近日,，據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的TIC(Treasury
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Capital)數(shù)據(jù)顯示,，作為美債的最大持有人的中國(guó)央行，6月份減持了251億美元的美債，中國(guó)的美債總持有數(shù)量從8015億美元下降到7764億美元,，削減幅度達(dá)到3%，這是非常高的單月削減幅度,。相比之下排名緊隨中國(guó)的美債外國(guó)買家日本和英國(guó)則分別增持了346億和502億美元美元,，長(zhǎng)債的增持量分別是327億和457億美元。
坦率地說,，推測(cè)包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)央行對(duì)美債資產(chǎn)的調(diào)整方向是比較艱難的,。例如中國(guó)4月份略微減持44億美債被外界看作是中國(guó)將進(jìn)入“減持通道”，但是5月份大增380億美元使得原來的判斷“模糊化”了,，而6月份猛減251億美元又將5月份的推測(cè)方式“打斷”,。另外，中國(guó)在去年和今年第一季度的“券種結(jié)構(gòu)調(diào)整”上都是側(cè)重于短期債購(gòu)買,，減弱長(zhǎng)期債券購(gòu)買的強(qiáng)度,，甚至市場(chǎng)傳言中國(guó)利用外國(guó)機(jī)構(gòu)減持了一些的長(zhǎng)期美債——即所謂的“增短減長(zhǎng)”。
但我們從TIC的長(zhǎng)期債券凈持有表發(fā)現(xiàn),，中國(guó)在大部分時(shí)間段的長(zhǎng)期美債持有都是凈增的,，例如6月份增持266.32億長(zhǎng)債、5月份增持了40.3億美元長(zhǎng)債,、4月份增持了103.27億美元長(zhǎng)債,。而根據(jù)TIC的數(shù)據(jù)，中國(guó)減持了251億美元的算術(shù)過程是：中國(guó)買入了266.32億長(zhǎng)債同時(shí)賣出了517.5億美元的美國(guó)短債,。只不過在去年夏天至今年6月份之前,，外部對(duì)美國(guó)短債的凈購(gòu)買總量達(dá)到3610億美元（并減持了長(zhǎng)債），而中國(guó)就貢獻(xiàn)了400億美元,。中國(guó)央行對(duì)美國(guó)短債增持的強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長(zhǎng)債,，于是給市場(chǎng)傳遞出一種以訛傳訛的印象：中國(guó)是在“增短減長(zhǎng)”，但這一表述也許不是特別真實(shí),。
由于美國(guó)財(cái)政部公布的各國(guó)對(duì)美債的持有數(shù)字并不能清晰地反映各國(guó)央行實(shí)際的運(yùn)作思維,，同樣美債市場(chǎng)是一個(gè)流動(dòng)性深度很強(qiáng)且“高度匿名性”操作的市場(chǎng)。據(jù)說俄羅斯央行就經(jīng)常通過加勒比海金融機(jī)構(gòu)買賣美國(guó)國(guó)債,，而海灣石油國(guó)家和中國(guó)都曾經(jīng)通過英國(guó)機(jī)構(gòu)來買賣美債,。所以從TIC的數(shù)字變動(dòng)從輕率地得出的結(jié)論都是缺乏嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度的。
但并不意味著陷入一種充分黑暗的“無知論”,，實(shí)際上還是有一些大的景象可以摸索出來,。最醒目的一點(diǎn)是中國(guó)的美債新增購(gòu)買量占新增外儲(chǔ)的比重在快速下降，這意味著美債的資產(chǎn)配置處于邊際遞減的狀態(tài),。2008年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了4180億美元,，大約有2500億美元購(gòu)買了美債，這個(gè)比例是60%，但今年4-6月份,，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了1170億美元,，但美債的凈購(gòu)買量只有90億美元，不到8%,。
當(dāng)然一個(gè)原因是所謂的中國(guó)2.13萬億的外儲(chǔ)需要多元化配置,，不能過度“押寶”美債。另外一個(gè)很重要的原因很少被人所聯(lián)想到,，我們認(rèn)為4-6月份外儲(chǔ)增加的相當(dāng)重要部分來自于熱錢,，這些短期快速流動(dòng)的資本并不能像外貿(mào)盈余那樣充當(dāng)穩(wěn)定資金來使用，一旦將這些資金購(gòu)買美債,，一旦發(fā)生熱錢流向轉(zhuǎn)變,，將破壞新增外匯資產(chǎn)的時(shí)間配比和配置效率。
饒有趣味的是,，中國(guó),、日本,、英國(guó)屬于“調(diào)倉型”的,，在不激進(jìn)改變總規(guī)模趨勢(shì)，進(jìn)行“調(diào)倉”試圖做到部分頭寸的低買高賣,。而俄國(guó)和巴西則是“趨勢(shì)型”的,，今年以來的數(shù)據(jù)都顯示俄國(guó)和巴西都是奮力賣出美國(guó)國(guó)債的，它們是“趨勢(shì)看空者”,。
更有意思的是,，對(duì)比之前多個(gè)月的凈流出，6月份美國(guó)的外部資本是凈流入的,，總凈流入量為907億美元,，股票市場(chǎng)依舊保持強(qiáng)盛的凈流入狀態(tài)，長(zhǎng)債市場(chǎng)也開始了強(qiáng)勁的凈購(gòu)買,，這可能同美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈的市場(chǎng)預(yù)期有關(guān),，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“量化寬松政策”力度的弱化暫時(shí)提升了美國(guó)長(zhǎng)債市場(chǎng)的信心，導(dǎo)致了長(zhǎng)債價(jià)格下跌后的“倉位回補(bǔ)型”購(gòu)買,。
值得注意的是,，盡管美國(guó)股市和證券市場(chǎng)顯現(xiàn)出反彈式的繁榮，但美國(guó)國(guó)外投資者的參與力度和熱情要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部投資者,，相反,，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者反而加大了對(duì)國(guó)外債券的持有，這似乎意味著“美國(guó)人對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心反而不及外人對(duì)美國(guó)的信心”,，這是一種“圍城”效應(yīng),。美國(guó)人可能更受“無就業(yè)復(fù)蘇”的困擾，不及被“美國(guó)強(qiáng)大生命力”神話耳濡目染的外部資本更來得樂觀。 |
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