我們維持前期對上證綜指在2700-3200點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行的判斷,。短期來看,,市場仍將以震蕩為主,政策面雖出現(xiàn)向好轉(zhuǎn)變跡象,,但仍需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來夯實(shí)信心,,另外美股疲弱也可能會給A股帶來壓力。但長期看,,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下,,絕大部分先行指標(biāo)都在向好發(fā)展,業(yè)績預(yù)期穩(wěn)步上調(diào),,估值處在合理水平,,我們?nèi)匀粓?jiān)定看好A股長期走勢。
短期震蕩 長期向好
震蕩在于對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,,但這種悲觀情緒將逐漸消退,。前期A股市場的震蕩下挫和近期市場情緒的低迷,在本質(zhì)上來源于投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)和政策面的擔(dān)憂,。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、信貸規(guī)模、房地產(chǎn)政策等經(jīng)濟(jì)中的主要方面都存在一定不確定性,,經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇過程中也會出現(xiàn)波動,,因此投資者的情緒也會經(jīng)常波動并且有時會放大波動,。我們認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)的很多先行指標(biāo)都在向好發(fā)展(例如PPI細(xì)分價(jià)差,、PMI系列指數(shù),、同步指數(shù)與滯后指數(shù)之比、M2與M1等貨幣指標(biāo),、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)等),,隨著9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布和國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐漸走強(qiáng),投資者的悲觀情緒將進(jìn)一步減退,。 業(yè)績增速持續(xù)上調(diào),,估值水平合理。近期投資者對A股的業(yè)績預(yù)測仍在不斷上調(diào),。上周中信證券對全部A股2009年歸屬母公司凈利潤增速的預(yù)測值由20%上調(diào)到23%,,2010年的預(yù)測值在近兩周內(nèi)由20%上調(diào)為22%。與此同時,,經(jīng)歷了一個多月的震蕩回調(diào)之后,,A股的估值水平也大幅下降,目前滬深300指數(shù)2009年動態(tài)PE為20.2倍,,2010年P(guān)E為16倍,,滾動PE僅為16.8倍,。我們認(rèn)為,,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和業(yè)績不斷向好的大背景下,短期的情緒擾動會逐漸消退,,對A股的長期趨勢仍應(yīng)堅(jiān)定看好,。 近期美股繼續(xù)上漲動力減弱。除非政策在重點(diǎn)領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張或者美元急跌帶來流動性加強(qiáng),,否則在到達(dá)上行敏感區(qū)間后,,由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱引發(fā)的業(yè)績增長停滯以及信心倒退,可能導(dǎo)致美股向下調(diào)整,。在“十一”期間,,我們建議投資者需謹(jǐn)慎對待海外股市走勢。
配置關(guān)鍵詞:銷量敏感
上周滬綜指下跌4.18%,,深成指下跌4.95%,,市場以調(diào)整為主基調(diào)。分行業(yè)看,,我們近期持續(xù)推薦的家用電器和金融服務(wù)類股票領(lǐng)漲,,機(jī)械、建材等板塊也有較好表現(xiàn),;食品飲料,、商業(yè)貿(mào)易等傳統(tǒng)防御性板塊也相對抗跌,。有色金屬、煤炭等上游行業(yè)跌幅較大,,電子股也出現(xiàn)明顯調(diào)整,。 我們認(rèn)為,雖然短期市場行情受擾動因素影響較大,,防御性行業(yè)受到偏愛,,但從中期看,中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢并沒有改變,。值得注意的是,,市場風(fēng)格逐步由“流動性驅(qū)動”讓位于“實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動”,因此行業(yè)選擇配置的邏輯也應(yīng)從追求“價(jià)格敏感性和業(yè)績彈性”轉(zhuǎn)向追求“銷量敏感性和業(yè)績確定性”,。在此背景下,,我們繼續(xù)建議投資者超配盈利確定性更高的銷量敏感型行業(yè)。 從復(fù)蘇驅(qū)動力角度看,,我們認(rèn)為全年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈現(xiàn)“政府投資拉動-地產(chǎn)投資恢復(fù)-出口恢復(fù)”的三階段格局,,在政府投資難以繼續(xù)拉升,而地產(chǎn)投資向正常狀態(tài)的回歸過程完成后,,四季度行情將更多受到出口恢復(fù)因素的影響,,但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢性和貿(mào)易摩擦的增多決定了中國的出口恢復(fù)只能是結(jié)構(gòu)性的。在此背景下,,我們建議投資者關(guān)注同時受益于國內(nèi)需求拉動和外部需求恢復(fù)的行業(yè),。綜合以上兩條主線,盈利確定性,、估值合理性,、復(fù)蘇進(jìn)程中的成長性構(gòu)成了行業(yè)配置的主要前提和方向。 在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向追求盈利確定性,,而復(fù)蘇驅(qū)動力出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)換的大背景下,,考慮短期因素影響,本周行業(yè)配置建議關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)行業(yè),,并謹(jǐn)慎看好出口,。具體推薦行業(yè)為:機(jī)械、電力設(shè)備,、汽車,、電子、家電等銷量敏感型的中游周期成長性行業(yè),,估值較低且業(yè)績較為確定的銀行板塊,。重點(diǎn)推薦股票組合為:三一重工、中聯(lián)重科、東方電氣,、許繼電氣,、上海汽車、一汽轎車,、美的電器,、生益科技、大族激光,、招商銀行,、工商銀行。 |