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為了提高外匯的使用效率,，我們理應擴大外匯持有的主體,，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑸閿U大貨幣互換和跨境貿易結算,，推動人民幣在貿易和投資方面的主導地位,，逐步加快人民幣的國際化進程,。這樣，人民幣流出,，不會導致國內流動性的上升,，又可以輸出資本，推動貿易和投資的發(fā)展,，緩解人民幣流動性增加和央行調控的壓力,。
在人民幣升值預期和通貨膨脹預期的夾擊下，央行的調控可能遭遇更大的困難,。
過去一年,，我國采取適度寬松的貨幣政策，盡管外匯占款增加，但與寬松貨幣政策的方向是一致的,，央行的沖銷干預使得壓力減輕,。目前我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，通貨膨脹壓力上升,，為了控制通貨膨脹,，央行必須以沖銷來干預，回籠貨幣,。沖銷的主要手段是發(fā)行央行票據(jù),，但大量發(fā)行央行票據(jù)，可能會導致利率上升,，縮小與國外的利差,，人民幣升值壓力又會上升，這真有點左右為難,。
筆者以為,，防范人民幣升值預期的自我實現(xiàn)，必須果斷采取相應措施,。
首先,，增加進口和促進中國企業(yè)走出去，逐步消化外匯儲備,。我們應鼓勵企業(yè)用匯,，不斷增加進口或擴大在海外的投資，提高外匯的使用效率,。當前我國出口創(chuàng)匯企業(yè)通過結售匯,，把匯率風險和外匯投資的風險全部轉嫁給央行，這一方面導致外幣的流動性全部轉化為本幣的流動性,，國內過多的貨幣可能導致商品價格和資產(chǎn)市場的價格過高,；另一方面央行管理外匯的壓力較大，風險過于集中,。尤其在美元不斷貶值的條件下,，我國的美元外匯儲備面臨縮水的風險。為了提高外匯的使用效率,，我們理應擴大外匯持有的主體,，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑪U大資金的使用方式包括進口,、海外直接投資和金融市場投資,、留學和培訓費用等。
其次,，國際收支盈余導致儲備貨幣流到中國，形成了中國外幣流動性,，除了要減少國際收支的盈余外,，我們應鼓勵人民幣走出去,，減少外匯增加對人民幣流動性的沖擊，逐步加快人民幣的國際化進程,，以減少對美元的過度依賴,。我們可以與一些周邊或其他一些發(fā)展中國家簽訂有關貨幣互換和跨境貿易結算協(xié)議，推動人民幣在貿易和投資方面的主導地位,，從這些國家進口或投資,，可以直接用人民幣支付。這樣人民幣流出,，不會導致國內流動性的上升,，又可以輸出資本，推動貿易和投資的發(fā)展,，緩解人民幣流動性增加和央行調控的壓力,。
在升值預期的推動下，目前國外熱錢的流入加速升溫,。據(jù)中金公司估計,，第三季度流入中國的熱錢約有500億美元，通貨膨脹預期因此不斷增大,。在國務院總理溫家寶上月21日主持的國務院常務會議上,，將管理通脹預期的關系列為今后幾個月的重點調控內容，體現(xiàn)了政府對將來通貨膨脹的警惕,。目前保增長的經(jīng)濟目標基本達到,，防范通貨膨脹預期轉化為現(xiàn)實的通貨膨脹成了下一階段主要任務。貨幣政策的目標也由保增長,，逐步轉變?yōu)楸Ｔ鲩L,、控制通貨膨脹預期上升的軌道上來。
盡管一些學者和市場人士認為明年中國的通貨膨脹不會太高,，但是筆者認為必須盡早對通貨膨脹保持警惕,，為將來經(jīng)濟穩(wěn)定增長打好基礎。我國前三季度新增貸款9萬億元,，創(chuàng)歷史紀錄,，遠超過年初設定的5萬億的新增信貸目標。9月末,，我國廣義貨幣供應量（M2）余額58.5萬億元,，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點,，超出GDP增長約20個百分點,。隨著經(jīng)濟轉好和貨幣流通速度加快，物價水平將會進一步上升，過度擴張的宏觀經(jīng)濟政策也埋下了通貨膨脹的種子,。由于工資和價格的剛性,，價格水平的調整總是滯后的，貨幣供應量對總產(chǎn)出的影響通常是一個月到兩個月,，而貨幣供應量對通貨膨脹的影響卻需要較長的時間,，根據(jù)弗里德曼的測算，大約需要兩年時間,。所以筆者認為,，等到通貨膨脹起來，再采取措施控制,，可能更加困難,，“病”在于治，但更在于防范,。目前導致將來通貨膨脹上升的潛在因素都已存在,，我們應該未雨綢繆，及早管理,，避免經(jīng)濟大起大落,。
從貨幣政策的調控角度來看，為了控制通貨膨脹的預期,，必須調控好貨幣和信貸的變動,。第一，控制貨幣和信貸增加的節(jié)奏,。在國際金融危機時期,，消費和投資信心下降，信貸市場凍結,，需要政府采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策,，大量注入流動性。一旦經(jīng)濟恢復,，信貸市場活躍,，貨幣流通速度加快，貨幣和信貸的擴張必將推動物價水平上揚,，因此央行必須適時控制貨幣和信貸投放的節(jié)奏,，防止物價水平的過快上升。第二,，調整央行公開市場業(yè)務的調控力度,。我國央行主要用數(shù)量型工具控制基礎貨幣的投放，目前隨著全球經(jīng)濟復蘇,，各國都在考慮刺激經(jīng)濟的政策何時退出,。為了防止通貨膨脹預期會轉變?yōu)楝F(xiàn)實的通貨膨脹,，我國央行也要根據(jù)國內外形勢的變化，適時調整公開市場業(yè)務調控的力度,，回籠流動性,，控制通貨膨脹預期的上升。第三,，把握好貨幣政策效果的時滯，控制貨幣政策調控的時機,。一般來說,，擴張性的貨幣政策對產(chǎn)出變化影響快，對通貨膨脹影響相對慢一些,。由于宏觀經(jīng)濟政策存在不同的政策時滯,，既要保增長，又要防止通貨膨脹預期上升,，央行需要適時把握貨幣政策退出的時機,。
（作者系復旦大學國際金融系副教授） |