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面對“項(xiàng)目+信貸”強(qiáng)刺激模式下的經(jīng)濟(jì)快速回升態(tài)勢，市場的一個(gè)自然擔(dān)憂就是：今年大規(guī)模集中上項(xiàng)目,，很可能會使得明年貨幣信貸“想控而控不住”,，并最終誘發(fā)高通脹；或者即使控住了,，卻可能旋即出現(xiàn)“爛尾工程”,，銀行壞賬快速反彈，由此進(jìn)入信貸緊縮循環(huán),。筆者認(rèn)為,，信貸可能是2009年中國經(jīng)濟(jì)需要謹(jǐn)慎面對的最重大挑戰(zhàn)。
好在近日公布的7月份各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的“投資信貸放緩,、增長繼續(xù)加快”格局,，讓我們看到了未來風(fēng)險(xiǎn)正逐步平穩(wěn)釋放的可能；如果這種態(tài)勢在未來能夠延續(xù),，則意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健程度在提高,。
我們看到，一方面是固定資產(chǎn)投資首次回落,。如圖提供的數(shù)據(jù)顯示,，7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長32.9%，較市場預(yù)期水平34.0%低1.1個(gè)百分點(diǎn),，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了年初持續(xù)加速以來的首次回落,。
仔細(xì)分析其結(jié)構(gòu),，發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)“中央項(xiàng)目加速、地方項(xiàng)目持穩(wěn)”的格局,。根據(jù)如圖提供的資料,，7月份中央項(xiàng)目增長25.3%,，較上月的28.6%顯著回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，這也是在年初一度沖至40.3%的高位后的連續(xù)第五個(gè)月回落,。地方項(xiàng)目本月增長33.7%,，較上月小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，總體穩(wěn)定,�,？紤]到民間投資主要包含在地方項(xiàng)目中，因此,，上述變化暗示著,，宏觀政策的導(dǎo)向一方面在控制財(cái)政支持項(xiàng)目的節(jié)奏，同時(shí)也在加大對民間投資的刺激力度,，力爭未來民間投資能夠“無縫”接力政府投資,。
我們之所以判斷中央項(xiàng)目增速下降可能是宏觀調(diào)控的意圖，是因?yàn)楦鶕?jù)信息,，中央分別于去年末,、今年2月中旬和4月中下旬下發(fā)了前三批累計(jì)3000億元的中央投資之后，便打破了大致每2個(gè)月下發(fā)一批中央投資的頻率,，直到最近的8月7日才下發(fā)了第四批中央投資,，中間間隔長達(dá)4個(gè)月。
上述調(diào)控思路也反映在了新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額數(shù)據(jù)中,。本月新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比增長87.3%,，較上月的95.9%顯著回落了8.6個(gè)百分點(diǎn)，這也是自去年11月份中央大規(guī)模財(cái)政刺激政策實(shí)施以來的首次回落,。
同時(shí)我們分析得知,，投資回落不是因?yàn)樾刨J減少。
在投資回落的同時(shí),，本月新增信貸額也同時(shí)大幅回落,。7月份新增人民幣貸款3559億元，較上月大降1.1萬億元,，也成為去年11月明確轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性政策后的單月最低水平,。由此，“信貸下降導(dǎo)致了投資下滑”難免會成為市場的一種猜測,。
但是,，資料卻顯示，信貸本身并非誘發(fā)本月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資回落的原因,。在7月份的固定資產(chǎn)投資資金來源中,，國內(nèi)信貸同比增長46.7%，較上月繼續(xù)加快2.1個(gè)百分點(diǎn),，保持了去年11月以來的持續(xù)加速態(tài)勢,。同比增速出現(xiàn)回落的反倒是利用外資和自籌資金,，7月份兩者同比分別增長-8.9%和33.8%，較上月回落1.5和2.6個(gè)百分點(diǎn),。這二者同比增速的下降,，反映了民間投資的啟動任重而道遠(yuǎn)。
雖然投資出現(xiàn)減速,，但反映經(jīng)濟(jì)增長的工業(yè)增加值同比增速7月仍舊繼續(xù)加快,。7月份工業(yè)增加值同比增長10.8%，較上月小幅加快0.1個(gè)百分點(diǎn),，這是工業(yè)增加值在年內(nèi)連續(xù)第四個(gè)月保持回升態(tài)勢,。
綜上所述，面對企穩(wěn)回升的經(jīng)濟(jì)形勢,，調(diào)控者已開始嘗試控制上項(xiàng)目的節(jié)奏,，加大對貨幣和信貸的調(diào)控力度，此時(shí)出現(xiàn)投資和貨幣供給的平穩(wěn)回落,、新增信貸量回復(fù)到一個(gè)更可持續(xù)的水平,，意味著中國經(jīng)濟(jì)未來穩(wěn)定增長的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能得到釋放。如果今后這種“信貸和財(cái)政投資回落,、增長繼續(xù)加速”的格局能夠繼續(xù)保持,，則明確顯示出了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)健程度的提高。 |