在2009年第3季度的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)出來之前,，關(guān)于第3季度的熱錢流動(dòng)方向與規(guī)模,，市場(chǎng)上存在激烈爭(zhēng)論。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，2009年8月的外匯占款增加額僅為1188億人民幣,，遠(yuǎn)低于2009年7月的2205億人民幣。用“外匯占款增加額－貿(mào)易順差－FDI”的方法來計(jì)算,，則2009年8月存在58億美元的熱錢流出,。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，從2009年8月起,，熱錢流入中國的趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn),，至少流入規(guī)模會(huì)顯著放緩。背后的原因包括中國資產(chǎn)價(jià)格估值過高,，信貸緊縮可能造成資產(chǎn)價(jià)格向下調(diào)整,，從而對(duì)熱錢失去吸引力。
然而,，最近出臺(tái)的數(shù)據(jù)證明這種觀點(diǎn)存在偏差,。首先，2009年9月的外匯占款增加額猛增至4068億人民幣,，創(chuàng)下自2008年4月以來的新高,。其次，如下圖所示,，根據(jù)最新披露的第3季度外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù),，用“外匯儲(chǔ)備增加額－貿(mào)易順差－FDI－匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)”的方法計(jì)算，則2009年7,、8,、9月的熱錢流入規(guī)模分別為251、37與308億美元,。2009年第3季度熱錢流入規(guī)模合計(jì)為596億美元,，盡管略低于第2季度879億美元的流入，但絕對(duì)規(guī)模還是相當(dāng)大的,。再次,，熱錢在2009年第2季度與第3季度持續(xù)流入，已經(jīng)明顯形成了新的趨勢(shì),。預(yù)計(jì)在2010年下半年之前,，熱錢流入的趨勢(shì)很難改變,。
如果說2009年第2季度刺激熱錢流入的主要?jiǎng)恿κ琴Y產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期,。那么從2009年第3季度起,，人民幣升值預(yù)期卷土重來，可能重新成為刺激熱錢流入的主要?jiǎng)恿�,。�?009年下半年起,，國外貿(mào)易保護(hù)主義壓力紛至沓來。美國輪胎特保案,、歐盟無縫鋼管案不過是冰山之一角,。G20匹茲堡峰會(huì)、G7意大利峰會(huì)等國際多邊論壇,，則重新將國際收支失衡與人民幣匯率低估作為討論焦點(diǎn),。貿(mào)易保護(hù)主義壓力總是與人民幣升值的外部壓力密切掛鉤的，而如果人民幣升值壓力成功轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧派祮芜咁A(yù)期,，那么在未來將有更加洶涌的熱錢流入中國,。
人民幣升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的熱錢流入，如果不能被央行通過發(fā)行央票,、提高法定存款準(zhǔn)備金等方式徹底沖銷,，就會(huì)加劇國內(nèi)的流動(dòng)性過剩。盡管下半年人民幣信貸政策有所收緊,，但9月份人民幣信貸數(shù)據(jù)的反彈表明,，央行并未打算徹底收緊貨幣政策。與歷年同期相比,，2009年下半年的人民幣信貸依然寬松,。充裕的國內(nèi)外流動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)大量進(jìn)入商品市場(chǎng)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)不多,。因此,，從宏觀框架來看，流動(dòng)性必然會(huì)流入資產(chǎn)市場(chǎng),，從而進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格,。
相比于股價(jià)，我們對(duì)2009年第4季度與2010年上半年沿海大城市的房?jī)r(jià)上漲更加樂觀,。支撐房?jī)r(jià)上漲的理由包括：充裕的流動(dòng)性,、2008年下半年與2009年上半年開工不足造成的供求缺口、被開放商與機(jī)構(gòu)投資者夸大的通貨膨脹預(yù)期,，以及政府試圖通過刺激房地產(chǎn)投資來取代政府主導(dǎo)投資,。鑒于目前沿海大城市房?jī)r(jià)已經(jīng)存在泡沫，則未來的房?jī)r(jià)上漲將給中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn),。我們要避免重蹈日本的覆轍,。
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