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中央經(jīng)濟(jì)工作會議已于12月5日召開，而在此之前,，中共中央政治局27日召開會議,，分析研究了2010年經(jīng)濟(jì)工作。中央政治局會議明確表示,，明年將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。
貨幣政策需適時調(diào)整節(jié)奏和力度
隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，人們都在探討刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出問題,，各國央行也在考慮本國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出問題。中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇,，通貨膨脹預(yù)期上升,，人們也在關(guān)注中國貨幣政策的退出問題。目前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,，國內(nèi)外不確定因素依然較多,，我國央行繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策,，但是在經(jīng)濟(jì)上升的過程中，通貨膨脹預(yù)期上升和熱錢流入等問題不斷加劇,，央行也必須考慮中國的貨幣政策應(yīng)對之策,。筆者認(rèn)為，我國央行貨幣政策操作,，要根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,，適時調(diào)節(jié)宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。
從去年第四季度和今年前三個季度情況來看,，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)V型增長,，經(jīng)濟(jì)增長的勢頭逐步增強(qiáng)，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增長逐步加快,，同時前三季度居民消費價格和生產(chǎn)價格同比持續(xù)下降,，但同比降幅收窄。10月份繼續(xù)保持這樣的趨勢,，居民消費價格同比下降0.5%,；工業(yè)品出廠價格同比也繼續(xù)下降，下降幅度也繼續(xù)收窄,，價格水平開始逐步回升,。隨著經(jīng)濟(jì)步入上升區(qū)間，通貨膨脹預(yù)期也在上升,。目前保增長的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本達(dá)到，防范通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的通貨膨脹將是下一階段又一任務(wù),。同時資產(chǎn)價格也在不斷上漲,，10月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲3.9%，漲幅比9月份擴(kuò)大1.1個百分點,；環(huán)比上漲0.7%,。因此，央行貨幣政策一方面要保增長,；另一方面也必須關(guān)注通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)價格的上漲,，貨幣政策操作的節(jié)奏和力度要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化做出適當(dāng)調(diào)整。
謹(jǐn)慎應(yīng)對國際熱錢的流入
目前人民幣升值預(yù)期上升,，國際投機(jī)資本流入不斷增加,。從前三季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，到9月末我國外匯儲備達(dá)到22725.95億美元,，外匯儲備持續(xù)增加,，同時美元貶值，人民幣升值壓力進(jìn)一步上升,。三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元,，而三季度貿(mào)易順差為393億美元,，外商直接投資為208億美元，兩項數(shù)據(jù)之和與外匯儲備新增余額相差了810億美元,，即使考慮到外匯儲備的投資收益和匯兌損益,，熱錢的流入在上升。實際上,，投機(jī)資本流入主要是套利或套匯,，或兩者兼而有之。投機(jī)者可以根據(jù)各國利率和匯率的變動,，尋求投機(jī)機(jī)會,，追逐更高利潤。國內(nèi)外利率水平的變化將影響人民幣升值預(yù)期和熱錢流動,，特別是美聯(lián)儲利率的變化,，因此中國貨幣政策的調(diào)整要密切關(guān)注美聯(lián)儲等央行的政策。
在資產(chǎn)價格不斷上漲的情況下,，投機(jī)資本不會只呆在銀行里,，而是投資到股票市場或房地產(chǎn)市場追逐更高的收益。最近我國資產(chǎn)市場的持續(xù)上漲也是吸引投機(jī)資本的重要因素,，熱錢不斷流入會推高資產(chǎn)價格水平和通貨膨脹預(yù)期,。因此貨幣政策調(diào)控要受到國外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，如美元走軟,，美元的吸引力下降,；人民幣的吸引力增強(qiáng)，人民幣有升值壓力,，央行干預(yù)外匯市場的力度將會加大,。如果人民幣加息，則人民幣的升值壓力將加大,，熱錢流入將增加,；如果美聯(lián)儲加息，美元走強(qiáng),，人民幣升值壓力將減輕,，將來人民幣利率調(diào)整的時機(jī)和幅度必須要考慮到美聯(lián)儲等央行調(diào)整利率的時機(jī)和幅度。目前人民幣基本是釘住美元的,，人民幣對美元的匯率必將受到美國貨幣政策的影響,，如港幣釘住美元，香港的基準(zhǔn)利率必須跟著美元走,。盡管中國大陸存在資本管制,，沒有香港的資本流動性高，但為了維持匯率穩(wěn)定，中國的貨幣政策必須要考慮到美聯(lián)儲貨幣政策的變化,。
貨幣政策調(diào)整應(yīng)是漸進(jìn)的過程
筆者認(rèn)為,，我國貨幣政策的操作要一只眼睛盯國內(nèi)，一只眼睛盯國際,，內(nèi)外兼顧,，既要控制貨幣信貸的過快增長，抑制資產(chǎn)價格的泡沫和通貨膨脹預(yù)期,；又要防范熱錢的流入,，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。我國前三季度新增貸款9萬億元,，創(chuàng)歷史紀(jì)錄,，超過年初設(shè)定的5萬億的新增信貸目標(biāo)。2009年9月末,，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額58.5萬億元,，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點,，超出GDP增長約20個百分點,。同樣，10月份廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長29.42%,，比上月末高0.12個百分點,，貨幣和信貸繼續(xù)快速增長。根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,，央行貨幣政策的調(diào)整應(yīng)該是一個漸進(jìn)的過程,，先是數(shù)量型貨幣政策工具的操作，控制國內(nèi)貨幣和信貸的投放的節(jié)奏,；價格型工具的操作不僅要考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢外,，還必須要考慮到國外央行貨幣政策的調(diào)整和變化，尤其是美聯(lián)儲等央行貨幣政策的變化,。美國貨幣政策保持寬松或收緊對人民幣匯率變化將有重要影響,，人民幣升值壓力隨著美元匯率的變化而變化,。目前美國保持寬松貨幣政策,，美元走軟，非美貨幣走強(qiáng),，人民幣釘住美元,，人民幣對籃子貨幣貶值，但人民幣升值預(yù)期上升,，如果將來人民幣利率上調(diào),，將加劇人民幣升值壓力和熱錢流入，這是央行貨幣政策調(diào)控必須要考慮的,。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |