近日,，諸多機(jī)構(gòu)和學(xué)者預(yù)測(cè)9月份中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好,，如GDP增速或超9%,，加之出口,、用電量、CPI等數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀,，一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，甚至可能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn),，而中國(guó)也被國(guó)際公認(rèn)為率先擺脫危機(jī)的國(guó)家,。但是，仔細(xì)觀察結(jié)構(gòu)失衡較為嚴(yán)重的中國(guó)經(jīng)濟(jì),，則會(huì)發(fā)現(xiàn),，真正的難題在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后才開(kāi)始浮出水面。
由于4萬(wàn)億財(cái)政刺激方案效應(yīng)顯現(xiàn)以及出口恢復(fù)性增長(zhǎng),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從蕭條中走出來(lái),，這得益于寬松的貨幣與積極的財(cái)政政策，出口的恢復(fù),，除了各國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底后需求略有增加之外,，很大的因素是去庫(kù)存后的貨物補(bǔ)充。而同期,，全球高達(dá)3.4萬(wàn)億美元的不良資產(chǎn)僅解決了一半,，需求仍在萎縮，大宗商品以及石油價(jià)格的上漲體現(xiàn)的只是金融屬性,，因此,，外需只是統(tǒng)計(jì)上的復(fù)蘇，并面臨著貿(mào)易戰(zhàn)的考驗(yàn),。
美國(guó)歐洲等國(guó)家的此次危機(jī),，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下滑導(dǎo)致的連鎖性的金融危機(jī)，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)市場(chǎng)在內(nèi)共同衰退,。但中國(guó)不同,，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)槌隹诤屯顿Y驟減而蕭條，住宅價(jià)格并沒(méi)有隨之回落,，僅僅降低了交易量,。在刺激性政策出臺(tái)后，中國(guó)大城市房?jī)r(jià)在2007年的最高位繼續(xù)向上攀升,。如深圳房?jī)r(jià)從2月份的10988元/平方米一路漲到9月份的20940元/平方米,，深圳新房成交均價(jià)連漲7個(gè)月，累計(jì)漲幅高達(dá)90%,。在此期間,，交易量大增、地王頻出,，這意味著什么呢,？意味著危機(jī)不僅沒(méi)有打擊房?jī)r(jià),，而是刺激了房?jī)r(jià)勇創(chuàng)新高，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇,，在通脹預(yù)期下,，資產(chǎn)價(jià)格無(wú)疑會(huì)繼續(xù)膨脹。
熱錢(qián)也正在重新歸來(lái)為資產(chǎn)泡沫增加能量,。隨著美元持續(xù)貶值,，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，人民幣升值壓力越來(lái)越大,，以美國(guó)為首的西方國(guó)家開(kāi)始頻繁的談?wù)摗霸倨胶狻眴?wèn)題,。伯南克近日要求中國(guó)，“不要退回到出口驅(qū)動(dòng)型的增長(zhǎng)模式,，必須將重點(diǎn)放在增加消費(fèi)方面”,，英國(guó)首相布朗則直白的表示，有必要強(qiáng)迫中國(guó)增加進(jìn)口,。中國(guó)旺盛的流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹與人民幣升值預(yù)期正在吸引熱錢(qián)重新流入中國(guó),。央行日前公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示,截至9月末,金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為18.54萬(wàn)億元,較8月份增加4068億元,增加額創(chuàng)下年內(nèi)新高。9月單月外匯占款創(chuàng)新高與當(dāng)月貿(mào)易順差和FDI之和有較大差額,可能說(shuō)明資金又在大量流入中國(guó),。人民幣越不升值,，熱錢(qián)流入會(huì)更多，那么,，這種貨幣增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)使資產(chǎn)泡沫變得更有可能。
為了保護(hù)復(fù)蘇的嫩芽,，中國(guó)顯然不會(huì)考慮積極政策的退出,，而通脹目標(biāo)至少目前沒(méi)有納入貨幣政策的范疇。中國(guó)也不會(huì)考慮人民幣大幅升值,，這會(huì)打擊剛剛恢復(fù)的出口,。這顯然是一項(xiàng)棘手的選擇，為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不被打斷,，中國(guó)需要維持?jǐn)?shù)量寬松而利率低廉的貨幣政策,，并希望地產(chǎn)價(jià)格保持穩(wěn)定。實(shí)際上,，在一個(gè)剛性需求過(guò)多,、供地太少、貨幣投放過(guò)多的市場(chǎng),，地產(chǎn)價(jià)格只能上漲或下跌,，幾乎不存在平穩(wěn)的可能。下跌對(duì)金融系統(tǒng)是災(zāi)難性的,，因此,，在政策層面的結(jié)果，房?jī)r(jià)只能上漲，地方政府作為利益攸關(guān)的一方,，鞏固了這一可能,。
這是一個(gè)兩難的抉擇：如果利用貨幣政策打擊資產(chǎn)泡沫，則會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫,，令復(fù)蘇夭折,；如果放任資產(chǎn)泡沫膨脹，則意味著更大災(zāi)難,。在中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)陷入嚴(yán)重過(guò)剩的時(shí)期,，閑置資本只有進(jìn)入資產(chǎn)領(lǐng)域才有獲利的可能，這可以解釋大量央企購(gòu)地,、大量房企上市或再融資,，這也可以解釋?zhuān)M管資本市場(chǎng)擴(kuò)容加劇，新股申購(gòu)資金仍然維持天量水平,。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,、通脹預(yù)期以及熱錢(qián)等諸多因素可能共同吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而各種資金涌入地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng),，正在把泡沫規(guī)模擴(kuò)大,，進(jìn)而把金融體系和國(guó)民財(cái)富更深的卷入到泡沫當(dāng)中。盡管這一前景似乎總是“狼來(lái)了”,，可能作為一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)體,，資產(chǎn)量還沒(méi)有積累到足夠的財(cái)富比例、資產(chǎn)價(jià)格還未到頂點(diǎn),。由此可見(jiàn),，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整真正的威脅是資產(chǎn)泡沫倒逼貨幣政策緊縮，而從長(zhǎng)期看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)泡沫以及它的破裂,。這將考驗(yàn)中央政府是要眼前的復(fù)蘇還是要未來(lái)可能出現(xiàn)的危機(jī)。
就像2007年的通脹一樣,，實(shí)際上,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)很大程度上取決于美國(guó)的政策。比如,，美聯(lián)儲(chǔ)退出政策影響中國(guó)貨幣政策,；美元貶值增加人民幣升值壓力；美國(guó)預(yù)算赤字的不斷擴(kuò)大可能倒逼增稅計(jì)劃,，從而使美國(guó)需求陷入長(zhǎng)期停滯,。如果美元持續(xù)貶值且長(zhǎng)期維持目前的貨幣政策，中國(guó)資產(chǎn)泡沫將會(huì)加速,，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美元回歸強(qiáng)勢(shì),，或許就是中國(guó)資產(chǎn)泡沫破裂的時(shí)候,。這意味著，中國(guó)真正的麻煩在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后才會(huì)真正來(lái)臨,。
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