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看看這些天各種關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的海量評(píng)論,，有的關(guān)注發(fā)行機(jī)制，有的熱議市場(chǎng)價(jià)格,，也有質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板意義的,，但在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的議論聲中，唯獨(dú)不見有人討論“企業(yè)為什么要進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板”,�,；蛟S是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人認(rèn)為這問題太小兒科的緣故吧，每每提到企業(yè)上市,、進(jìn)入中小板,、進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板之類的決策時(shí)，大家似乎連想都不用想地將其與融資聯(lián)系到一起,，好像只要能夠幫助企業(yè)融得資金,，就算是達(dá)到了市場(chǎng)建設(shè)的目的。
先放下市場(chǎng)建設(shè)這樣的大事不說,，僅從企業(yè)的微觀個(gè)體角度來看,，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的意義也不首先在于融得資金。要融資,，我們有很多方式,，比如銀行貸款、債券發(fā)行等,，過程可能要比擠進(jìn)創(chuàng)業(yè)板容易得多,。但一定有人會(huì)笑我：負(fù)債融資除了要還本金外，還得償還利息,，用股權(quán)融資什么都不用還,，何樂而不為？我相信持有這樣觀點(diǎn)的人絕不在少數(shù),，但把股權(quán)融資視為企業(yè)融資最優(yōu)方式的理解的確是錯(cuò)了,。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)上市實(shí)際上是件“挺危險(xiǎn)”的事,，因?yàn)閺纳鲜心且豢唐�,，企業(yè)便是投資者共同的企業(yè)了，必須接受一部分所有者轉(zhuǎn)換立場(chǎng)的可能性,，也就是出售手中的股權(quán),，而一旦出售股權(quán)達(dá)到一定數(shù)量，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)就有可能大變,，直至企業(yè)被他人控制,。如果出現(xiàn)這種易主的局面，上市得到的那點(diǎn)錢如何能抵補(bǔ)失去企業(yè)的損失呢,？這種允許企業(yè)通過股權(quán)交易控制其他企業(yè)的市場(chǎng)制度叫“惡意搶購(gòu)”,，名稱雖難聽了些，但對(duì)于市場(chǎng)的完善和企業(yè)發(fā)展史有無可替代的作用,。
我國(guó)至今還沒有這樣的市場(chǎng)制度安排,，也不強(qiáng)制上市公司分紅,，上市企業(yè)易主風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，所以,，很多企業(yè)認(rèn)為只要上了市,，弄到錢，就可萬事大吉,，其實(shí)這仍是錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí),。當(dāng)前沒有惡意搶購(gòu)制度，不等于今后永遠(yuǎn)沒有,，一旦實(shí)施這種制度,，那些雖然上市但價(jià)值已嚴(yán)重貶值的企業(yè)該如何生存呢？我們甚至可以說,，與當(dāng)初圈到的那點(diǎn)錢相比,，喪失企業(yè)控制權(quán)太得不償失了。就算我們把惡意搶購(gòu)制度也放在一邊,，上市后的權(quán)益價(jià)值下降不也是所有者的損失了嗎,？
在現(xiàn)代金融理論看來，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是追求市值最大化,，無論什么樣的行為,，只要不合于這個(gè)目標(biāo)就都是非理性的，這與眼下的利益有多大沒有關(guān)系,。因此,，能力低下、沒有把握的企業(yè)不應(yīng)該盲目追求上市,，因?yàn)檫@可能大大弱化企業(yè)的價(jià)值,，從而面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；而有能力,、有把握的企業(yè)則一定要追求上市,，因?yàn)槭袌?chǎng)不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的固有資產(chǎn)給予合理的定價(jià)，更重要的是它還能把企業(yè)原先不能被交易的價(jià)值市場(chǎng)化,，轉(zhuǎn)化成可交易的資產(chǎn),，從而增加企業(yè)所有者的資產(chǎn)價(jià)值，這才是企業(yè)追求上市的根本動(dòng)因所在,。
同樣出自現(xiàn)代金融理論,，資本市場(chǎng)建設(shè)的目的，不應(yīng)該僅僅是為企業(yè)提供融資渠道那樣狹隘,。我在講授“金融市場(chǎng)”這門課時(shí),，總會(huì)遇到這樣的尷尬：每每當(dāng)我告訴學(xué)生們股票市場(chǎng)的首要職能不是為上市公司提供融資時(shí)，學(xué)生們總會(huì)捧著各種版本的國(guó)內(nèi)教科書向我質(zhì)疑，看來要改變某種傳統(tǒng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)有多難,。在我看來,，資本市場(chǎng)的首要職能應(yīng)該是通過資產(chǎn)交易來傳播、處理,、分化各種信息,，使得各個(gè)層面的參與者（包括宏觀的決策者,、微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者）了解市場(chǎng)變化,，表達(dá)個(gè)人意見，最根本的目的是提供經(jīng)濟(jì)體的效率（包括資源配置效率和產(chǎn)出效率）,。這豈不比狹隘的融資重要得多,？
有人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板就是為那些暫時(shí)不能滿足滬深兩市上市要求但又具備良好預(yù)期的企業(yè)“創(chuàng)業(yè)”之用的,，想到了創(chuàng)業(yè),，自然想到創(chuàng)業(yè)之初的艱難，尤其是資金上的艱難,，于是把創(chuàng)業(yè)板看成這類企業(yè)融資的場(chǎng)所看起來再合理不過了,。但正如前面所說，市場(chǎng)的首要職能不是為某些人融資的,。更何況,，“不是資金的來源決定項(xiàng)目的價(jià)值，而是項(xiàng)目的價(jià)值決定資金的來源”,，真正具備良好市場(chǎng)預(yù)期的企業(yè),，不會(huì)在融資上有太多困難，而在融資上需要某種特殊關(guān)照的企業(yè),，很難斷定它將來會(huì)有市場(chǎng)前景,，因?yàn)槿鄙偈袌?chǎng)的檢驗(yàn)。
創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)資本市場(chǎng)完善的必要組成部分,，但不是某些市場(chǎng)的替代品,。要想把中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成納斯達(dá)克式的資本市場(chǎng)，我們首先要做的,，是認(rèn)真研究納斯達(dá)克的市場(chǎng)制度和進(jìn)化邏輯,，而不是在形式上簡(jiǎn)單地模仿，卻全然忽視人家在市場(chǎng)制度建設(shè)上的不斷完善,。對(duì)于中國(guó)的企業(yè)而言,，在決定進(jìn)入這個(gè)新興市場(chǎng)之前，首先得考慮一下對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展是否確有益處,。切不可把創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成誤導(dǎo)中國(guó)企業(yè)的風(fēng)向標(biāo),，如果我們真能做到這一點(diǎn)，那么創(chuàng)業(yè)板的開幕必然成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中的里程碑。
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