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國資委副主任李偉先生公布了央企金融衍生品的交易調(diào)查結(jié)果。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù),。截至2008年10月底,，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，形成了114億元的浮動凈虧損。相信這個數(shù)據(jù)是個極端保守的虧損數(shù)據(jù),。
因?yàn)椴欢灰變?nèi)幕,，也因?yàn)檫^于貪心，央企注定成為國際交易市場上被耍的猴,。但筆者揣測有很大一部分屬于周瑜打黃蓋式的自愿型購買者,。原因很簡單，既然投資風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān),，自己只要一句“不懂行”就能推卸責(zé)任,，其中說不定還有抽傭等好處，那又何必在風(fēng)險(xiǎn)防范上大費(fèi)周章呢,？
上世紀(jì)80年代,，華爾街創(chuàng)造出一種高等級主權(quán)債券，就是通過設(shè)立在太平洋等小島上的特殊項(xiàng)目公司,，將高風(fēng)險(xiǎn)國家的國債撒上美國利率的蜜糖,，包裝成高等級國債向外推銷。是誰買得最多,？日本金融機(jī)構(gòu)成為主要的購買者,。不僅因?yàn)槿毡井?dāng)時外匯儲備與存款多，銀行實(shí)在有錢,，還因?yàn)檫@些國債產(chǎn)品在短期內(nèi)能夠讓金融機(jī)構(gòu)的報(bào)表顯得十分漂亮,，兩三年內(nèi)可以忽悠投資者繼續(xù)給銀行投資。這就叫一個愿打一個愿挨,，華爾街與日本銀行都過了幾年好年景,，日本金融機(jī)構(gòu)沒落后，華爾街投行開始忽悠其他高儲蓄率國家,，反正這些國家有國內(nèi)存款托底,。
金融衍生品的投資鐵律是不懂不簽。央企簽訂的合約十分復(fù)雜,，從披露的情況看,，涉及商品期貨、匯率掉期,、利率掉期以及期權(quán),、結(jié)構(gòu)性存款等各個品種。有26家央企是自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù),，且大都與交易對手私下簽訂的是“一對一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約,，交易風(fēng)險(xiǎn)大、透明度不夠,。為了省去一些費(fèi)用,，為了繞開監(jiān)管,，不懂金融衍生產(chǎn)品的央企不得不選擇場外交易，游離于交易所的監(jiān)管之外,。
央企半吊子的投資公司顯然難以與國際上“老奸巨猾”的投行相抗衡,。以航空公司的燃料油(資訊,行情)套保為例，東航集團(tuán),、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6~8月國際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)時,，與高盛、美林,、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約,，在買入看漲期權(quán)同時賣出看跌期權(quán)。這種燃油套保的特性可以用一句話概括,，就是風(fēng)險(xiǎn)不封頂,，收益有封頂。這哪里是鎖定風(fēng)險(xiǎn),，分明是把自己放在了火上烤,。
在央企購買金融衍生品時，國內(nèi)無知的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了“狗腿子”的角色,。據(jù)披露,，有8家企業(yè)集團(tuán)通過工、農(nóng),、中,、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根士丹利,、美林,、花旗等境外投行設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)極其復(fù)雜,，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤,，而且都借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行市值估算。如某集團(tuán)在航油期權(quán)上,，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品�,？峙聡鴥�(nèi)的金融機(jī)構(gòu)自己都搞不懂,，就敢賣給同城兄弟。
鑒于各種原因,，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一向沒有設(shè)計(jì)國際產(chǎn)品的能力,，說白了就是只能給國際金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品充當(dāng)二傳手。以我國的QDII為例,，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的境外理財(cái)產(chǎn)品大多是銷售國外銀行設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品,，最好的不過是加上一點(diǎn)自制的糖漿，收取一些分成費(fèi)用，大多數(shù)產(chǎn)品的終端設(shè)計(jì)者仍是那幾個國際知名投行,。到市場震蕩期,，QDII產(chǎn)品的購買者大叫其苦，到現(xiàn)在官司都未了結(jié),。為了區(qū)區(qū)幾個費(fèi)用,，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)把高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品賣給了央企，實(shí)在是不智之極,。
為了控制金融衍生品風(fēng)險(xiǎn),，我建議央企停止金融衍生品交易，直接變?yōu)楹Ｍ獾馁Y產(chǎn),，或者購買最簡單的產(chǎn)品,，標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由國人制定。
有人為金融衍生品正名,，認(rèn)為央企不是投機(jī)是套保,，或者說要加強(qiáng)對央企的監(jiān)管。這些建議都是沒頭沒腦的不靠譜建議,，請問根據(jù)2001年生效的
《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》,，由證監(jiān)會批準(zhǔn)的31家企業(yè)從事境外期貨交易的公司就沒有虧損嗎？別忘了五礦與國儲銅事件,。如果套期交易都要由國資委批準(zhǔn),，在瞬息萬變的金融市場，幾個月下來黃花菜都涼了,。筆者曾經(jīng)詢問資深期貨界人士,，他們認(rèn)為國航與東航做套保就是根據(jù)保證金數(shù)量做正反手，是國內(nèi)通行的玩法,，只能說央企不懂國外市場,，而一些央企是想憑借其在國內(nèi)市場商品的壟斷地位，在國內(nèi)外期貨市場博取差價(jià),，國儲銅事件就有此嫌疑,。在此情況下，損國內(nèi)投資者肥了自己就是共同的選擇,。
可見,，某些央企與金融機(jī)構(gòu)在這一點(diǎn)并無本質(zhì)不同，內(nèi)戰(zhàn)內(nèi)行,，外戰(zhàn)外行,，損內(nèi)肥己。 |