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我們維持前期對上證綜指在2700-3200點區(qū)間運行的判斷,。短期來看,，市場仍將以震蕩為主,，政策面雖出現(xiàn)向好轉(zhuǎn)變跡象,，但仍需要等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)來夯實信心，另外美股疲弱也可能會給A股帶來壓力,。但長期看,，在經(jīng)濟復蘇的大背景下，絕大部分先行指標都在向好發(fā)展,，業(yè)績預期穩(wěn)步上調(diào),，估值處在合理水平，我們?nèi)匀粓远ǹ春肁股長期走勢,。
短期震蕩 長期向好
震蕩在于對宏觀經(jīng)濟的擔憂,，但這種悲觀情緒將逐漸消退。前期A股市場的震蕩下挫和近期市場情緒的低迷,，在本質(zhì)上來源于投資者對宏觀經(jīng)濟和政策面的擔憂,。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、信貸規(guī)模,、房地產(chǎn)政策等經(jīng)濟中的主要方面都存在一定不確定性，經(jīng)濟在復蘇過程中也會出現(xiàn)波動,，因此投資者的情緒也會經(jīng)常波動并且有時會放大波動,。我們認為,，宏觀經(jīng)濟的很多先行指標都在向好發(fā)展（例如PPI細分價差、PMI系列指數(shù),、同步指數(shù)與滯后指數(shù)之比,、M2與M1等貨幣指標、消費者預期指數(shù)等）,，隨著9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布和國內(nèi)外實體經(jīng)濟的逐漸走強,，投資者的悲觀情緒將進一步減退。
業(yè)績增速持續(xù)上調(diào),，估值水平合理,。近期投資者對A股的業(yè)績預測仍在不斷上調(diào)。上周中信證券對全部A股2009年歸屬母公司凈利潤增速的預測值由20%上調(diào)到23%,，2010年的預測值在近兩周內(nèi)由20%上調(diào)為22%,。與此同時，經(jīng)歷了一個多月的震蕩回調(diào)之后,，A股的估值水平也大幅下降,，目前滬深300指數(shù)2009年動態(tài)PE為20.2倍，2010年PE為16倍,，滾動PE僅為16.8倍,。我們認為，在經(jīng)濟復蘇和業(yè)績不斷向好的大背景下,，短期的情緒擾動會逐漸消退,，對A股的長期趨勢仍應堅定看好。
近期美股繼續(xù)上漲動力減弱,。除非政策在重點領域繼續(xù)擴張或者美元急跌帶來流動性加強,，否則在到達上行敏感區(qū)間后，由經(jīng)濟復蘇脆弱引發(fā)的業(yè)績增長停滯以及信心倒退,，可能導致美股向下調(diào)整,。在“十一”期間，我們建議投資者需謹慎對待海外股市走勢,。
配置關鍵詞：銷量敏感
上周滬綜指下跌4.18%,，深成指下跌4.95%，市場以調(diào)整為主基調(diào),。分行業(yè)看,，我們近期持續(xù)推薦的家用電器和金融服務類股票領漲，機械,、建材等板塊也有較好表現(xiàn),；食品飲料、商業(yè)貿(mào)易等傳統(tǒng)防御性板塊也相對抗跌,。有色金屬,、煤炭等上游行業(yè)跌幅較大,，電子股也出現(xiàn)明顯調(diào)整。
我們認為,，雖然短期市場行情受擾動因素影響較大,，防御性行業(yè)受到偏愛，但從中期看,，中國經(jīng)濟復蘇的大趨勢并沒有改變,。值得注意的是，市場風格逐步由“流動性驅(qū)動”讓位于“實體經(jīng)濟復蘇推動”,，因此行業(yè)選擇配置的邏輯也應從追求“價格敏感性和業(yè)績彈性”轉(zhuǎn)向追求“銷量敏感性和業(yè)績確定性”,。在此背景下，我們繼續(xù)建議投資者超配盈利確定性更高的銷量敏感型行業(yè),。
從復蘇驅(qū)動力角度看,，我們認為全年的經(jīng)濟復蘇將呈現(xiàn)“政府投資拉動-地產(chǎn)投資恢復-出口恢復”的三階段格局，在政府投資難以繼續(xù)拉升,，而地產(chǎn)投資向正常狀態(tài)的回歸過程完成后,，四季度行情將更多受到出口恢復因素的影響，但全球經(jīng)濟復蘇的緩慢性和貿(mào)易摩擦的增多決定了中國的出口恢復只能是結(jié)構(gòu)性的,。在此背景下,，我們建議投資者關注同時受益于國內(nèi)需求拉動和外部需求恢復的行業(yè)。綜合以上兩條主線,，盈利確定性,、估值合理性、復蘇進程中的成長性構(gòu)成了行業(yè)配置的主要前提和方向,。
在市場風格轉(zhuǎn)向追求盈利確定性,，而復蘇驅(qū)動力出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)換的大背景下，考慮短期因素影響,，本周行業(yè)配置建議關注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關行業(yè),，并謹慎看好出口。具體推薦行業(yè)為：機械,、電力設備,、汽車、電子,、家電等銷量敏感型的中游周期成長性行業(yè),，估值較低且業(yè)績較為確定的銀行板塊。重點推薦股票組合為：三一重工,、中聯(lián)重科,、東方電氣、許繼電氣,、上海汽車,、一汽轎車,、美的電器、生益科技,、大族激光、招商銀行,、工商銀行,。 |