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2007年10月16日,，在經(jīng)濟學(xué)教授、股市名流,、券商策略報告紛紛暢想“黃金十年”,、瞻望萬點可破的氣氛中，上證指數(shù)摸高6124點,。然而,，它旋即在股民的熱盼中轉(zhuǎn)頭急下，讓6124點成為讓中國股民灼痛的峰頂,，沒人預(yù)料到直至一年后的1664點才止瀉,。
到2009年10月15日，自底部盤升一年的上證綜指以2979.79點報收,。而就在指數(shù)從6-1-3的崎嶇過程中,，中國股市的內(nèi)外環(huán)境經(jīng)歷著前所未有的變化，由是,，各類投資者的參與方式和盈利模式都發(fā)生較大變化,，構(gòu)成一個特殊時期的股市獨特生態(tài)。
價值投資如浴寒冬
在6124點之前的牛市,，是由中國經(jīng)濟的快速增長和股權(quán)分置改革等制度變遷共同推動的,，以上市公司業(yè)績增長為基礎(chǔ)。由此,，價值投資此階段被奉為“圣經(jīng)”,，也為投資者帶來可觀回報,。
然而，當(dāng)突如其來的全球經(jīng)濟危機侵襲中國經(jīng)濟之后,，種種不明朗因素非但讓投資者,，甚至讓上市公司都無法預(yù)期自己的未來。
反映在股市上,，就是堅定的價值投資者損失巨大,。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2008年,，以價值投資模式為主的公募基金虧損近1.5萬億元,。雖然經(jīng)過2009年的大反彈，這些虧損的基金收復(fù)了不少失地,，但他們卻也不是市場的大贏家,。
在不明朗之中，靈活者一般比“認死理”的要少吃虧,。最近兩年,，公募基金中最閃亮的當(dāng)是被稱為“基金經(jīng)理第一人”王亞偉，私募基金則首推擅做短差的楊永興,，但在多數(shù)市場人士看來,，他們的特點似乎是與價值投資離得較遠。據(jù)統(tǒng)計,，王亞偉從業(yè)生涯中,，投資最成功的三只股票是上海梅林、岳陽興長和廣鋼股份,，并不在大家扎堆追捧的價值公司行列,。而另人奇怪的是，王亞偉做得失敗的一只股票卻偏偏是讓很多人受益的“價值投資第一股”貴州茅臺,。因為業(yè)績突出,，業(yè)內(nèi)目前已經(jīng)出現(xiàn)“王亞偉粉絲團”，凡是他買的股票總會有很多人跟風(fēng),。
或許,，王亞偉認為自己是根據(jù)實際情況，采用一種另類的價值投資模式,，他的成功不能說明價值投資主流地位的喪失,，而楊永興的成功也許證明，在股市生存有比價值投資更順手的方法,。讓楊永興名聲大噪的是“兩小時持股”,，即第一天晚點買入熱門股，第二天早點賣出。借此,，他在重慶國投發(fā)的一只信托產(chǎn)品半年內(nèi)漲了近1.6倍,，成為本年度最大的黑馬。據(jù)稱,，他的第二個信托還未發(fā)出來,，就已被提前預(yù)訂一空。
除此之外,，市場的大贏家應(yīng)該還包括在一些重組股中的“超級潛伏者”,。在2007年牛市末期，劉芳因為持有ST金泰的連續(xù)42個漲停而一舉成名,，此后這個“超級散戶群體”就活躍在人們的視線里,。像李予成、黃木順,、吳彩銀、吳旗等,，他們潛伏在ST股中數(shù)年,，但一旦獲利幾乎都是以10倍計算。
如上種種,，使不少投資者考慮如何“適者生存”,，他們對價值投資理念開始動搖，或者說敬而遠之,，一些品質(zhì)優(yōu)良的股票不再受到市場追捧,。來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，在今年市場反彈期間,，虧損股比績優(yōu)股跑得快,，高估值股也比低估值跑得快；在市場調(diào)整階段,，也是出現(xiàn)了虧損股比績優(yōu)股抗跌,，高估值比低估值抗跌。原本是熊市重質(zhì),，但在中國股市的價值投資卻正在經(jīng)歷殘酷的考驗,，而這種模式的光輝本就需要大跨度的時間才能閃現(xiàn)。
“因制度而變”的游戲模式
2007年10月16日,，A股流通市值為8.78萬億元,，流通比例為30.88%。如今,，A股流通市值為10.44萬億元,，流通比例已達到50.98%。隨著解禁股流通進度的加快，市場游戲規(guī)則也因應(yīng)流通性的變化而變化,。
事實上,，6124點能夠成為峰頂，亦是投資者發(fā)現(xiàn)股改能激發(fā)股市活力,，但也遲早要拉近產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的估值差距,，從而對大小非壓力產(chǎn)生憂慮。
由是,，最近兩年來,，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本從博弈、到融合和聯(lián)手已成為重要旋律,。產(chǎn)業(yè)資本們開始通過金融市場實現(xiàn)自身最大利益,，突出的例證就是龍頭股海螺水泥(600585,股吧)去年年中大規(guī)模增持其他水泥公司股票。而在大小非解禁速度加快的情況下,，股市資金與大小非保持合作也成為一種流行的盈利模式。據(jù)市場人士透露,，現(xiàn)在資金大舉購入上市公司股票,，如果沒有與大小非的“默契”，最終很可能一敗涂地,，而大小非要順利減持或順利實現(xiàn)增發(fā),，也必須借助其他流通股東之力。
圍繞大小非而展開的還有一條隱蔽的戰(zhàn)線,，就是各類機構(gòu)通過大宗交易平臺進行套利,，其活躍程度不可小視。近兩年很多媒體都關(guān)注到,，大宗交易平臺活躍著一群專門做大小非業(yè)務(wù)的生意人,。一位私募人士向中國證券報記者透露：“在大宗交易平臺上，你可以看到,，買盤的大部分是營業(yè)部席位,，估計是以市場游資為主。他們基本上是當(dāng)天接貨其后很快出,，但是確有很多公司的股票,，大小非越賣反而越漲呢？這很可能是后面還有機構(gòu)接盤,。而發(fā)生這些交易,，可能是機構(gòu)借機大筆高效率的吃進看好公司的股票，當(dāng)然也不排除是他們之間存在利益關(guān)系,，或者是私下盟約,�,！�
在全流通的市場中，如何準(zhǔn)確為公司估值成為重要問題,，證券研究員們得到各類資本的空前重視,，而對“研究價值”的爭奪也成為一道景觀。有些研究員被上市公司待若上賓,；有的研究員會在撰寫分析報告之前,，將其內(nèi)容先與私募基金等機構(gòu)溝通，爭取他們的認可,。一些明星研究員擁躉眾多,，已經(jīng)可以達到“一呼百應(yīng)”的效果。
新生態(tài)難改“7-2-1魔咒”
不管在股市大起大落中人們收獲多少經(jīng)驗教訓(xùn),，但市場似乎仍只是少數(shù)人賺錢的地方,。市場從6到1再回到3，跟上一輪牛市相比,，起點并不一樣,，市場環(huán)境也發(fā)生了較大變化，但這些并不意味著10人炒股7人虧,、2人平,、1人賺的魔咒能就此打破。
首先,，從大方面來看，包括主流研究機構(gòu)在內(nèi)的絕大多數(shù)參與者并不具備較準(zhǔn)確預(yù)測能力,。2007年10月,，當(dāng)市場越過6000點時，研究機構(gòu)在隨后的2008年度策略報告中,，多數(shù)看到8000點甚至10000點,。而當(dāng)市場走熊并跌破2000點時，一些主流機構(gòu)看到1300點以下,，甚至更低,。今年市場的反彈幅度也遠遠超出機構(gòu)的判斷，而機構(gòu)們總是疲于奔命般修正觀點來迎合市場的起落,。
其次,，從參與者的投資心態(tài)來看，高位大舉買進,，低位不計成本殺跌仍是普遍現(xiàn)象,。去年的TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，6000點時,，公募基金普遍做多,，而當(dāng)市場跌到1664時,，卻拼命殺跌。本輪行情中,，基金加倉時點也多數(shù)在2700點以上,。至于中小散戶，除了個別市場老手,，多數(shù)投資者都偏好短線投資,，追漲殺跌漸成常態(tài)，這也就衍生出了“市場不差錢卻難賺錢”的現(xiàn)象,。
正如多數(shù)投資大師所闡述的,，股市運行很難預(yù)測，從中賺錢也是非常困難的事,，中國股市兩年來的跌宕起伏也符合這一規(guī)律,。走過最近這兩年，許多投資者開始調(diào)低對投資回報的預(yù)期,，這也許是股市走向成熟的標(biāo)志,。我們也相信，在風(fēng)云際會的“短期混沌”之后,，中國股市投資價值標(biāo)尺必將再度清晰,。 |