日前召開的中央經濟工作會議強調管理通脹預期,，因為通脹預期影響實際利率水平預期,，利率和價格水平的變動影響居民對資產結構的偏好。筆者認為，通脹預期上升影響儲蓄者和投資者的資產預期收益,，導致居民資產結構的調整,，推高資產價格,，可能促使通貨膨脹預期自我實現(xiàn),，因此，央行必須關注通貨膨脹預期導致的資產結構的調整,，控制通貨膨脹預期和資產價格的快速上漲,。
實際上，利率和價格水平之間的關系主要體現(xiàn)在實際利率水平的變動,。價格水平上升,，名義利率不變，實際利率下降,，或者名義利率上升幅度跟不上通貨膨脹上升的速度,，則實際利率也下降；如果價格水平不變,，名義利率上升,，實際利率上升，或價格水平上升的速度跟不上名義利率提高的速度,，則實際利率也上升,。實際利率的變動影響投資者的存貸款收益和實際購買力，投資者會調整資產結構以獲得更高收益，這將影響存貸款流動和資產價格的變化,。
目前,，在我國存貸款利率不變的條件下，通貨膨脹預期影響實際的存貸款利率,，對儲蓄者和借款者都有影響,。通貨膨脹預期越強烈，儲蓄者預期儲蓄損失越大,，借款者的預期借款收益越高。對儲蓄者而言,，通貨膨脹加強,，存款意味著將來損失；而對借款者而言,，在物價上漲之前借款購買商品,，比物價上漲之后購買同樣數(shù)量的商品所支付的貨幣要少，即價格上漲后借款者借款購買同樣的商品,，要多支付貨幣,，相當于支付的利息增加了，也就是說借款者提前借款獲得了一個相對的收益,。因此,，通貨膨脹預期上升，儲蓄者不愿意當前儲蓄將來消費,，擔心將來購買的商品數(shù)量下降,；借款者愿意借款，則是由于現(xiàn)在購買同樣的商品,，所需的貨幣量比將來購買同樣數(shù)量的商品所需的貨幣數(shù)量少,，這樣儲蓄者和借款者才能避免更多的損失。如果將來通貨膨脹真的上升,，儲蓄者用現(xiàn)在的儲蓄購買的商品,，甚至比將來用儲蓄本金和利息購買的商品數(shù)量還要多；而借款者用借款資金現(xiàn)在購買,，比將來購買能夠獲得更多的商品,。同樣，即使在將來加息的情況下,，如果利率提高趕不上通貨膨脹加強的速度,，儲蓄者也不愿意儲蓄，借款者則更愿意借款,。
盡管如此,，儲蓄者的資金是否流出，還取決于儲蓄者能否找到新的更高收益的投資渠道。目前的投資渠道主要是房地產和股票,，由于房地產的資金投入較大,、門檻較高，更多的居民把資金投向股市,，投入的數(shù)量取決于股民對股市風險的判斷和未來股市的走勢,。借款者是否借款，取決于是否需要擴大投資,、是否有好的投資項目以及自身的借款能力,。并不是每一個儲蓄者和投資者，都能夠避免將來的通脹風險,，如果儲蓄者和投資者沒有好的投資渠道和投資項目,，只能等待將來消費或投資，則必須承擔通貨膨脹的風險,。當然如果將來央行開始加息,，若加息幅度超過通貨膨脹率預期，則儲蓄者將獲得正的收益,，借款者也不能夠獲得多借款的好處,。
正是在這樣的情況下，由于通貨膨脹預期上升和資產價格上漲,，我國出現(xiàn)了儲蓄搬家的現(xiàn)象,。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年7月,、8月和10月,，我國居民儲蓄存款分別下降436.65億元、439.86億元和2672.87億元,，儲蓄搬家趨勢明顯,。當預期通貨膨脹上升時，儲蓄者會調整投資行為,，目前主要是投向股市和樓市,。同時，房地產價格上漲也吸引了資金流入,，11月份,，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.7%，漲幅比10月份擴大1.8個百分點,；環(huán)比上漲1.2%,，漲幅比10月份擴大0.5個百分點。一方面,，如果通貨膨脹上升,，儲蓄購買力就會縮水,；另一方面，房價持續(xù)上漲,，居民提前購房的愿望更強了,，進一步推動了房價的上漲，這是一個連鎖反應,。值得指出的是,，通貨膨脹率反映的是總體的價格水平的上升，它并不反映不同產品價格上漲的差異,，如果投資者購買的產品是上漲較快的品種,，即使實際利率為正，可能也會出現(xiàn)收益的損失,，因此通貨膨脹預期上升,，將影響居民的資產收益、實際購買力和資產結構的組合,。
考慮到將來央行加息，實際利率取決于加息幅度能否跟上通貨膨脹上升的速度,。如果實際利率為正,，本期本息的實際購買力比上期本金的購買力要高，不會出現(xiàn)絕對損失,。但是由于通貨膨脹,，本期本息的購買力和上一期相比，如果加息幅度等于通貨膨脹率,，則本期本息的購買力和上一期相等,，存款和上一期的實際收益相同；如果加息幅度大于通貨膨脹率,，則本期本息的購買力高于上一期,，本期存款比上一期劃算；如果加息幅度小于通貨膨脹率,，則本期本息的購買力低于上一期,，本期存款沒有上一期劃算。因此在通貨膨脹預期上升的情況下,，投資者更愿意借款,，希望規(guī)避將來通貨膨脹的損失。明年,，我國將繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策,，在通貨膨脹預期上升的情況下，儲蓄搬家和資產價格上漲還將繼續(xù),，因此明年的宏觀經濟政策調控任務將更加艱巨,。
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