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山東鋼鐵集團有限公司重組日照鋼鐵控股集團有限公司的故事一波三折,，最終有了定論,。9月6日,，雙方簽訂了資產(chǎn)重組與合作協(xié)議,。根據(jù)協(xié)議，雙方以共同向山東鋼鐵集團日照有限公司增資的方式進行資產(chǎn)重組,。山鋼以現(xiàn)金出資,，占67％的股權；日鋼以其經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)入股,，占33％的股權,。
市場之前質(zhì)疑說，一家虧損的企業(yè)怎么可以并購重組一家賺錢的企業(yè)呢,？雖然也許與常識并不完全相符,，但這種并購重組本身確實是有可能的。因為并購重組是說兩家或者更多的公司合并組成一家,，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。完成后,，多個法人變成一個法人,。也就是說，山鋼和日鋼重組后叫做山鋼,，是可以的,。另外，一個企業(yè)虧損可能有很多理由,，而且虧損也有可能是短期的,，所以不能認為虧損的企業(yè)就不能并購重組其他的企業(yè)，只要這個企業(yè)還能拿得出資源來進行并購重組就行,。根據(jù)披露的信息,，雖然山東鋼鐵在去年整合濟南鋼鐵(600022,股吧)、萊蕪鋼鐵之后,，截至2009年上半年共虧損12.85億元,，但山鋼依舊能拿出現(xiàn)金來，并且占到重組企業(yè)的67％的股權,，這說明并購重組這件事情本身是成立的,。
不過坊間真正懷疑的其實是“國進民退”的效果,。山鋼的大規(guī)模并購實際上暗合了2007年底山東省政府下發(fā)的《關于進一步加快鋼鐵工業(yè)結構調(diào)整的意見》的要求。政府主導的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和升級,，是這一輪山東鋼鐵企業(yè)并購重組的隱含原因,。或許從表面上看,，政府主導的大型并購,，也能帶來效率。
但回到微觀上看具體的企業(yè)行為,，卻有本質(zhì)的不同,。民營企業(yè)的效率改善主要是說其經(jīng)營改善以爭取市場份額，而為了改善其經(jīng)營,，就必須使得所有者和經(jīng)營者都為同一個目標努力,，這樣才能激勵兼容，把企業(yè)做好,。而國有企業(yè)的問題在于,，即便依靠行政干預獲得了市場份額，但其沒有動力去改進企業(yè)的經(jīng)營,。當然,，目前的市場條件與計劃經(jīng)濟時代有了很大不同，即便是國有企業(yè),，其經(jīng)營的目標也不是完成國家的計劃指標,，而是追求自身的利益最大化。這樣,，國有企業(yè)的老總和高管們也有一定的激勵把利潤搞上去,。
在目前的條件下，國有企業(yè)最大化自己的利潤實際上有兩種方式,，一種是獲得國家的資金信貸補貼和行政政策支持,，另外一種是從市場競爭中獲利。對于國有企業(yè)來說,，最優(yōu)選擇當然是前者,，尤其是在配合了一定的政府產(chǎn)業(yè)政策和布局的條件下，國有企業(yè)實際上是從政府補貼,、信貸優(yōu)惠和政策扶持中獲利,，而并非是通過改善經(jīng)營、技術和產(chǎn)品來獲得的,。結果是行政干預市場,，國有企業(yè)處于政府的保護傘之下，使得市場遭受扭曲而損害了社會的整體福利。
總之,，并購重組本身不過是市場配置資源的手段,，但“國進民退”卻可能誤用這種手段，進而扭曲市場,。1950年代中國“國進民退”的歷史后果是“大躍進”帶來的泡沫經(jīng)濟,，這恐怕不是值得效仿的榜樣。1980年代以來的國有企業(yè)改革,，在產(chǎn)權略有松動的情況下帶來了令人矚目的增長,，“政企分開、民進國退”也應是未來的出路,。當然,，在目前山鋼案例中“國進民退”成為既定事實的情況下，也應該盡量采用“國有民辦”的方式來求得邊際上的改進,。
（作者為上海金融與法律研究院研究員）
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