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[如果能在今后幾個季度內(nèi)將Ｍ２和貸款增速穩(wěn)步減緩,，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內(nèi),，明年四季度增速降到16%~17%,，就可抑制通脹預期的進一步發(fā)展對地方政府投資,，可以通過對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長控制在10%以內(nèi)]
中國國務院最近提出,，要管理通脹預期,，表明決策層對通脹的風險已有了前瞻性的判斷,，筆者認為這是非常及時和正確的。具體到如何管理通脹預期,，筆者以為首先要搞清楚在目前的經(jīng)濟環(huán)境下,，是哪些因素，通過哪些渠道會影響預期,。另外,，要研究哪些影響預期的因素是可控的，對可控因素應該采取什么措施,。
從理論上講,，影響通脹的因素可以分為需求因素、供給因素,、輸入性通脹因素,、政策調(diào)價因素等。要管理通脹預期,，就是要對可控的因素進行前瞻性的調(diào)控,，合理引導市場對這些因素未來走勢的判斷。以下筆者就這些因素對預期的影響以及對應措施作具體的討論,。
一、對國內(nèi)貨幣政策的預期,。
經(jīng)濟學家的普遍共識是,，過度的貨幣信貸增長在經(jīng)過一段時滯之后，必然導致通脹,。歷史上,，貨幣（M2）和信貸增長速度如果超過名義GDP增長速度4個百分點左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內(nèi)（如3%以內(nèi)）,。但目前M2的同比增幅超過今年前三季度名義GDP增速23個百分點,，信貸增速超過名義GDP增速27個百分點，表明國內(nèi)流動性明顯過剩,。雖然制造業(yè)產(chǎn)能過剩,、秋糧豐收等因素能部分抑制某些工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的價格，但由于貨幣信貸增長比正常水平高得太多,，消費者無法相信在貨幣增長超出正常水平十幾,、二十個百分點的情況下，這些過剩的流動性（貨幣）會不買東西或資產(chǎn),。筆者認為,，貨幣過多是造成通脹預期的最主要原因。
應對措施：如果能在今后幾個季度內(nèi)將Ｍ２和貸款增速穩(wěn)步減緩,，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內(nèi),，明年四季度增速降到16%~17%，就可抑制通脹預期的進一步發(fā)展,。
另外,，要增加貨幣政策宣示的可信度,。比如，今年年底應將２０１０年的Ｍ２和貸款增速的目標定在１６%~１７％,，并且宣布將加強對財政政策,、項目審批、執(zhí)行進度以及貨幣政策之間的協(xié)調(diào),，保證貨幣增長速度的目標得到更好的執(zhí)行,。
對利率前景的判斷也會影響消費和投資者的預期及行為。在形成了價格上漲的預期之后,，如果消費者同時認為存款利率不會變化（或上升太慢）,，實際利率變負，存款不能保值,，則就可能將存款提出,，投資于其認為可以保值的地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)中,，從而推動資產(chǎn)泡沫的形成,。所以，有必要在通脹達到一年期的存款利率（2.25%）之前（如CPI同比上升幅度達到1.5%時）,，就開始小步加息,。這樣可以給市場一個信號，即中央銀行會有前瞻性地調(diào)整利率,，保證實際存款利率基本為正,。
有一些觀點認為，如果中國比美國先加息,，可能會導致熱錢流入,。筆者認為對此不必過分擔心。以海外投資者在中國投資地產(chǎn)為例,，他們更多的是考慮投資所獲得的地產(chǎn)的升值潛力（如每年10%左右的房地產(chǎn)價格上升）,。再以海外投資者投資于中國股市為例，由于中國流動性持續(xù)過剩,，許多人認為三五個月內(nèi)股價可能繼續(xù)上漲２０％,，這才是其投資的主要誘因。人民幣利率如果上調(diào)0.54到1.08個點百分點,，存款利息上升帶來的收益遠小于地產(chǎn)或股票價格上升的幅度,，所以利息變化并不是其投資沖動的主要來源。相反,，由于利率提高,，可以減緩地產(chǎn)和股價上升的幅度（比如將這些價格上漲的幅度降低一半），反而可能減少這部分熱錢流入的壓力。
二,、對國內(nèi)財政政策的預期,。
擴張性的財政政策會增加總需求，也是推動通脹預期的一個重要原因,。目前,，GDP增長已超過預期目標，筆者以為應及時退出擴張性的財政政策,，年底時可將“積極的財政政策”改為“穩(wěn)健或中性”的財政政策,。筆者預計，如果按照原來的刺激計劃,，四萬億投資在2010年底以前全部完成,，對地方政府的新項目審批又不加嚴格限制，則2010年政府資本性支出的增長可能會繼續(xù)保持在15%以上,，同時可能會迫使新增貸款達到9萬億元（貸款余額的增長達到23%）,，這樣一來通脹預期就將進一步加劇。
應對措施：筆者建議,，將2010年中央和地方財政的資本性支出的增長目標定為0~5%,。比如說，中央的四萬億刺激計劃明年計劃撥款約6000億元,，比今年的5000億元增加20%左右,。可以考慮將這6000億元的撥款時間由明年一年延期到今后的一年半（即明年4000億元,、后年上半年2000億元）。對地方政府投資,，可以通過對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制,，要求其資本性支出的增長控制在10%以內(nèi)。從預算上控制財政的資本性支出的增速,，并在今年年底就向社會透露這個目標,，并在明年3月人大通過的預算中給予確認，就會達到財政政策穩(wěn)定通脹預期的效果,，同時會大大加強貨幣政策目標的可信度,。
三、對囤積行為的控制,。
在房地產(chǎn)領域,，“地王”現(xiàn)象，即用天價購地,、導致地價高于房價的情況,，是加劇市場對地產(chǎn)價格繼續(xù)飆升預期的重要因素。
應對措施：應采取有效的措施（如迅速增加土地供應、控制銀行貸款,、打擊囤地而不開發(fā)行為等）,，來抑制囤積土地和推高地價的勢頭。
四,、對政府救市（股市,、房市）的預期。
在股市,、房市出現(xiàn)向下調(diào)整時,，中國監(jiān)管部門更加經(jīng)常地采取“救市”措施。因此,，中國老百姓也經(jīng)常抱有僥幸心理,，希望市場下跌時政府會出手相救。這種心態(tài)或者預期加劇了資產(chǎn)價格上升過快,、資本市場泡沫化的趨勢,。
應對措施：政府應在適當場合宣示其逐步減少對資本市場干預的意圖，并逐步通過實際行動（不回應救市的呼吁）來減少市場對政府托市的預期,。
五,、外國擴張性貨幣政策、流動性泛濫造成的對全球大宗商品價格上漲的預期,。
世界各國的投資者在擔心通脹的同時,，利用極低的美元利率，借美元來做各種“套利”交易,。一些廣義的套利交易包括借美元來炒作石油,、金屬和農(nóng)產(chǎn)品，從而推高這些產(chǎn)品的期貨價格,。而實體經(jīng)濟中的供給商和貿(mào)易商看見期貨價格上漲,，又會開始惜售和囤積這些產(chǎn)品，從而推高現(xiàn)貨價格,。國際大宗商品價格的上升必然會從貿(mào)易和預期等渠道反映到國內(nèi)的PPI和CPI上來,。
應對措施：中國對國際流動性泛濫的問題沒有太大影響力，但可以通過Ｇ２０和雙邊磋商表示我們對美政策過度寬松（和寬松時間過長）的擔憂,，并通過ＩＭＦ等多邊渠道對美國施加壓力,，要求其不要過度延緩退出擴張性政策的時間。
六,、人民幣匯率和輸入性通脹,。
過去一年多，人民幣事實上重新盯住了美元,，因此,，美元的貶值預期就成為大宗商品上升的預期來源之一,。目前由于美元利率極低，其他國家將早于美國加息,，美國貨幣擴張政策持續(xù)過久等因素很可能繼續(xù)導致美元弱化,。這樣，就意味著按美元和人民幣計價的大宗商品和其他進口品價格將繼續(xù)上漲,。所以說,，美元貶值將導致中國的輸入性通脹。
應對措施：明年二季度,，中國出口的同比增速預計已達15%以上,，屆時中國完全有能力重新承受一定程度的人民幣升值。重新啟動人民幣升值,，就可以抑制部分輸入性通脹,，從而弱化由于美元繼續(xù)走低帶來的通脹和通脹預期。
（作者系德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家）
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