在2010年的貨幣政策調(diào)整中,，加息和提高法定存款準(zhǔn)備金率可能不會(huì)成為主要的政策工具（當(dāng)然,，這并不排除央行通過為數(shù)不多的加息或法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整來影響市場預(yù)期），直接調(diào)控可能會(huì)發(fā)揮更大的作用,，即通過對貸款規(guī)模的控制,，來實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于“把握好貨幣信貸增長速度”的要求,。
總體說來,，到2009年末，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境較2009年初已有了根本性的改觀：主要經(jīng)濟(jì)基本都已企穩(wěn)回升,，而受危機(jī)影響較小的新興市場國家,，經(jīng)濟(jì)增長速度更顯突出。同時(shí),，全球范圍內(nèi),，資產(chǎn)價(jià)格飆升、通脹預(yù)期開始不斷增強(qiáng),。所有這些變化,，使我國貨幣政策所面臨的首要問題，也悄然發(fā)生了改變,，從單一的反經(jīng)濟(jì)衰退,，逐漸轉(zhuǎn)向反衰退和防通脹并重的局面。在2009年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中,，有關(guān)2010年貨幣政策的表述正反映了這樣一種變化,，會(huì)議在繼續(xù)維持“適度寬松貨幣政策”提法的情況下，還提出需要“管理通脹預(yù)期”,，指出要在保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí),，“增強(qiáng)針對性和靈活性”，“密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化,，把握好貨幣信貸增長速度”等要求,。以上表述意味著，在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的前提下,，貨幣政策需要更多地考慮抑制通脹預(yù)期,，以求得反衰退和防通脹二者之間的平衡。
2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)貨幣政策的表述,，事實(shí)上已經(jīng)暗含著根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,，未來一段時(shí)間的貨幣政策有進(jìn)行微調(diào)的可能。在這樣一種基調(diào)下,，市場所關(guān)心的未來貨幣政策走勢問題,，主要就可以歸結(jié)于兩個(gè)方面的內(nèi)容，其一是貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)間；其二,，則是貨幣政策調(diào)整所依賴的手段,。
對于第一個(gè)問題，有關(guān)討論已多,。從世界范圍看,，盡管在危機(jī)期間，各國史無前例地一致采取了極其寬松的貨幣政策,，但由于所受危機(jī)影響程度以及所面臨的環(huán)境的不同,，各國寬松政策退出的時(shí)機(jī)卻會(huì)有很大的差異。在過去一段時(shí)間里,，受全球政府（特別是亞洲地區(qū)政府）擴(kuò)大公共支出的影響,，一些受危機(jī)沖擊較小的資源型國家的總需求強(qiáng)勁增長，由此帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇,，通脹壓力日趨明顯,。有鑒于此，這類國家的貨幣政策在2009年下半年就已開始轉(zhuǎn)向,，試圖通過升息或提高法定存款準(zhǔn)備金等手段,，來抑制通貨膨脹預(yù)期的進(jìn)一步惡化；與之相對,，歐,、美受金融危機(jī)直接沖擊較大，在其各部門資產(chǎn)負(fù)債表得以修復(fù)之前,，總需求增長將受到較大的制約,，經(jīng)濟(jì)回升速度會(huì)相對乏力。在這種情況下,，歐,、美中央銀行可能還會(huì)在較長一段時(shí)間內(nèi)保持目前寬松貨幣政策態(tài)勢不變，其退出步伐可能會(huì)落后于絕大多數(shù)國家,。
對中國這樣的國家而言,，情況可能正好位于上述兩類國家之間。一方面,，盡管中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁,，但總需求擴(kuò)張基礎(chǔ)仍不牢固，且CPI上漲趨勢也不明顯,；而另一方面,，銀行體系充裕的流動(dòng)性暗含著許多隱患，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏有效投資機(jī)會(huì)的情況下,，大量資金涌向了資本市場和房地產(chǎn)市場,，并導(dǎo)致了一定的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，需要及時(shí)采取措施加以防范。由此來看,，我國貨幣政策轉(zhuǎn)向調(diào)整的時(shí)機(jī),，大致也會(huì)位于上述兩類國家之間，滯后于資源出口型國家,，但會(huì)先于美國和歐洲,，最早可能出現(xiàn)在2010年第二季度。
第二個(gè)問題,，是有關(guān)貨幣政策轉(zhuǎn)向所可能采用的手段,。按一般的邏輯，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向緊縮,，大致可采用的手段是加息,、提高法定存款準(zhǔn)備金率,、匯率升值以及貸款控制,，等等。在以往的緊縮操作中,，央行更多地采用了加息和提高法定存款準(zhǔn)備金率這兩種手段,。不過，在未來一段時(shí)間的國內(nèi)外環(huán)境中,，上述兩種手段的有效性卻頗值得懷疑,。首先，由于美元的低利率水平可能會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)維持不變,，調(diào)高人民幣利率水平,，將會(huì)拉大利差而刺激境外資金流入，進(jìn)一步增加銀行體系的流動(dòng)性,；其次,，目前我國銀行業(yè)法定準(zhǔn)備金率已處于較高水平，進(jìn)一步提升的空間有限,。因此,，筆者認(rèn)為，在2010年的貨幣政策調(diào)整中,，加息和提高法定存款準(zhǔn)備金率可能不會(huì)成為主要的政策工具（當(dāng)然,，這并不排除央行通過為數(shù)不多的加息或法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整來影響市場預(yù)期），直接調(diào)控可能會(huì)發(fā)揮更大的作用,，即通過對貸款規(guī)模的控制,，來實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于“把握好貨幣信貸增長速度”的要求。
不過,，需要指出的是,，通過信貸規(guī)�,？刂乒倘豢梢詫�(shí)現(xiàn)對貨幣、信貸的精確數(shù)量調(diào)控,，同時(shí)也能避免價(jià)格手段（如加息）所可能帶來的一些負(fù)面影響,，但數(shù)量調(diào)控本身也具有諸多的缺陷，應(yīng)予以充分關(guān)注,。其一,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金需求，與其項(xiàng)目規(guī)劃實(shí)施的進(jìn)度有關(guān),，信貸規(guī)模的確定,，能否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相吻合，是一個(gè)很難解決的問題,；其二,，在規(guī)模控制的情況下,，如果銀行將有限的資金全部投向國有企業(yè)和大型項(xiàng)目,，中小企業(yè)融資難的困境將可能變得愈加突出，這將不利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開,。
總之,，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，我國2010年的貨幣政策存在調(diào)整和轉(zhuǎn)向的可能,。不過,，鑒于目前總需求增長的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，以及在2009年所規(guī)劃的眾多中長期項(xiàng)目還需進(jìn)一步的資金支持,，貨幣政策的調(diào)整不會(huì)出現(xiàn)大力度的緊縮,，而更多地體現(xiàn)為一種微調(diào)，適度寬松政策的基調(diào)會(huì)繼續(xù)延續(xù),。此外,，在2010年中，我國經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn),，除日益升溫的通脹預(yù)期外,，還包括由流動(dòng)性過剩所催生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題，需要通過收縮流動(dòng)性來加以應(yīng)對,。對此,，數(shù)量調(diào)控是較有針對性的手段，但是否會(huì)取得很好的效果,，還需拭目以待,。
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