昨日互相交織在一起的三條消息對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的影響,。有人片面的認(rèn)為，潛在的通脹壓力可能會(huì)使適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向,。我們先不急于評(píng)判這種觀點(diǎn)的正確與否,，先來(lái)解讀一下這三條消息。
第一條,，央行副行長(zhǎng)馬德倫表示,，三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，同時(shí)流動(dòng)性和通脹壓力逐步積累,。當(dāng)前在貨幣政策操作上要保持流動(dòng)性合理適度,，防止流動(dòng)性變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格的影響。
第二條,，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委于近日召開會(huì)議,，人大財(cái)經(jīng)委副主任尹中卿表示，從前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)向好,、觸底反彈，初步實(shí)現(xiàn)了“V型”增長(zhǎng),。短期內(nèi)超常規(guī)的刺激政策已顯現(xiàn)出逐漸退場(chǎng)趨勢(shì),，寬松貨幣政策的調(diào)整實(shí)際上就是一種退出。明年新增貸款量將不低于8萬(wàn)億,。
第三條,，銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安21日稱，這一輪信貸擴(kuò)張不會(huì)帶來(lái)問(wèn)題,，反而提供了一個(gè)歷史性機(jī)會(huì),，實(shí)現(xiàn)西中東部以及內(nèi)外貿(mào)的平衡發(fā)展。未來(lái)中西部貸款進(jìn)入還款期時(shí)或會(huì)有現(xiàn)金流問(wèn)題,，銀行應(yīng)早作準(zhǔn)備,，做一些延期的資產(chǎn)組合。延期資產(chǎn)組合的方法包括證券化以及短期債務(wù)工具,。
對(duì)于信貸投放規(guī)模,，李伏安認(rèn)為，上半年如此大規(guī)模的信貸投放,，下半年肯定有自然延續(xù)的過(guò)程,。
對(duì)于第一條消息，我的看法是,，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性基本維持在均衡偏充足的狀態(tài),，因此，在CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正并達(dá)到一定數(shù)值之前,，央行一般不會(huì)考慮通過(guò)除公開市場(chǎng)操作之外的更嚴(yán)厲措施來(lái)收緊流動(dòng)性,。
馬德倫的表態(tài)更多的是透露出監(jiān)管層謹(jǐn)慎的心態(tài),。這種謹(jǐn)慎的態(tài)度在一定程度上會(huì)使得央行的行為可能滯后于資產(chǎn)價(jià)格的起伏。因此,，對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的A股市場(chǎng)亦總體保持樂(lè)觀,。
第二條消息背后透出的信息可能更為積極。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定,，但僅是初步實(shí)現(xiàn)“V型”增長(zhǎng),，這與中央領(lǐng)導(dǎo)人的判斷相一致，未來(lái)政府仍會(huì)努力貫徹一攬子計(jì)劃,。超常規(guī)的刺激政策退出是必然的事情,，盡管如此，由于4萬(wàn)億投資的信貸慣性,，明年新增貸款仍將不低于8萬(wàn)億,。
從這個(gè)目標(biāo)可知，要維持這個(gè)新增貸款目標(biāo),，貨幣政策就不可能馬上轉(zhuǎn)向,，為了保證經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)固回升的態(tài)勢(shì)，監(jiān)管層在一定程度上不會(huì)干涉資產(chǎn)價(jià)格泡沫的短期存在,。
關(guān)于信貸擴(kuò)張的問(wèn)題,，實(shí)際上對(duì)第二條消息的點(diǎn)評(píng)已經(jīng)表明了我的看法。李伏安從具體的監(jiān)管層面對(duì)這一看法進(jìn)行了很好的旁證,。李伏安揭示了現(xiàn)實(shí)存在或潛在的西部貸款償還問(wèn)題,，同時(shí)也為銀行提出了應(yīng)對(duì)方法，就是利用證券化做延期的資產(chǎn)組合,。這一做法可以達(dá)到事半功倍的效果,。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)可能在2010年出現(xiàn)高通脹的擔(dān)心與日俱增,，因?yàn)?月M2的增速已經(jīng)達(dá)到29%,，為自1997年以來(lái)的最快速度。即便今日公布的三季度CPI數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正,，也并不意味著通脹的來(lái)臨,。三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的其他數(shù)據(jù)將更為樂(lè)觀。
摩根士丹利發(fā)布的最新報(bào)告認(rèn)為,，擔(dān)憂通脹來(lái)臨是沒(méi)有根據(jù)的,。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年CPI在2.5%左右。
至于央行官員對(duì)通脹壓力的表態(tài),，更多的是基于未雨綢繆的考慮,。作為監(jiān)管者，必須要具有超前的意識(shí)和看法,，才能“防患于未然”,。因此,，在判定央行近期不會(huì)調(diào)整貨幣政策方向的同時(shí)，也要對(duì)央行的動(dòng)作保持密切關(guān)注,。
摩根士丹利認(rèn)為,，目前的政策基調(diào)應(yīng)該保持基本穩(wěn)定直至今年末，并在明年初開始轉(zhuǎn)向中立,。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率,、人民幣升值等緊縮措施在明年上半年不太可能出現(xiàn)。
由以上種種,，我們可以試著得出這樣的結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)僅僅初步實(shí)現(xiàn)“V型”增長(zhǎng)的背景下，央行不太可能即刻扭轉(zhuǎn)貨幣政策的方向,，一來(lái)這樣會(huì)提高企業(yè)的貸款成本,，二來(lái)貨幣價(jià)格上漲將減少擴(kuò)大投資的刺激。相信在未來(lái)一定的時(shí)段內(nèi),，央行仍將利用公開市場(chǎng)操作來(lái)演繹“適度”寬松的貨幣政策,。
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