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繼8月份上證綜指大幅下挫21.81%后，9月份A股市場略微反彈了4.19%,，而外圍市場卻“漲聲一片”,，道瓊斯指數(shù)8月份上漲了3.54%，9月份繼續(xù)上漲2.27%,。從日前披露的數(shù)據(jù)來看,，反映基本面因素的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以解釋A股市場的走勢，倒是流動性的時(shí)松時(shí)緊在左右著市場的漲跌,。我們在關(guān)注信貸投放數(shù)據(jù)的同時(shí),，還應(yīng)該關(guān)注居民投資傾向、新股發(fā)行節(jié)奏以及國際資本流入等現(xiàn)實(shí)問題,，在此基礎(chǔ)上方能對A股市場走勢進(jìn)行合理的預(yù)判,。
從已披露的9月份外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)依然難以支撐股市的上漲,。A股市場的資金推動型特征依然十分明顯,。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚存在不確定性的情況下，企業(yè)盈利難以有較大的起色,。因此,，流動性對于A股漲跌的影響就顯得尤為重要。這一點(diǎn),，我們從公布的9月份信貸數(shù)據(jù)可以得到驗(yàn)證,。此前，市場普遍預(yù)期9月份人民幣新增貸款在3000億-4000億元之間,。于是,，9月底的行情顯得波瀾不驚，并沒有上演國慶行情的激情,。但節(jié)后披露的數(shù)據(jù)卻顯示,，9月份人民幣新增貸款5167億元，前九個(gè)月新增貸款達(dá)到8.69萬億元,。于是,，節(jié)后行情一路上漲至3000點(diǎn),。
但行情的發(fā)展并非只看銀行體系的流動性,，還必須兼顧以下幾個(gè)方面：第一，居民的投資傾向,。這一點(diǎn)可以從存款的活期化趨勢看出端倪,，9月份活期存款占比較8月份小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至37.1%，其中儲蓄存款的活期占比攀升0.6個(gè)百分點(diǎn)至36.5%。而對于企業(yè)存款的活期占比下降,，我們可以理解為國慶長假因素導(dǎo)致的七天通知存款占比回升,。該數(shù)據(jù)顯著下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)至52.1%，由此,，我們可以看出居民投資的邊際傾向,，實(shí)際上在逐步增強(qiáng)。
第二,，創(chuàng)業(yè)板的分流效應(yīng),。目前，暫不可知創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出,，但第一批10家創(chuàng)業(yè)板股票已申購?fù)戤�,，第二�?家已在申購之中。從申購的中簽率來看,，市場對此不乏熱情,。如果說深交所等到30家、或者50家,，甚至1000家申購之后,，再集體推出創(chuàng)業(yè)板，那么對于市場資金的分流是比較嚴(yán)重的,。再加上股改后限售股陸續(xù)到期解禁,，我們很難判斷限售股股東減持力度有多大，但減持至少是不可避免的,。
第三,，國際資本的流動。我國外匯儲備三季度大幅增加了1410億美元,，與近期貿(mào)易順差及FDI的明顯萎縮反差較大,。比較合理的解釋就是國際資本在源源不斷流入。如果美元繼續(xù)貶值下去,，那么國際資本不可避免還會流入新興市場國家,，那么中國無疑是不錯(cuò)的選擇。
（作者系中國銀行私人銀行（深圳）投資顧問） |