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貨幣政策從1997年到現(xiàn)在從適度從緊變成適度寬松,，2008年底和2009年一季度事實(shí)上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)迅速下滑時(shí)政策調(diào)整非�,？�,，力度非常大，短時(shí)間內(nèi)基本到位,；而在經(jīng)濟(jì)走向逐步過(guò)熱時(shí)政策調(diào)整相對(duì)緩慢,，加息力度也不會(huì)太大，往往更多采用數(shù)量型工具,。
2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)何去何從,？經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)是否可以持續(xù)？未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨的問題何在,？未來(lái)的貨幣政策又該做何選擇,？通過(guò)這一系列亟待回答的問題,，或許可以管窺中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的前景。
經(jīng)濟(jì)回升有望持續(xù)
從出口,、消費(fèi)和投資這“三駕馬車”開始分析,，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)明年有望延續(xù)。
隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,、國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步恢復(fù),，出口將繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)明年出口將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)并且增速達(dá)到10-15%左右,。此外,，明年政府將加大刺激消費(fèi)的力度，加上就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn),、資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的收入效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng),，明年消費(fèi)有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)約17%,。從投資來(lái)看,，今年新開工項(xiàng)目投資大幅增長(zhǎng)具有慣性作用，明年投資仍然會(huì)保持比較高的增速,。
投資,、消費(fèi)、出口要保持比較高的增長(zhǎng),，都離不開金融環(huán)境的支持,。明年流動(dòng)性狀況怎么樣？總體來(lái)看,，明年流動(dòng)性仍將較為充裕,。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性
盡管未來(lái)金融環(huán)境還會(huì)比較寬松，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上也會(huì)好于今年,，但是明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在一定的不確定性,。
第一個(gè)方面是物價(jià)快速上漲。一方面,，到9月末M1增速達(dá)到29.5%,，并超過(guò)M2形成“倒剪刀差”，11月M1同比增速已達(dá)34.63%,，M2與M1的“倒剪刀差”明顯擴(kuò)大,。經(jīng)驗(yàn)表明，M1與PPI和CPI同步運(yùn)動(dòng),，且后者與前者之間存在一定的滯后期,，約為二至四個(gè)季度左右，今年貨幣擴(kuò)張較快是未來(lái)通脹壓力的重要基礎(chǔ)性因素。另一方面,，近期豬肉價(jià)格反彈,，明年豬價(jià)可能重新進(jìn)入上漲通道，“豬周期”有再現(xiàn)的可能,。另外,，受美元貶值預(yù)期強(qiáng)化等因素影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力加大,，國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力增加,。在目前國(guó)內(nèi)、國(guó)際流動(dòng)性都非常充裕的情況下,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦較早較快回升,，必定會(huì)成為資金追逐的對(duì)象。
第二個(gè)方面是資產(chǎn)價(jià)格,。主要受流動(dòng)性寬裕和經(jīng)濟(jì)回升,、企業(yè)盈利改善及通脹預(yù)期的推動(dòng)，今年以來(lái)資產(chǎn)價(jià)格重拾升勢(shì),，明年資產(chǎn)價(jià)格尤其股價(jià)可能大幅上揚(yáng)后形成明顯泡沫,。資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快進(jìn)一步加大了未來(lái)通脹壓力。
第三個(gè)方面則是“熱錢”大規(guī)�,；亓�,。外匯儲(chǔ)備構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，近期新增外匯儲(chǔ)備中不可解釋部分增多,，外匯占款明顯增加,，境外資金流入比較明顯，可能會(huì)對(duì)明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境產(chǎn)生新的壓力,。國(guó)際資本流入將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步增加,，給物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)上漲壓力。
貨幣政策將適度收緊
我們認(rèn)為明年貨幣政策將有可能適度收緊,。具體到數(shù)據(jù),，明年M2增速預(yù)計(jì)在21%左右，M1增速略高,，為23%左右,，人民幣貸款余額增長(zhǎng)20%左右。
我們可以簡(jiǎn)單參考一下歷史貨幣政策基調(diào)的變化,。貨幣政策從1997年到現(xiàn)在從適度從緊變成適度寬松，現(xiàn)在事實(shí)上是極度寬松,。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)迅速下滑時(shí)政策調(diào)整非�,？欤Χ确浅４螅虝r(shí)間內(nèi)基本到位,；而在經(jīng)濟(jì)走向逐步過(guò)熱時(shí)政策調(diào)整相對(duì)緩慢,，加息力度也不會(huì)太大，往往更多采用數(shù)量型工具,�,？傮w來(lái)說(shuō)，明年不會(huì)出現(xiàn)二次探底,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要風(fēng)險(xiǎn)在于前面的隱憂可能會(huì)發(fā)展成為現(xiàn)實(shí),，這是最大的不確定因素，會(huì)給貨幣政策帶來(lái)收緊壓力,。
對(duì)于貨幣政策的建議主要有以下幾點(diǎn),。首先，要根據(jù)存貸款情況,、外匯占款情況,、金融體系流動(dòng)性狀況進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，總體基調(diào)應(yīng)逐步從寬松走向收緊,，走向中性和穩(wěn)�,。黄浯�,，銀行存款準(zhǔn)備金率也可能小幅調(diào)整,，可以實(shí)行差別性調(diào)整；第三,，不宜采用信貸總量控制,，但是可以通過(guò)窗口指導(dǎo)方式做合理引導(dǎo)；第四,，要慎用利率手段,，考慮到中國(guó)利率和美國(guó)利率之間有一定差異，利率提升會(huì)推動(dòng)境外資本流入,，美國(guó)利率未來(lái)雖然也會(huì)上升,，但是目前美國(guó)利率跟我國(guó)還有差距，所以我國(guó)利率水平不一定要跟美國(guó)同步,，盡可能審慎地用這個(gè)工具,；第五，人民幣匯率應(yīng)該保持基本穩(wěn)定,，上一輪的經(jīng)驗(yàn)或者說(shuō)教訓(xùn),，就是在逐步升值過(guò)程中產(chǎn)生了穩(wěn)定的預(yù)期，境外資本流入不斷加大,，所以應(yīng)該把這個(gè)預(yù)期管理好,，使得人民幣匯率基本保持穩(wěn)定,，當(dāng)然不排除出現(xiàn)波動(dòng)，但應(yīng)該成為一個(gè)常態(tài),，有力地控制好未來(lái)升值預(yù)期,，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在相對(duì)能夠掌控的環(huán)境中運(yùn)行。 |