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央行5日公布了2009年《第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》,。根據(jù)報告的表述，筆者判斷,，在美國啟動救助政策退出之前,，我國不大可能出現(xiàn)諸如上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息這些退出的標(biāo)志性事件。如果后續(xù)中國和美國經(jīng)濟回升趨勢進一步得到確認,，中國最快會在明年三季度前后啟動加息進程,。同時，信貸問題很可能成為影響明年中國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的最關(guān)鍵問題,。
報告最令人矚目的內(nèi)容,，集中在以下方面。第一個方面是,，擴張性貨幣政策的退出問題,。報告辟出專欄3《國外中央銀行零利率下量化寬松貨幣政策的實施效果及影響》，明確討論了政策部門和市場關(guān)注的退出方面的三個主要問題,，并給出了定性答案：退出時機——危機影響基本消除,、經(jīng)濟恢復(fù)增長；退出工具——在常規(guī)工具外,，還要考慮創(chuàng)新,，保證能夠快速回收大量流動性，同時保證信貸平穩(wěn),；政策協(xié)調(diào)——避免漏損和以鄰為壑,。
筆者認為，當(dāng)前全球經(jīng)濟回穩(wěn)快于當(dāng)初預(yù)期,，很可能使得寬松貨幣政策退出的時間點比市場預(yù)計的有所提前,。根據(jù)央行報告提出的原則來分析，就美國來說,，很可能在“GDP增速轉(zhuǎn)正和失業(yè)率見頂回落”兩個條件同時滿足后,，政策的退出就很快啟動。對我國和其他國家來說,，美國何時退出是一個必須考慮的非常重要的制約因素,，在美國同意退出前,，我國不大可能出現(xiàn)諸如上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息這些退出的標(biāo)志性事件。
第二個方面是,，中國未來貨幣政策的“動態(tài)微調(diào)”取向,。筆者認為，最能體現(xiàn)央行決策信息的內(nèi)容,，應(yīng)該集中在報告第五部分《貨幣政策趨勢》中,。從表述來看，報告強調(diào)了“外部形勢依然嚴(yán)峻,，經(jīng)濟環(huán)境的不確定性仍然較多,，經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”；同時,，對物價也并未給出明確傾向性的判斷，只是給出了“不確定性”的判斷（盡管如此,，在前文對上半年物價分析的字里行間依然顯示出了“穩(wěn)定”和“向上”的趨勢定性）,。但是，如果我們仔細觀察“下一階段主要政策思路”會發(fā)現(xiàn),，擺在最前面的兩大任務(wù)實質(zhì)上都是討論信貸的,，這充分顯示了央行對未來信貸的高度關(guān)注。報告的措辭由此前的“充足”流動性和信貸,，變?yōu)榱恕斑m度增長”,；從先前主要強調(diào)“加大金融對經(jīng)濟的支持力度”轉(zhuǎn)變?yōu)楦鄰娬{(diào)“堅持信貸原則”，“加強宏觀審慎監(jiān)管”,；公開市場操作也明確了引導(dǎo)利率向上是為了使達到“合理適度”狀態(tài)等等,。
至此，根據(jù)報告中的表述“下一階段堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策,，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化,，注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)……及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題……”筆者認為，不管如何繼續(xù)堅持寬松的貨幣政策,，加強信貸和流動性管理的趨勢已無法逆轉(zhuǎn),，貨幣信貸未來不會再有機會重復(fù)上半年的舊夢。不僅如此,，報告對“國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化”的強調(diào),，暗示未來國內(nèi)和美國經(jīng)濟的繼續(xù)回升、國內(nèi)物價水平的持續(xù)上升苗頭,，將是觸發(fā)國內(nèi)加息和準(zhǔn)備金調(diào)整的條件,。筆者認為，如果后續(xù)中國和美國經(jīng)濟回升趨勢進一步得到確認,，中國最快會在明年三季度前后啟動加息進程,。
在筆者看來,，信貸問題受到央行高度關(guān)注，完全是必要和應(yīng)該的,，因為信貸問題很可能成為影響明年中國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的最關(guān)鍵問題,。這是因為，首先,，如果明年信貸余額繼續(xù)與今年相當(dāng),，那么，通脹問題就可能會在明年末之后變得難以遏制,；其次,，如果明年信貸余額相對今年明顯萎縮，那么,，明年下半年就將會有“爛尾工程”出現(xiàn),，此時除非資本充足率原則作出讓步，否則,，就可能由此陷入信貸緊縮循環(huán),。所以，明年無論是信貸繼續(xù)強勁,，還是出現(xiàn)明顯回落,，對中國經(jīng)濟都將是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其實,，在愈益嚴(yán)格的資本充足率管理下,，當(dāng)前銀行整體的資本充足率狀況已較緊張，如果下半年未能進行大量增資擴股,、定向增發(fā)或利潤留存以補充核心資本,，明年將無法繼續(xù)支撐像今年這樣如此大規(guī)模的信貸投放。
報告還對一些銀行下調(diào)了存款利率的行為進行了充分肯定,，顯示出鼓勵和借機進一步推進利率市場化的政策意圖,。 |