盡管當(dāng)前市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷增強(qiáng),，但在我們看來,，至少就2010年來說，我國CPI回升態(tài)勢(shì)仍將保持溫和,。
高速貨幣增長(zhǎng)是通脹的必要條件,。在眾多的通脹定義中，貨幣購買力的下降幾乎是每一種通脹定義中都必不可少的要素,。因而,，通脹幾乎總是和高速貨幣增長(zhǎng)密不可分。在我國,，貨幣供給增速的變動(dòng)趨勢(shì)大致領(lǐng)先CPI一年,，也幾乎成為市場(chǎng)共識(shí)。但是,，即使是堅(jiān)持“通脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的貨幣主義者,，其實(shí)也清楚貨幣高速增長(zhǎng)并非總是立即就會(huì)誘發(fā)通脹。因?yàn)閺呢泿旁鲩L(zhǎng)到價(jià)格變化之間,，還存在著一個(gè)至關(guān)重要的變量,，那就是貨幣流通速度。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,，貨幣供給速度雖高，但貨幣的沉淀率也比較高,，即貨幣流動(dòng)性速度會(huì)有所下降,，由此制約了貨幣吹漲物價(jià)的能力。
經(jīng)濟(jì)回到潛在水平,，是通脹顯性化的充分條件,。經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣的流通速度,，與經(jīng)濟(jì)主體的投資信心和經(jīng)濟(jì)的活躍程度緊密相連,。經(jīng)濟(jì)活躍度越高，貨幣流通速度越快,。如果將貨幣因素放到總供給-總需求的分析架構(gòu)中,，作為總需求的代理變量，較低的貨幣流通速度意味著,，投放出去的貨幣并未全部變成實(shí)際的總需求,。而目前各方對(duì)我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所作的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)”的判斷，就說明了這一點(diǎn),。為了能夠刻畫經(jīng)濟(jì)活躍程度,，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速相對(duì)于潛在增速的偏差即產(chǎn)出缺口,，是一個(gè)經(jīng)常被使用的指標(biāo)。而根據(jù)我們的研究,，中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間大約在9.0％-10.5%之間,。在經(jīng)濟(jì)增速明顯低于9.0%時(shí)，不僅不會(huì)存在通脹壓力,，甚至還會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn),；但當(dāng)實(shí)際增速超過10.5%之后，物價(jià)水平稍后就會(huì)被快速拉升,。而我們預(yù)計(jì),，2010年中國經(jīng)濟(jì)增速可能在9.5%，剛剛進(jìn)入潛在增長(zhǎng)區(qū)間的下部區(qū)域,。負(fù)產(chǎn)出缺口的消失,，意味著2010年物價(jià)將繼續(xù)回升，但僅僅落在潛在增長(zhǎng)區(qū)間的下部而尚未突破上部,，意味著至少靜態(tài)來看,，2010年的CPI仍會(huì)處在較為溫和的水平上。
中國通脹是全球通脹的一部分,。正如2008年之前我們所深刻體驗(yàn)到的,，國際大宗商品價(jià)格對(duì)我國國內(nèi)物價(jià)水平具有強(qiáng)大的滲透和傳染能力。從全球范圍來講,，如果2010年全球經(jīng)濟(jì)增速仍然低于潛在增長(zhǎng)水平,，則全球物價(jià)壓力也將有限。而根據(jù)目前各方的預(yù)期,，今年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將是相當(dāng)疲弱的,。由此，全球增長(zhǎng)對(duì)全球物價(jià)水平所形成的支撐力就會(huì)極為有限,。而與此同時(shí),，美元已提前出現(xiàn)了我們此前預(yù)言的“否極泰來后的中期反彈”前奏，這樣其勢(shì)必形成對(duì)大宗商品價(jià)格的壓制,。這種情況的出現(xiàn),，進(jìn)一步支持了我們對(duì)今年CPI水平將保持溫和的判斷。
盡管如此,，貨幣當(dāng)局仍然應(yīng)當(dāng)對(duì)未來物價(jià)走勢(shì)保持密切關(guān)注,，特別應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)活躍程度間接反映出的貨幣流通速度變化，及時(shí)調(diào)整流動(dòng)性回籠力度,，將貨幣增速控制在適度水平上,。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前兩種流行的誤解值得警惕,。第一種誤解認(rèn)為,，未來中國可能只會(huì)有資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化,，而不大可能繼續(xù)出現(xiàn)較高的CPI通脹。這種觀點(diǎn)立論的出發(fā)點(diǎn)是,，不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)規(guī)模能夠吸納更多的流動(dòng)性,，緩解了對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的壓力，由此使得未來CPI通脹較低,。
其實(shí),，這種觀點(diǎn)在中外的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)中都無法獲得通過。一個(gè)直觀的感覺是,，中國目前的資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展水平應(yīng)該尚未達(dá)到美國1990年代之后的水平,，但即便那時(shí)，美國依然出現(xiàn)了明顯的CPI通脹,。對(duì)于國內(nèi)當(dāng)前的情況,，根據(jù)我們的研究，上證A股指數(shù)漲幅在趨勢(shì)上與我國CPI存在明顯的先導(dǎo)關(guān)系,。因而,，資產(chǎn)的存在其實(shí)無法改變從貨幣到通脹的傳導(dǎo)鏈條，所改變的只不過是從貨幣傳導(dǎo)到通脹的時(shí)間差,。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為,，龐大的過剩產(chǎn)能會(huì)使通脹無從抬頭。應(yīng)該說,，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,，這種觀點(diǎn)毫無疑問是正確的，因?yàn)槠洳贿^是我們前文所謂的“負(fù)產(chǎn)出缺口”的同義語,。但是,，如果認(rèn)為過剩產(chǎn)能在今后的中國始終存在，因而未來一直都不會(huì)有CPI通脹的出現(xiàn),，那就值得商榷了。因?yàn)楫a(chǎn)能是否過剩其實(shí)是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)總需求變化而動(dòng)態(tài)變化的狀態(tài),。剛剛過去不久的經(jīng)歷,，我們應(yīng)該記憶猶新：在2006-2007年，中國經(jīng)濟(jì)增速接連突破12%,、13%,，我們過去長(zhǎng)期所認(rèn)為過剩的東西，已全部都變得很緊張了,，煤炭緊,、成品油緊、電力緊,、運(yùn)力緊……“煤電油運(yùn)火車皮”成了新聞媒體每日必然談及的問題,。
上述兩種誤解之所以有必要特別指出來,，不僅是因?yàn)槠湎喈?dāng)流行，更是因?yàn)槠淇赡苈楸哉弋?dāng)局對(duì)物價(jià)的關(guān)注,。雖然2010年通脹依然溫和,，但如果政策因此放松警惕，則當(dāng)前的通脹預(yù)期可能就會(huì)在不遠(yuǎn)的未來成為現(xiàn)實(shí),。
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