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供需剪刀差是市場經(jīng)濟條件下,，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇,。個體理性導(dǎo)致群體非理性也由此而來,，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟大幅波動,，之后重新走向均衡,。
大多數(shù)投資者都不同程度學(xué)過現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué),。微觀經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)之一就是供給與需求分析,。老師會在黑板上演示隨著價格變動,，市場中的供給和需求相應(yīng)的變化過程,。通常來說,，供給曲線S是隨價格向右上方伸展的，而需求曲線D則相反,，是向右下方延伸逼近零軸的（當(dāng)然,，“吉芬商品”例外）。供給S與需求D曲線總是有一個均衡點,，這個點上實現(xiàn)了所謂的“市場出清”,，即供應(yīng)方產(chǎn)出的商品都在這個價位上被需求方買走成交。但這個世界永遠是不均衡的,，或者說均衡是暫時的,。因為價格在波動，企業(yè)家對于利潤預(yù)期在調(diào)整,，以及信貸成本如資金利率等都在變化,，隨著這些外生變量的變化，暫時的平衡被打破了,，甚至隨著產(chǎn)品價格的變化（如上漲）,、供應(yīng)雙方發(fā)生了根本性的變化（即S曲線向上陡峭運行，而D曲線向下漸漸逼近0）,，這在圖上就變成了“剪刀差”,。剪刀差的存在，在當(dāng)下是合理的,，是市場經(jīng)濟運行的必然常態(tài),。但剪刀差“開口”越大，意味著經(jīng)濟偏離均衡點越遠,，對未來經(jīng)濟的沖擊和傷害就越大,。宏觀如此，各個產(chǎn)業(yè),，無不如此,。
經(jīng)濟周期就是剪刀差效應(yīng)的真實放大。記得今年1月在一次頒獎禮上，某香港媒體采訪時問及我對于內(nèi)地房地產(chǎn)市場的看法,。當(dāng)時宏觀經(jīng)濟正值凄風(fēng)冷雨,、寒風(fēng)瑟瑟，全球樓市籠罩在一片恐慌和陰霾之中,。我的觀點非常簡單,，不消兩年，內(nèi)地尤其是一線城市樓市不僅復(fù)蘇,，而且有大機會,。原因很簡單，就是基本經(jīng)濟學(xué)常識帶給我們的剪刀差的道理,。以上海為例,，這個城市每年有10萬對以上的新人結(jié)婚，有近20萬高校畢業(yè)生入滬或留滬,，還有多少“老新上海人”選擇買第二套房以接來父母改善居住,，耐用消費品需求有固有的周期性；另一方面2008年起開發(fā)商資金面岌岌可危,，罕有幾家敢于逆市拿地,，在他們朝不保夕、人人自危的情況下,，未來三年能有多少新增供應(yīng)呢,？隨著金融危機影響下房地產(chǎn)價格的暴跌，真實需求（居住消費功能而非投資功能的需求）是增加的,，而供應(yīng)是減少的,，反向剪刀差決定了向上的拐點出現(xiàn)只是時間問題，左邊的剪刀差越大,，未來井噴的概率越大,。結(jié)果幾個月后市場就證明了這個道理，當(dāng)然目前豪宅市場狂熱到今天這個地步也多少出乎了我的預(yù)料,。
剪刀差效應(yīng)對于存在“邊際產(chǎn)品定價”的行業(yè)更是值得警惕,。在不少產(chǎn)品差異化小，對資金周轉(zhuǎn)率要求高的行業(yè),，一個行業(yè)的產(chǎn)品價格不是由供需相抵的那部分決定的,，而是由邊際產(chǎn)品即供給大于需求那部分“多余”產(chǎn)品決定的。在經(jīng)濟大環(huán)境不好時,，由于行業(yè)產(chǎn)品整體供過于求，個別廠商為了去庫存,，很可能把產(chǎn)品狠狠打折以求出貨（誰先打折誰有生路,，不僅自己求得自保，還可以加速行業(yè)洗牌和優(yōu)勝劣汰,，想想2008年初萬科(000002,股吧)主動打折賣樓的故事）,，從而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品價格失控,、出現(xiàn)爭相拋售套現(xiàn)的行為。當(dāng)然,，在上漲周期內(nèi),，需求高于供給，“邊際產(chǎn)品定價”由于賣方鎖倉嚴(yán)重,，也容易出現(xiàn)暴漲,。
供需剪刀差是市場經(jīng)濟條件下，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇,。個體理性導(dǎo)致群體非理性也由此而來,，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟大幅波動，之后重新走向均衡,。學(xué)好這個經(jīng)濟學(xué)常識,，投資者可以終生受益。
對于產(chǎn)業(yè)中人來說,，是在另一個角度看待這個世界,，必須更多地擺脫人之本性才能獲得長期生存，切不要被短期的暴利蒙蔽了眼睛和大腦,。任何一個行業(yè)（尤其是競爭性行業(yè)）的暴利都是不可長期持續(xù)的,，房地產(chǎn)市場在金融危機后復(fù)蘇是正常的，但出現(xiàn)瘋狂乃至癲狂之時恐怕我們就應(yīng)該保持清醒了,！開發(fā)商其實也是最危險,、最受擠壓的行業(yè)，拿地受行情和出讓方擠壓,，銷售時得看消費者臉色,，項目經(jīng)營周期少說得兩年，而且有幾倍于資本金的杠桿融資,。經(jīng)營期間經(jīng)歷多少利率調(diào)整,、購房政策調(diào)整，一旦遭遇什么危機出現(xiàn)房屋滯銷,，“邊際產(chǎn)品定價”一起作用,，倒下的可不止一批兩批。古往今來莫不如此,，當(dāng)年牛市中透支炒股賺錢的投機者還有幾人仍在市場,？看看時下通過各種方法囤積土地、囤積現(xiàn)房的開發(fā)商以及部分投機者,，未來的剪刀差可是無情地在等待著他們,。
（作者為國泰君安資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)） |