在2010年的貨幣政策調(diào)整中，加息和提高法定存款準備金率可能不會成為主要的政策工具（當然,，這并不排除央行通過為數(shù)不多的加息或法定存款準備金率調(diào)整來影響市場預期）,，直接調(diào)控可能會發(fā)揮更大的作用，即通過對貸款規(guī)模的控制,，來實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于“把握好貨幣信貸增長速度”的要求,。
總體說來，到2009年末,，全球經(jīng)濟環(huán)境較2009年初已有了根本性的改觀：主要經(jīng)濟基本都已企穩(wěn)回升,，而受危機影響較小的新興市場國家，經(jīng)濟增長速度更顯突出,。同時,，全球范圍內(nèi)，資產(chǎn)價格飆升,、通脹預期開始不斷增強,。所有這些變化，使我國貨幣政策所面臨的首要問題,，也悄然發(fā)生了改變,，從單一的反經(jīng)濟衰退，逐漸轉(zhuǎn)向反衰退和防通脹并重的局面,。在2009年底召開的中央經(jīng)濟工作會議中,，有關(guān)2010年貨幣政策的表述正反映了這樣一種變化，會議在繼續(xù)維持“適度寬松貨幣政策”提法的情況下,，還提出需要“管理通脹預期”,，指出要在保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，“增強針對性和靈活性”,，“密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化,，把握好貨幣信貸增長速度”等要求。以上表述意味著,，在確保經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提下,，貨幣政策需要更多地考慮抑制通脹預期,，以求得反衰退和防通脹二者之間的平衡。
2009年中央經(jīng)濟工作會議有關(guān)貨幣政策的表述,，事實上已經(jīng)暗含著根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化,，未來一段時間的貨幣政策有進行微調(diào)的可能。在這樣一種基調(diào)下,，市場所關(guān)心的未來貨幣政策走勢問題,，主要就可以歸結(jié)于兩個方面的內(nèi)容，其一是貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整的時間,；其二,，則是貨幣政策調(diào)整所依賴的手段。
對于第一個問題,，有關(guān)討論已多,。從世界范圍看，盡管在危機期間,，各國史無前例地一致采取了極其寬松的貨幣政策,，但由于所受危機影響程度以及所面臨的環(huán)境的不同,，各國寬松政策退出的時機卻會有很大的差異,。在過去一段時間里，受全球政府（特別是亞洲地區(qū)政府）擴大公共支出的影響,，一些受危機沖擊較小的資源型國家的總需求強勁增長,，由此帶動了經(jīng)濟的超預期復蘇，通脹壓力日趨明顯,。有鑒于此,，這類國家的貨幣政策在2009年下半年就已開始轉(zhuǎn)向，試圖通過升息或提高法定存款準備金等手段,，來抑制通貨膨脹預期的進一步惡化,；與之相對，歐,、美受金融危機直接沖擊較大,，在其各部門資產(chǎn)負債表得以修復之前，總需求增長將受到較大的制約,，經(jīng)濟回升速度會相對乏力,。在這種情況下，歐,、美中央銀行可能還會在較長一段時間內(nèi)保持目前寬松貨幣政策態(tài)勢不變,，其退出步伐可能會落后于絕大多數(shù)國家。
對中國這樣的國家而言,，情況可能正好位于上述兩類國家之間,。一方面,，盡管中國經(jīng)濟增長勢頭強勁，但總需求擴張基礎(chǔ)仍不牢固,，且CPI上漲趨勢也不明顯,；而另一方面，銀行體系充裕的流動性暗含著許多隱患,，特別是在實體經(jīng)濟缺乏有效投資機會的情況下,，大量資金涌向了資本市場和房地產(chǎn)市場，并導致了一定的資產(chǎn)價格泡沫,，需要及時采取措施加以防范,。由此來看，我國貨幣政策轉(zhuǎn)向調(diào)整的時機,，大致也會位于上述兩類國家之間,，滯后于資源出口型國家，但會先于美國和歐洲,，最早可能出現(xiàn)在2010年第二季度,。
第二個問題，是有關(guān)貨幣政策轉(zhuǎn)向所可能采用的手段,。按一般的邏輯,，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向緊縮，大致可采用的手段是加息,、提高法定存款準備金率,、匯率升值以及貸款控制，等等,。在以往的緊縮操作中,，央行更多地采用了加息和提高法定存款準備金率這兩種手段。不過,，在未來一段時間的國內(nèi)外環(huán)境中,，上述兩種手段的有效性卻頗值得懷疑。首先,，由于美元的低利率水平可能會在較長時間內(nèi)維持不變,，調(diào)高人民幣利率水平，將會拉大利差而刺激境外資金流入,，進一步增加銀行體系的流動性,；其次，目前我國銀行業(yè)法定準備金率已處于較高水平,，進一步提升的空間有限,。因此，筆者認為,，在2010年的貨幣政策調(diào)整中,，加息和提高法定存款準備金率可能不會成為主要的政策工具（當然,，這并不排除央行通過為數(shù)不多的加息或法定存款準備金率調(diào)整來影響市場預期），直接調(diào)控可能會發(fā)揮更大的作用,，即通過對貸款規(guī)模的控制,，來實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于“把握好貨幣信貸增長速度”的要求。
不過,，需要指出的是,，通過信貸規(guī)模控制固然可以實現(xiàn)對貨幣,、信貸的精確數(shù)量調(diào)控,，同時也能避免價格手段（如加息）所可能帶來的一些負面影響，但數(shù)量調(diào)控本身也具有諸多的缺陷,，應予以充分關(guān)注,。其一，實體經(jīng)濟對于資金需求,，與其項目規(guī)劃實施的進度有關(guān),，信貸規(guī)模的確定，能否與實體經(jīng)濟的需求相吻合,，是一個很難解決的問題,；其二，在規(guī)�,？刂频那闆r下,，如果銀行將有限的資金全部投向國有企業(yè)和大型項目,，中小企業(yè)融資難的困境將可能變得愈加突出,，這將不利于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開。
總之,，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化,，我國2010年的貨幣政策存在調(diào)整和轉(zhuǎn)向的可能。不過,，鑒于目前總需求增長的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,，以及在2009年所規(guī)劃的眾多中長期項目還需進一步的資金支持，貨幣政策的調(diào)整不會出現(xiàn)大力度的緊縮,，而更多地體現(xiàn)為一種微調(diào),，適度寬松政策的基調(diào)會繼續(xù)延續(xù)。此外,，在2010年中,，我國經(jīng)濟所面臨的風險，除日益升溫的通脹預期外,，還包括由流動性過剩所催生的資產(chǎn)價格泡沫問題,，需要通過收縮流動性來加以應對,。對此，數(shù)量調(diào)控是較有針對性的手段,，但是否會取得很好的效果,，還需拭目以待。
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