|
危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的分歧卻并沒(méi)有消失,，2009年10月底至11月初,，一系列強(qiáng)弱分化極其明顯的數(shù)據(jù)更是讓局勢(shì)變得越發(fā)撲朔迷離。
毫無(wú)疑問(wèn),，已經(jīng)過(guò)去的第三季度市場(chǎng)體驗(yàn)了超預(yù)期反彈,，其成本必將在未來(lái)分?jǐn)偂５P者以為，我們既不能把超預(yù)期反彈視作美國(guó)夢(mèng)的重啟,，也不能把隨后的自然回落視作美國(guó)時(shí)代的終結(jié),。美國(guó)經(jīng)濟(jì)到底如何？必須從分析全球金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)影響開(kāi)始,。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)引擎的影響：消費(fèi)核心地位不變,，貿(mào)易地位有所上升
本次金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的結(jié)構(gòu)影響，體現(xiàn)在短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)方面,。
一方面,，從短期看，在本次危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)收縮階段,，美國(guó)消費(fèi)和投資兩大引擎對(duì)增長(zhǎng)都造成較大拖累,，而貿(mào)易卻做出了較大貢獻(xiàn)。根據(jù)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)劃分的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期,，筆者測(cè)算了1948~2001年間10次危機(jī)中,，美國(guó)實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率之和與三大引擎累計(jì)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。將本次危機(jī)與此前10次危機(jī)進(jìn)行比較可以看出,，投資萎縮始終是金融危機(jī)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的渠道,。本次危機(jī)之前，消費(fèi)和貿(mào)易在收縮階段的較強(qiáng)表現(xiàn)避免了衰退程度的加深,，而本次危機(jī)中,，僅有貿(mào)易引擎起到了支撐作用。由此可見(jiàn),，短期內(nèi),，貿(mào)易引擎的重要性有所凸顯，而消費(fèi)即便強(qiáng)勁反彈也難以迅速恢復(fù)至危機(jī)前水平,，這意味著短周期的復(fù)蘇將是一個(gè)緩慢,、曲折和漸進(jìn)的過(guò)程。
另一方面,，從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看,，金融危機(jī)加速了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的步伐。
筆者測(cè)算了不同時(shí)間跨度內(nèi)美國(guó)三大增長(zhǎng)引擎的平均增長(zhǎng)貢獻(xiàn)及其在GDP增長(zhǎng)中的占比,，結(jié)果顯示：1949年至今,，雖然消費(fèi)平均貢獻(xiàn)的絕對(duì)值緩慢下降，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)的依賴度卻不斷增強(qiáng),，近60,、50、40,、30,、20和10年來(lái),，消費(fèi)平均貢獻(xiàn)在平均增長(zhǎng)率中的占比分別為65%、69%,、72%,、74%、78%和88%,。但近10年來(lái),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)依賴程度的上升速度過(guò)快，金融危機(jī)將促使這種過(guò)度依賴向合理依賴轉(zhuǎn)變,。此外,，投資平均貢獻(xiàn)的絕對(duì)值和占比均不斷下降；而貿(mào)易始終對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成小幅拖累,，但近10年來(lái)這種拖累已經(jīng)消失,，在危機(jī)過(guò)程中貿(mào)易更是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎中最強(qiáng)勁的一個(gè)。
筆者認(rèn)為,，金融危機(jī)加速了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎結(jié)構(gòu)改變的步伐,，消費(fèi)作為最主要引擎的地位長(zhǎng)期中不會(huì)改變，而貿(mào)易引擎在中長(zhǎng)期中的地位提升將進(jìn)一步加快,，這一定意義上意味著“弱勢(shì)美元符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的利益”,。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的影響：
從透支式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向均衡增長(zhǎng)
本次金融危機(jī)的爆發(fā)是美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)透支式增長(zhǎng)模式難以為繼的必然結(jié)果。
美國(guó)透支式增長(zhǎng)體現(xiàn)為三個(gè)方面：一是資本的過(guò)度“虹吸”,，根據(jù)彭博數(shù)據(jù),，1978年5月至2009年7月，美國(guó)金融資本凈流入累計(jì)達(dá)8.33萬(wàn)億美元,，平均每月凈流入222億美元,；二是政府的過(guò)度負(fù)債，自上世紀(jì)70年代起,，連年赤字導(dǎo)致美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重，2008年美國(guó)政府總債務(wù)占GDP的比重已上升至70.39%,；三是居民的過(guò)度消費(fèi),，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，1980-2008年,，美國(guó)儲(chǔ)蓄率（總儲(chǔ)蓄占GDP的比重）從19.47%降至12.63%,。
金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府制定并實(shí)施了一系列金融救助政策和經(jīng)濟(jì)刺激政策,，美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題進(jìn)一步嚴(yán)重,。
據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2009年美國(guó)儲(chǔ)蓄率可能將進(jìn)一步降至10.96%,，財(cái)政赤字占GDP的比重也將從2008年的5.85%升至2009年的12.46%,，政府總債務(wù)占GDP的比重將升至84.77%。為了緩解短期赤字上升的壓力和長(zhǎng)期透支增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將在危機(jī)壓力下發(fā)生轉(zhuǎn)變,，提高儲(chǔ)蓄率,，減少對(duì)外部金融資本的依賴，穩(wěn)定政府的財(cái)政狀況,。
我們認(rèn)為,，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變是一個(gè)長(zhǎng)期,、漸進(jìn)和曲折的過(guò)程,，美國(guó)居民改變傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣尚需較長(zhǎng)時(shí)間。另一方面,，中長(zhǎng)期看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，IMF預(yù)計(jì),，2010年美國(guó)儲(chǔ)蓄率就將從2009年的10.96%升至12.64%,，2010~2012年，美國(guó)財(cái)政赤字的GDP占比也將從2009年的12.46%漸次降至9.96%,、7.57%和6.25%,。綜合這兩個(gè)方面，增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型勢(shì)必降低了短周期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度,，但也將給中長(zhǎng)周期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為均衡和強(qiáng)勁的增長(zhǎng)提供助力,。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的影響：
在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的地位不降反升
金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)影響，還體現(xiàn)在其改變了美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中所處的地位,。
筆者利用IMF的數(shù)據(jù),，測(cè)算了美國(guó)名義GDP占全球和發(fā)達(dá)市場(chǎng)名義GDP的比重。結(jié)果如圖所示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的變化呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)特征,，1980年以來(lái),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的變化經(jīng)歷了兩個(gè)周期，自2001年“新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)”運(yùn)行模式終結(jié)以來(lái),，美國(guó)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)地位持續(xù)下降的通道,，其GDP占全球和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的比重，從2001年的32.25%和40.53%降至2008年23.7%和34.2%,。而金融危機(jī)爆發(fā),，特別是于2008年惡化之后，危機(jī)向全球的快速擴(kuò)散以及避險(xiǎn)需求的推動(dòng),，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位有所上升,，2009年美國(guó)GDP占全球和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的比重有望上升1.2和1.8個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是,，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算,，未來(lái)美國(guó)在全球和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)地位可能將呈現(xiàn)出不同的發(fā)展趨勢(shì),。2010-2014年，美國(guó)GDP在全球的占比可能將從2009年的24.93%逐漸降為24.3%,、24.2%,、24.0%、23.7%和23.3%,，而美國(guó)GDP在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的占比可能將從2009年的34%逐漸升為35.67%,、36.01%、36.27%,、36.52%和36.66%,。
筆者認(rèn)為，美國(guó)在全球和發(fā)達(dá)市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)地位結(jié)構(gòu)性的“一升一降并存”現(xiàn)象,，具有三重內(nèi)涵：其一,，金融危機(jī)不僅未能終止經(jīng)濟(jì)全球化的步伐，反而加快了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位上升的進(jìn)程,，發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體在全球經(jīng)濟(jì)中的占比地位不斷下降,；其二，金融危機(jī)進(jìn)一步加大了發(fā)達(dá)市場(chǎng)內(nèi)部的差異性,，在源自美國(guó)的金融危機(jī)全面擴(kuò)散至發(fā)達(dá)市場(chǎng)后,，原本就存在較大結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和較低資源配置效率的經(jīng)濟(jì)體將陷入幅度更深的經(jīng)濟(jì)收縮階段，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)更加穩(wěn)固的美國(guó)將通過(guò)這種差異性影響,，進(jìn)一步夯實(shí)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的相對(duì)地位,；其三，結(jié)合前兩者,，我們認(rèn)為,，金融危機(jī)并未徹底改變美國(guó)領(lǐng)先全球的格局，借助金融危機(jī)的資源再配置效應(yīng),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)更加均衡和穩(wěn)健的增長(zhǎng),。
通過(guò)以上分析可知，由于消費(fèi)引擎的均衡回歸,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型和行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要較長(zhǎng)時(shí)間,，且在全球博弈日趨激烈的背景下，貿(mào)易引擎的作用提升具有較大不確定性,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期中的復(fù)蘇將具有力度較弱和波動(dòng)較大的特征，甚至可能出現(xiàn)超預(yù)期反彈后的“二次回落”,。而由于透支式增長(zhǎng)有望回歸均衡,、消費(fèi)和貿(mào)易主引擎協(xié)力促進(jìn)增長(zhǎng)、微觀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有望提升,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)周期中的復(fù)蘇將具有較為穩(wěn)健且可持續(xù)的特征,，這也是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)達(dá)市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本原因。
（作者系金融學(xué)博士,，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |