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對于明年的宏觀政策,，中央一再對外宣傳將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。前不久的政治局會議對此亦有重申,，但已經(jīng)首次強(qiáng)調(diào)政策的“靈活性和針對性”,。這種悄然的“變臉”，除了樓市,、股市等資產(chǎn)價格泡沫之外,，地方政府今年暴增的債務(wù)亦引起了高層的警覺，加上通脹的壓力,，泡沫,、物價和地方債務(wù)的“三重門”將在很大程度上左右宏觀政策的具體走向。
今年地方政府債務(wù)的暴增,，基本是在寬松的宏觀政策背景下的公開大規(guī)模擴(kuò)張的行為,。就中央政府和地方政府對投資的認(rèn)同而論，一般的邏輯是,，中央會嚴(yán)查地方政府的盲目投資和舉債行為,，但面對全球金融風(fēng)暴，對4萬億元投資,，中央和地方在認(rèn)識上可謂高度一致,，這對于地方政府而言，絕對是難得的盛宴,，而在中央要求地方政府的配套資金高達(dá)1.3萬億元規(guī)模的情況下,，適度寬松的貨幣政策就成了解決配套資金不足問題的最佳窗口。
總體來看,，今年地方政府債務(wù)的形成基本有三個路徑：一是中央政府代發(fā)的2000億元的地方公債,，這個顯性債務(wù)在地方政府債務(wù)的總規(guī)模里占比甚小，加之中央政府在償還和風(fēng)險控制方面設(shè)計了嚴(yán)密的制度,，引發(fā)大規(guī)模壞賬的可能很小,。二是中央要求地方政府跟進(jìn)的4萬億元的配套資金，但在去年房地產(chǎn)低迷的情況下,，地方財政要籌集配套資金顯然很困難,。今年上半年，國家審計署的公告顯示,，2008年第四季度下達(dá)的中央投資和今年第一,、二批中央投資項目中，有些項目地方配套資金到位率僅為48%,。對于不到位的資金,，只能通過銀行舉債的方式體現(xiàn)，據(jù)估計,，有些地方財政資金配套資金與銀行貸款的比例高達(dá)1：10,。三是在中央要求的配套項目之外，地方政府充分利用今年難得的政策大放松的歷史機(jī)遇,，通過建立各種融資平臺,，以“城投債”的名義，向銀行貸款,，帶動項目投資,，負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)10倍甚至20倍的增長。按此三大路徑,，粗略計算,，今年全國地方政府形成的債務(wù)將高達(dá)6萬億元，按此規(guī)模,，相當(dāng)于2008年地方財政收入的200%多,，這還不包括“隱性債務(wù)”,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了風(fēng)險控制預(yù)警線。尤以財政實力不濟(jì)的西部為甚,，比如,，寧夏石嘴山市2008年可支配財政收入為19.98億元，而該市2009年確定了的項目投資高達(dá)466億元,，杠桿比例高達(dá)20多倍,。
央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在前八個月的8萬多億元信貸中,，有近5萬億元貸給了地方政府的各類融資平臺,，僅4個直轄市通過該方式就融資近1萬億元，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大,。更甚的是,，一些地方政府為了降低銀行貸款的名義規(guī)模，在城建等項目上通過“股權(quán)信托”的方式,，將銀行的貸款通過信托轉(zhuǎn)換成在建項目公司的股權(quán),，并通過未來回購的方式歸還銀行。而這種股權(quán)信托的方式在今年上半年更是盛極一時,，如果考慮到這部分在數(shù)字上被隱藏的債務(wù),，很顯然，地方政府的真實債務(wù)規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前統(tǒng)計數(shù)字顯示的風(fēng)險水平,。與地方政府債務(wù)暴增形成對比的,，則是投資項目的效益令人堪憂，從地方政府投資的項目領(lǐng)域看,，大多屬于回收周期較長的基建項目,，高速公路建成，如果沒有車跑,，何來經(jīng)濟(jì)收益,，違約風(fēng)險是顯而易見的。
也就是說,，在項目質(zhì)量和投資效應(yīng)不佳的情況下,，銀行會成為最終的買單者，考慮到地方政府債務(wù)的實際規(guī)模,，即使按照銀行未來形成壞賬保守估計的30%的比例,，也足以透支多年來各屆政府費(fèi)了九牛二虎之力好不容易解決的銀行壞賬的制度紅利，提升金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險,，而中外以解決銀行壞賬的歷史證明,，其成本之高，足以拖垮整個經(jīng)濟(jì),，如果不對此有足夠的警惕,，隨時都可能成為引爆金融風(fēng)險的定時炸彈,，造成金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟(jì)雙輸?shù)慕Y(jié)局。
在一個難得的寬松政策下,，期待地方政府減少負(fù)債,，簡直是難以想象的。我們理解中央在宏觀政策走向上擔(dān)心投鼠忌器的統(tǒng)籌考慮,，但對于各地瘋狂的舉債行為和地方財政“信貸化”可能引發(fā)的巨大風(fēng)險必須充分考量。繼續(xù)寬松的貨幣政策絕不是鼓勵地方政府瘋狂舉債,，一定要嚴(yán)格控制地方政府信貸投資的方向,、規(guī)模，規(guī)范政府融資平臺,，加強(qiáng)對地方債務(wù)的監(jiān)控,，建立并完善地方債務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。迪拜過度舉債的發(fā)展模式已經(jīng)倒下,，殷鑒不遠(yuǎn),，不可不防。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |