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危機已經(jīng)過去，人們對美國經(jīng)濟走向的分歧卻并沒有消失,，2009年10月底至11月初,，一系列強弱分化極其明顯的數(shù)據(jù)更是讓局勢變得越發(fā)撲朔迷離。
毫無疑問,，已經(jīng)過去的第三季度市場體驗了超預期反彈,，其成本必將在未來分攤。但筆者以為,，我們既不能把超預期反彈視作美國夢的重啟,，也不能把隨后的自然回落視作美國時代的終結(jié),。美國經(jīng)濟到底如何,？必須從分析全球金融危機對美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)影響開始。
對美國經(jīng)濟引擎的影響：消費核心地位不變,，貿(mào)易地位有所上升
本次金融危機對美國經(jīng)濟增長引擎的結(jié)構(gòu)影響,，體現(xiàn)在短期和中長期兩個方面。
一方面,，從短期看,，在本次危機導致的經(jīng)濟收縮階段，美國消費和投資兩大引擎對增長都造成較大拖累,，而貿(mào)易卻做出了較大貢獻,。根據(jù)美國國民經(jīng)濟研究局(NBER)劃分的美國經(jīng)濟周期，筆者測算了1948~2001年間10次危機中,，美國實際GDP季環(huán)比增長年率之和與三大引擎累計的增長貢獻,。將本次危機與此前10次危機進行比較可以看出，投資萎縮始終是金融危機沖擊實體經(jīng)濟最直接的渠道,。本次危機之前,，消費和貿(mào)易在收縮階段的較強表現(xiàn)避免了衰退程度的加深，而本次危機中，僅有貿(mào)易引擎起到了支撐作用,。由此可見,，短期內(nèi)，貿(mào)易引擎的重要性有所凸顯,，而消費即便強勁反彈也難以迅速恢復至危機前水平,，這意味著短周期的復蘇將是一個緩慢、曲折和漸進的過程,。
另一方面,，從中長期發(fā)展趨勢看，金融危機加速了美國經(jīng)濟增長引擎結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的步伐,。
筆者測算了不同時間跨度內(nèi)美國三大增長引擎的平均增長貢獻及其在GDP增長中的占比,，結(jié)果顯示：1949年至今，雖然消費平均貢獻的絕對值緩慢下降,，但美國經(jīng)濟增長對消費的依賴度卻不斷增強,，近60、50,、40,、30、20和10年來,，消費平均貢獻在平均增長率中的占比分別為65%,、69%、72%,、74%,、78%和88%。但近10年來,，美國經(jīng)濟對消費依賴程度的上升速度過快,，金融危機將促使這種過度依賴向合理依賴轉(zhuǎn)變。此外,，投資平均貢獻的絕對值和占比均不斷下降,；而貿(mào)易始終對美國經(jīng)濟增長形成小幅拖累，但近10年來這種拖累已經(jīng)消失,，在危機過程中貿(mào)易更是美國經(jīng)濟增長引擎中最強勁的一個,。
筆者認為，金融危機加速了美國經(jīng)濟增長引擎結(jié)構(gòu)改變的步伐,，消費作為最主要引擎的地位長期中不會改變,，而貿(mào)易引擎在中長期中的地位提升將進一步加快，這一定意義上意味著“弱勢美元符合美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的利益”,。
對美國經(jīng)濟增長模式的影響：
從透支式增長轉(zhuǎn)向均衡增長
本次金融危機的爆發(fā)是美國長期以來透支式增長模式難以為繼的必然結(jié)果,。
美國透支式增長體現(xiàn)為三個方面：一是資本的過度“虹吸”,，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，1978年5月至2009年7月,，美國金融資本凈流入累計達8.33萬億美元,，平均每月凈流入222億美元；二是政府的過度負債,，自上世紀70年代起,，連年赤字導致美國政府的債務負擔日益沉重，2008年美國政府總債務占GDP的比重已上升至70.39%,；三是居民的過度消費,，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，1980-2008年,，美國儲蓄率（總儲蓄占GDP的比重）從19.47%降至12.63%,。
金融危機爆發(fā)后，美國政府制定并實施了一系列金融救助政策和經(jīng)濟刺激政策,，美國財政赤字問題進一步嚴重,。
據(jù)IMF的預測，2009年美國儲蓄率可能將進一步降至10.96%,，財政赤字占GDP的比重也將從2008年的5.85%升至2009年的12.46%,，政府總債務占GDP的比重將升至84.77%。為了緩解短期赤字上升的壓力和長期透支增長的風險,，美國經(jīng)濟增長模式將在危機壓力下發(fā)生轉(zhuǎn)變,，提高儲蓄率，減少對外部金融資本的依賴,，穩(wěn)定政府的財政狀況,。
我們認為，一方面,，美國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變是一個長期,、漸進和曲折的過程，美國居民改變傳統(tǒng)的消費習慣尚需較長時間,。另一方面，中長期看,，美國經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型的趨勢難以扭轉(zhuǎn),，IMF預計，2010年美國儲蓄率就將從2009年的10.96%升至12.64%,，2010~2012年,，美國財政赤字的GDP占比也將從2009年的12.46%漸次降至9.96%、7.57%和6.25%,。綜合這兩個方面,，增長模式的轉(zhuǎn)型勢必降低了短周期中美國經(jīng)濟的復蘇力度,，但也將給中長周期中美國經(jīng)濟較為均衡和強勁的增長提供助力。
對美國經(jīng)濟地位的影響：
在發(fā)達市場的地位不降反升
金融危機對美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)影響,，還體現(xiàn)在其改變了美國在全球經(jīng)濟中所處的地位,。
筆者利用IMF的數(shù)據(jù)，測算了美國名義GDP占全球和發(fā)達市場名義GDP的比重,。結(jié)果如圖所示：美國經(jīng)濟地位的變化呈現(xiàn)出周期性波動特征,，1980年以來，美國經(jīng)濟地位的變化經(jīng)歷了兩個周期,，自2001年“新經(jīng)濟(310358,基金吧)”運行模式終結(jié)以來,，美國進入一個經(jīng)濟地位持續(xù)下降的通道，其GDP占全球和發(fā)達市場的比重,，從2001年的32.25%和40.53%降至2008年23.7%和34.2%,。而金融危機爆發(fā)，特別是于2008年惡化之后,，危機向全球的快速擴散以及避險需求的推動,，導致美國經(jīng)濟地位有所上升，2009年美國GDP占全球和發(fā)達市場的比重有望上升1.2和1.8個百分點,。
值得注意的是,，根據(jù)IMF的預測數(shù)據(jù)進行測算，未來美國在全球和發(fā)達市場的經(jīng)濟地位可能將呈現(xiàn)出不同的發(fā)展趨勢,。2010-2014年,，美國GDP在全球的占比可能將從2009年的24.93%逐漸降為24.3%、24.2%,、24.0%,、23.7%和23.3%，而美國GDP在發(fā)達市場的占比可能將從2009年的34%逐漸升為35.67%,、36.01%,、36.27%、36.52%和36.66%,。
筆者認為,，美國在全球和發(fā)達市場中經(jīng)濟地位結(jié)構(gòu)性的“一升一降并存”現(xiàn)象，具有三重內(nèi)涵：其一,，金融危機不僅未能終止經(jīng)濟全球化的步伐,，反而加快了新興市場經(jīng)濟地位上升的進程，發(fā)達市場整體在全球經(jīng)濟中的占比地位不斷下降,；其二,，金融危機進一步加大了發(fā)達市場內(nèi)部的差異性，在源自美國的金融危機全面擴散至發(fā)達市場后,，原本就存在較大結(jié)構(gòu)風險和較低資源配置效率的經(jīng)濟體將陷入幅度更深的經(jīng)濟收縮階段,，經(jīng)濟基礎相對更加穩(wěn)固的美國將通過這種差異性影響,，進一步夯實在發(fā)達市場中的相對地位；其三,，結(jié)合前兩者,，我們認為，金融危機并未徹底改變美國領(lǐng)先全球的格局,，借助金融危機的資源再配置效應,，美國經(jīng)濟有可能在中長期實現(xiàn)更加均衡和穩(wěn)健的增長。
通過以上分析可知,，由于消費引擎的均衡回歸,、經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型和行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要較長時間，且在全球博弈日趨激烈的背景下,，貿(mào)易引擎的作用提升具有較大不確定性,，美國經(jīng)濟短周期中的復蘇將具有力度較弱和波動較大的特征，甚至可能出現(xiàn)超預期反彈后的“二次回落”,。而由于透支式增長有望回歸均衡,、消費和貿(mào)易主引擎協(xié)力促進增長、微觀行業(yè)的國際競爭力有望提升,，美國經(jīng)濟中長周期中的復蘇將具有較為穩(wěn)健且可持續(xù)的特征,，這也是在經(jīng)濟全球化背景下，美國經(jīng)濟有望繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)達市場乃至全球經(jīng)濟增長的根本原因,。
（作者系金融學博士,，宏觀經(jīng)濟分析師） |