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貨幣信用,、真實收入和真實與虛擬經(jīng)濟的三重兩極分化如何醞釀下一場金融風暴
東西方貨幣政策正在面臨前所未有的重大考驗,。
11月4日,，世界銀行警告：東亞各國需要盡快遏制資產(chǎn)泡沫,，以防止整體經(jīng)濟未來出現(xiàn)嚴重通貨膨脹。世行認為,，整個東亞地區(qū)股市和樓市的快速上漲（尤其是中國內(nèi)地,、香港和新加坡）,，正日益加劇人們對資產(chǎn)價格泡沫的擔憂和通脹預(yù)期。10月31日,，中國央行形勢分析報告肯定居民通脹預(yù)期持續(xù)強化,，國務(wù)院常務(wù)會議亦首次強調(diào)要管理通脹預(yù)期。還是在11月4日,，美聯(lián)儲貨幣政策會議公報首次談到通脹預(yù)期,，顯示美聯(lián)儲盡管繼續(xù)維持零利率政策不變，通脹預(yù)期卻已經(jīng)成為美聯(lián)儲不得不高度重視的風險,。
貨幣政策的新困境是一致的,。一方面全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然脆弱，充滿不確定性,，另一方面資產(chǎn)價格泡沫來勢洶洶,，通脹預(yù)期持續(xù)惡化。是加息還是減息,？是寬松還是收縮,？舉棋不定,，左右為難,。加息或收縮可能讓剛剛有點兒苗頭的經(jīng)濟復(fù)蘇付之東流，寬松或放任必將加劇資產(chǎn)價格泡沫和通脹預(yù)期,，甚至有可能迅速演變成下一次金融危機,。
此種擔憂絕非個人臆想。最新一期的美國《外交》雜志頭版發(fā)表華盛頓彼得森國際經(jīng)濟研究所所長伯格斯坦（C. Fred Bergsten）的文章《美元和赤字：華盛頓如何防止危機重演,？》,，強烈呼吁美國政府下決心解決財政赤字、國際收支赤字和貿(mào)易赤字問題,，假若美國不立即改弦易轍,，現(xiàn)行的貨幣政策和財政政策必將導(dǎo)致金融危機迅速重演。
貨幣理論大師泰勒（John B.Taylor）今年5月發(fā)表重要文章《政府政策和干預(yù)如何制造,、延長和惡化了金融危機》,，以詳盡事實，令人信服地證明美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策（包括之前的持續(xù)減息）才是全球金融危機惡化的根本原因,。泰勒的實證結(jié)論非常簡單：美聯(lián)儲對金融危機的診斷錯了,，看錯了病，吃錯了藥,。美國和全球金融體系的根本問題是“對家風險”或“合約風險”,，而不是“流動性不足”或“流動性風險”。定量寬松貨幣政策解決不了“對家風險”或“合約風險”,，反而給下一次金融危機埋下禍根,。
信貸資金吹起新泡泡
最大的麻煩當然是大宗商品價格和資產(chǎn)價格暴漲,。今年5月，筆者在長文《全球經(jīng)濟分析》中即已指出：“當前全球經(jīng)濟形勢（包括中國的總體經(jīng)濟形勢）的一個最基本判斷,，就是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟已經(jīng)嚴重背離,。這種背離是過去40年，自1971年布雷頓森林體系崩潰,、浮動匯率制度以來,，人類經(jīng)濟體系最重大的特征。2008年全球金融危機爆發(fā)之后,，各國近乎瘋狂的財政刺激和貨幣信用擴張政策,，再一次造成虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟的嚴重背離，虛擬經(jīng)濟泡沫已經(jīng)非常嚴重,�,！蔽C以后，全球大宗商品價格最低漲幅也超過50%,。從年初算起,，石油價格漲幅超過120%，黃金,、白銀,、銅、玉米(資訊,行情)等價格漲幅均創(chuàng)同期歷史之最,。
我國虛擬經(jīng)濟泡沫早已進入“非理性繁榮”,，世行的警告絕非空穴來風。以房地產(chǎn)市場為例,，資產(chǎn)泡沫膨脹之快令人瞠目結(jié)舌,。深圳是新一輪房地產(chǎn)泡沫的領(lǐng)跑者。今年9月底,，深圳新房成交均價達到創(chuàng)紀錄的20940元/平方米,，較深圳官方公布的2月份10770元/平方米的低點上漲94%，7個月內(nèi)房價幾近翻番,。北京,、上海、南寧,、長春等一些大中城市不甘落后,，房價同樣連創(chuàng)新高。全國人大財經(jīng)委主要領(lǐng)導(dǎo)帶隊全國調(diào)研,，結(jié)論是中國一線城市房地產(chǎn)泡沫問題相當嚴重,。股市自然不甘落后，今年主板市場漲幅超過70%,，創(chuàng)業(yè)板之瘋狂爆炒“當今世界殊”,。
這一切如何成為可能,？市場人士無人不曉，那就是信貸資金的瘋狂擴張,，且85%以上的信用資金流入政府項目,、國有壟斷企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè),、地方政府融資平臺和股票市場,。尤其是許多國有大企業(yè)下屬的地產(chǎn)公司，憑借廉價的信貸資金,，不計成本狂熱購地,，不斷推高地價和房價，憑空制造了新一輪房地產(chǎn)的驚天泡沫,。泡沫總會破滅,，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
貨幣和信用的擴張,，總是伴隨著資產(chǎn)價格泡沫,、通貨膨脹、金融危機和經(jīng)濟劇烈波動,，這是經(jīng)濟學長期實證研究的基本結(jié)論,。當然，不用什么復(fù)雜的經(jīng)濟分析,，舉世大規(guī)模財政擴張和信用擴張,，滔滔不絕的貨幣信用洪水,，不斷地注入小小寰球,，后果將會如何，普通老百姓都十分清楚,。
即使未來僥幸不出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破滅的金融海嘯（筆者認為不破滅的可能性極�,。瑹o所顧忌的貨幣信用擴張,，其實總會創(chuàng)造嚴重的經(jīng)濟和社會問題,，那就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和收入分配失衡進一步惡化。
三重兩極分化是金融危機病根
人類經(jīng)濟體系演變到今天,，尤其是人類貨幣信用體系演變到今天,，成就了一個異常奇怪的經(jīng)濟金融貨幣體系，那就是三個“兩極分化”相互加強的貨幣,、金融和經(jīng)濟體系,。第一是“貨幣信用分配的兩極分化”。從全球看,，貨幣信用主要集中于少數(shù)發(fā)達國家,，尤其是美國可以無限度創(chuàng)造貨幣信用來分配（或掠奪）全球資源和財富,；從各國看，貨幣信用主要集中于少數(shù)大企業(yè)和富裕階層,，中小企業(yè)和普羅大眾極難獲得信用,。
第二是“真實收入分配的兩極分化”。第三是“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的兩極分化”,�,！柏泿判庞梅峙涞膬蓸O分化”制造和加劇了“真實收入分配的兩極分化”，制造和加劇了“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的嚴重背離和兩極分化”,，三者互為循環(huán),，彼此加強。
易言之,，少數(shù)富裕階層人士,、大金融機構(gòu)、大企業(yè)獲得信貸資源的絕大部分,，他們決定了投機性需求和虛擬經(jīng)濟,；占人口95%的低收入階層或普羅大眾極難獲得信用，但實體經(jīng)濟的需求卻主要由他們決定,。貨幣信用擴張和財政赤字擴張啟動的不是真實需求,，而是投機性需求，全球如是,，各國大體亦如是,。
“三位一體”的兩極分化體系是當今整個人類貨幣、金融和經(jīng)濟體系最根本的制度缺陷,，是金融危機頻繁爆發(fā)的根本原因,，是財政赤字擴張和貨幣信用擴張無法迅速啟動實體經(jīng)濟復(fù)蘇的終極原因。
（作者系華中科技大學教授） |