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在適度寬松的貨幣政策指調(diào)控貨幣供應(yīng)總量和利率水平的政府政策。貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹可產(chǎn)生直接的影響。政府通常將執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力授予中央銀行,。之下，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)有力支撐的股市卻走出了強(qiáng)勁行情,，引發(fā)了社會(huì)對(duì)新增信貸資金去向的擔(dān)憂。中國(guó)股市是先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“晴雨表”,，還是過(guò)剩資金的“低洼地”,，資產(chǎn)價(jià)格型通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)影響如何？對(duì)于股市在這一輪經(jīng)濟(jì)周期指總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周而復(fù)始的一種波動(dòng),。
一個(gè)周期包含衰退(recession),、復(fù)蘇(recovery)、頂峰(peak)及放緩(slowdown)四個(gè)階段,，由一個(gè)頂峰到下一個(gè)頂峰通常需要5～10年時(shí)間,。中的角色問(wèn)題，我們可以從宏觀貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)討論,。
央行公布的M1,、M2是貨幣供應(yīng)量按照流動(dòng)性的大小,，將貨幣供應(yīng)量劃分不同的層次,。M1為流通中的現(xiàn)金加上企業(yè)活期存款；
M2為M1加上企業(yè)定期存款指?jìng)�(gè)人,、公司,、銀行或政府在貨幣市場(chǎng)上存放于商業(yè)銀行一段固定時(shí)間的存款。此類存款不可轉(zhuǎn)讓,，在到期日之前也不可兌現(xiàn),，存款期限為隔夜至1年不等。和居民儲(chǔ)蓄存款,。實(shí)證表明,，M1、M2同比增速之差是中國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)的先行指標(biāo),，兩者走勢(shì)背離的大小對(duì)應(yīng)了股指的關(guān)鍵點(diǎn)位,。
這一現(xiàn)象背后的解釋是：經(jīng)濟(jì)上行時(shí),，居民儲(chǔ)蓄由銀行轉(zhuǎn)移到證券市場(chǎng)，通過(guò)股票等直接融資將社會(huì)資金引導(dǎo)到相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門(mén)中,，部分儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化成企業(yè)活期存款,。從貨幣供應(yīng)量上看，這一儲(chǔ)蓄分流過(guò)程可以提高M(jìn)1增速,，同時(shí)降低M2的增速,，出現(xiàn)兩者增速的背離。經(jīng)濟(jì)下行時(shí),，居民和企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少,，M2增長(zhǎng)速度超過(guò)M1。當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐漸向好,，M1,，M2增速差距縮小甚至反向時(shí)，可能是出現(xiàn)牛市價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)上漲的市場(chǎng),，通常是因?yàn)槭袌?chǎng)人士普遍相信高價(jià)格有合理的支撐,，并認(rèn)為價(jià)格還將進(jìn)一步上揚(yáng)。與牛市相反的是熊市,。的前兆,。反之亦然，M1增速由高轉(zhuǎn)低直至低于M2增速時(shí),，兩者差距不斷擴(kuò)大時(shí),，股市的行情都不會(huì)太好。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)是：一,，人民幣各項(xiàng)存款平均每月以同比25%的速度增長(zhǎng),，大大超出2008年不到20%的水平，這是信貸快速增長(zhǎng)的直接結(jié)果,。二,，從去年5月開(kāi)始，居民定期存款每月同比增速超過(guò)活期存款增速,，差距在十多個(gè)百分點(diǎn)左右,，今年開(kāi)始回落。同時(shí),，企業(yè)定期存款增長(zhǎng)很快,，達(dá)到40%以上。即使考慮到政府對(duì)政策信貸投放中長(zhǎng)期貸款加強(qiáng)監(jiān)管的因素,，居民和企業(yè)定期存款的快速增長(zhǎng),，表明社會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期并不樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)處于下滑或止跌階段,，貨幣流通速度放緩且貨幣供給增長(zhǎng)超出貨幣需求增長(zhǎng),。三,，M1，M2于去年11月觸底之后,，M1同比增速還處在回升過(guò)程中（6月末為24.8％）,，M2同比增速較快（6月末為28.5％），兩者差距可能進(jìn)一步縮小,。一般來(lái)說(shuō),，M1增速?gòu)椥愿螅瑢?duì)經(jīng)濟(jì)的反映更為敏感,。經(jīng)濟(jì)下行時(shí),，M1往往快速下降，在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)或者寬松的貨幣環(huán)境下,，M1反彈的速度也明顯大于M2,。很難估計(jì)新增信貸或儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市的規(guī)模，要是排除大量熱錢(qián)流入的情形,，如果接下來(lái)的M1,、M2之間呈現(xiàn)持續(xù)縮小的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)活躍,，貨幣流動(dòng)性增強(qiáng),，則股市上漲具有合理性，并且還具有上漲的空間,，反之,，股市只能是短暫的行情。我們現(xiàn)在可能正位于這個(gè)十字路口上,。
透過(guò)刺激股市復(fù)蘇來(lái)振興經(jīng)濟(jì),，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能路徑之一。但實(shí)證表明,，滬深股市的財(cái)富效應(yīng)并不顯著,，即投資者財(cái)富增加導(dǎo)致消費(fèi)支出增加的路徑并不明確。通貨膨脹的直接原因還是貨幣供給增長(zhǎng)過(guò)快或儲(chǔ)蓄的松動(dòng),。弗里德曼貨幣主義理論認(rèn)為：當(dāng)貨幣增加與經(jīng)濟(jì)內(nèi)部效應(yīng)無(wú)關(guān)時(shí),，其對(duì)產(chǎn)出的影響立竿見(jiàn)影,，但不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,，但對(duì)價(jià)格水平的影響是滯后而且持久的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策,，主要表現(xiàn)為大規(guī)模的信貸擴(kuò)張,，今年以來(lái)新增銀行貸款和M2同比快速增長(zhǎng)，推動(dòng)社會(huì)總需求增加,，而同時(shí)居民和企業(yè)存款定期化表明,，擴(kuò)張的社會(huì)總需求很大一部分是潛在的,，至少短期并不會(huì)造成大的通貨膨脹壓力。
所以,，考慮到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處在止跌回穩(wěn)過(guò)程中,，從與工業(yè)生產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn)衡量的是產(chǎn)品制造行業(yè)的產(chǎn)出水平，是反映經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)之一,。關(guān)系緊密的用電量,，社會(huì)投資，居民消費(fèi),，出口外貿(mào)來(lái)看,，真正牢固的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還有待確立，并且宏觀政策導(dǎo)向上,，適度寬松的貨幣政策還將繼續(xù),。如果銀行貸款的持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)，那么當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格和通脹預(yù)期進(jìn)一步升高,，政府必須采取一定的緊縮政策時(shí),，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能出現(xiàn)W型的“二次探底”。問(wèn)題在于能否及時(shí)地完成內(nèi)需拉動(dòng)和工業(yè)的復(fù)蘇,，并將寬松的貨幣環(huán)境回歸正�,；�
因此,，通過(guò)更嚴(yán)格地實(shí)施現(xiàn)有的監(jiān)管和條規(guī),，包括關(guān)于二套房貸、嚴(yán)禁貸款資金流入股市的規(guī)定等,，來(lái)引導(dǎo)銀行貸款的增速和流向是必要的,。引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇關(guān)鍵還在于通過(guò)政策創(chuàng)新，如利用金融政策創(chuàng)新引導(dǎo)資本市場(chǎng)的持續(xù)回暖,，或者是通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策和投資制度創(chuàng)新,，啟動(dòng)社會(huì)投資。否則,，按照貨幣主義的邏輯,，信貸擴(kuò)張過(guò)后，短期的經(jīng)濟(jì)短暫回升的代價(jià)是滯后而持久的通貨膨脹,。 |