提高,。
央票利率上行，充分說明央行回籠市場流動性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時受到制約情況下,，選擇公開市場操作數(shù)量工具,，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺詞。如果通脹預(yù)期繼續(xù)加大,，資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹,，那么，央行正回購將會繼續(xù)加力,，利率將會繼續(xù)上揚,，甚至有可能以公開市場操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準(zhǔn)通脹預(yù)期增大和資產(chǎn)價格泡沫,。首當(dāng)其沖的是股市和樓市,，特別是樓市。投資者應(yīng)該密切關(guān)注央票正回購加力和央票利率上行這個貨幣政策的新動向,。 |