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日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了第三季度GDP增長(zhǎng)為8.9%,，而1-9月GDP的同比增長(zhǎng)為7.7%,。9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，同比仍然負(fù)增長(zhǎng)1.1%,。也就是說(shuō)，盡管所公布的數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期要差一些,，但也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出下行的風(fēng)險(xiǎn),，重新步入上行的軌道。因此,，在21日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院工作會(huì)議上,，溫家寶總理指出，在未來(lái)幾個(gè)月,，“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”，即將“保增長(zhǎng),、調(diào)結(jié)構(gòu),、防通脹”放在同一位置，通貨膨脹預(yù)期的管理將成為當(dāng)前貨幣政策的重心,。
那么在CPI仍然為負(fù)的情況下,，通貨膨脹預(yù)期的管理的焦點(diǎn)是什么？隨著對(duì)防通貨膨脹預(yù)期的考慮,，當(dāng)前及今年隨后幾個(gè)月中國(guó)貨幣政策會(huì)有什么變化,？要給出這些問(wèn)題的答案，我們先得回答下面幾個(gè)問(wèn)題,。一是當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)是什么,？如果說(shuō)沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)，那么經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生變化時(shí),，是無(wú)法確定是否存在通貨膨脹的,。二是確定了通貨膨脹測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)之后，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的價(jià)格變化是否相符,，或是否能夠反映現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹形成機(jī)制,，如果不能夠，其原因何在,？三是在新通貨膨脹形成機(jī)制下,，新的通貨膨脹是否會(huì)發(fā)生,，如果不會(huì)發(fā)生，其原因又何在,？只有厘清這些問(wèn)題,，才能談得對(duì)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行管理。
首先,，對(duì)于測(cè)量國(guó)內(nèi)通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn),，一般是根據(jù)CPI及PPI，而CPI更為重要,。但是,，就目前中國(guó)的CPI體系來(lái)說(shuō)，多年來(lái)我一直在質(zhì)疑其科學(xué)性,。因?yàn)�,，盡管這個(gè)體系表面上一直在聲稱(chēng)與國(guó)際慣例接軌，但實(shí)際上與許多國(guó)家的CPI體系是差異很大的,。更何況,，中國(guó)CPI體系從1993年確立以來(lái)(那時(shí)還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo))，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生了翻天覆地的變化,，但是這個(gè)體系修改與調(diào)整卻很少,。比如，不同消費(fèi)品的價(jià)格在體系中不同的權(quán)重問(wèn)題,，就與居民實(shí)際生活相關(guān)很大,。正因?yàn)椋F(xiàn)行的CPI體系與科學(xué)性相差很遠(yuǎn),，透明度不高,，因此，用這個(gè)CPI指標(biāo)體系是無(wú)法真正反映當(dāng)前的通貨膨脹水平的,。如果當(dāng)前的CPI體系存在很多缺陷,，要用這個(gè)CPI體系來(lái)當(dāng)前的通貨膨脹水平是不可能的。
其次,，從當(dāng)前的主流意見(jiàn)來(lái)看，為什么主張要管理通貨膨脹的預(yù)期,？問(wèn)題就在于,，近一年來(lái)，隨著4萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃與8萬(wàn)億元以上信貸投放,，市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫又開(kāi)始,。按照貨幣主義的理論，而金融市場(chǎng)的貨幣發(fā)行一多,，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,。但是,，近20-30年來(lái)，隨著金融全球化,、經(jīng)濟(jì)全球化,，整個(gè)世界的通貨膨脹形成機(jī)理已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。通貨膨脹自然是一種貨幣政策,，但貨幣發(fā)行過(guò)多并不一定會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹,。比如，日本股市和樓市的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后,，同樣采取極度寬松的貨幣政策,，其基準(zhǔn)利率降到0.25%。但是,，十幾年來(lái),，在這種極度寬松的貨幣政策下，日本的經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹,，反而通貨緊縮持續(xù)十幾年,。那么，這寬松的流動(dòng)性流向哪里呢,？其實(shí),，在金融全球化的條件下，這些資金流向了國(guó)際金融市場(chǎng),。
中國(guó)的情況有點(diǎn)不同,。一方面中國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)不可脫節(jié)，另一方面中國(guó)的資本項(xiàng)下又沒(méi)有完全開(kāi)放,。這就使得天量的流動(dòng)性有可能借助不同的渠道流向國(guó)際市場(chǎng),，特別是借助于地下通道流向中國(guó)香港市場(chǎng)。同時(shí),，當(dāng)國(guó)內(nèi)天量的資金不能夠在國(guó)際市場(chǎng)自由流動(dòng),、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不是十分明朗時(shí)，這些資金也就會(huì)流向種種資產(chǎn)市場(chǎng),。最近一年國(guó)內(nèi)股市及房市價(jià)格快速飚升基本上就與天量的資金從銀行體系流出有關(guān),。當(dāng)天量的資金流向各種資產(chǎn)并迅速推高資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，要影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升還得需要不少的環(huán)節(jié),。因此,，國(guó)內(nèi)CPI上升還得比資產(chǎn)價(jià)格上漲滯后不少時(shí)間。因此,，以現(xiàn)行的CPI測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量當(dāng)前物價(jià)水平,，市場(chǎng)會(huì)有通貨膨脹預(yù)期，但是要發(fā)生通貨膨脹還有一段時(shí)間,。
再次,，既然用現(xiàn)行的CPI指標(biāo)來(lái)測(cè)量通貨膨脹在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生,，那么我們對(duì)通貨膨脹預(yù)期管理的重點(diǎn)或焦點(diǎn)在哪里呢？應(yīng)該說(shuō),，在整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了巨大的變化之后,，在通貨膨脹形成機(jī)制發(fā)生巨大的變化之后，央行對(duì)通貨膨脹預(yù)期的管理不能僅是盯住傳統(tǒng)的CPI指標(biāo),，而且更要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化,，特別是要關(guān)注作為投資品房?jī)r(jià)的變化。
因?yàn)�,，在現(xiàn)行的條件下,，假定股市價(jià)格暴漲，由于其沒(méi)有杠桿率(這點(diǎn)與其他國(guó)家股市有巨大的差別),，其銀行體系,、金融市場(chǎng)等對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都不會(huì)太大。但是房地產(chǎn)的情況則不是這樣,。因?yàn)�,，房地產(chǎn)繁榮與發(fā)展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品,，銀行信貸的易獲得性及低成本,，它一定會(huì)在短期內(nèi)推高房?jī)r(jià)，今年房?jī)r(jià)短期內(nèi)被推高就是這種結(jié)果,。當(dāng)房地產(chǎn)的價(jià)格快速飚升時(shí),，不僅會(huì)迅速吹大住房市場(chǎng)泡沫，也給商業(yè)銀行積累巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn),。而且房?jī)r(jià)快速飚升,，也會(huì)通過(guò)各種各樣的渠道傳導(dǎo)到不同的商品及要素的價(jià)格，從而推高物價(jià)水平,，形成高通貨膨脹預(yù)期,。
因此，就目前的情況來(lái)看,，通貨膨脹預(yù)期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上,，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據(jù)359號(hào)文件,、131號(hào)文件關(guān)于第二套住房政策基本精神全面落實(shí),，取消所謂改善性住房，從而防止房地產(chǎn)炒作過(guò)度,，這樣就能夠抓住通貨膨脹預(yù)期管理的核心或焦點(diǎn)，保證讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入健康發(fā)展的軌道,。(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員) |