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現(xiàn)在有幾方面的數(shù)據(jù)可以相對(duì)清晰地描述巨額貸款的去向，倘使資金未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)可能帶來非常負(fù)面的影響,。至少貨幣政策指調(diào)控貨幣供應(yīng)總量和利率水平的政府政策。貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹可產(chǎn)生直接的影響,。政府通常將執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力授予中央銀行,。溫和調(diào)整的必要性已經(jīng)凸顯。在經(jīng)濟(jì)還未真正復(fù)蘇,，民間資本的投資意愿還不足的大背景下,，公開市場(chǎng)操作，定向票據(jù)發(fā)行,，必要時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金1.
資產(chǎn)負(fù)債表上的一種債務(wù),。公司預(yù)期未來將會(huì)出現(xiàn)一些支出或損失時(shí)，加以估算,，預(yù)先提列,，即為準(zhǔn)備金，比如呆壞帳準(zhǔn)備金(provision for bad and
doubtful debts),。2.
指合約上的條款,。率，還有新增貸款規(guī)模的控制等量化型工具,，應(yīng)該都是下半年可能動(dòng)用的政策手段,。
今年上半年新增貸款7.37萬億,，大大超過經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中增長(zhǎng)的貨幣需求28.46%的貨幣供應(yīng)總量M2的增長(zhǎng),，引起很多貸款是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的爭(zhēng)論，以及可能帶來其他負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)心,。筆者認(rèn)為,，現(xiàn)在有幾方面的數(shù)據(jù)可以相對(duì)清晰地描述貸款的去向，資金未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，可能帶來非常負(fù)面的影響,。
首先，企業(yè)存款增加降低貨幣政策效應(yīng)。
企業(yè)存款大幅增長(zhǎng),，隱含銀行的企業(yè)貸款轉(zhuǎn)存的可能性,。央行上半年數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)存款增加52934億元,，同比多增37665億元,。在企業(yè)利潤(rùn)仍然是負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)創(chuàng)造的積累同比下降的情況下,，由企業(yè)積累增加帶來的企業(yè)存款增加不是特別有其合理性,。所以企業(yè)存款的大幅增加，不排除企業(yè)的銀行信貸資金,，并未真正全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，相反卻又可能有較大部分作為存款返回銀行。
企業(yè)貸款變成存款,，如果主要是活期存款,，問題不會(huì)很大，活期存款可能是項(xiàng)目的總體貸款分期投資的一個(gè)零時(shí)性資金管理行為,，可能成為下一階段的投資而進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。但如果企業(yè)長(zhǎng)期信貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓黾拥亩ㄆ诖婵钪競(jìng)�(gè)人,、公司,、銀行或政府在貨幣市場(chǎng)上存放于商業(yè)銀行一段固定時(shí)間的存款。此類存款不可轉(zhuǎn)讓,，在到期日之前也不可兌現(xiàn),，存款期限為隔夜至1年不等。,，對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就很難有直接拉動(dòng)效應(yīng)了,。如此，我們?cè)谂袛喾治鲂刨J增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)拉動(dòng)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成熟乘數(shù)效應(yīng)時(shí),，可能就要打折扣,，那將大大降低寬松貨幣政策的作用。換句話說,，7.3萬億的信貸增長(zhǎng),，不會(huì)帶來正常情況下信貸增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。
其次,，資金流入股市樓市隱藏銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),。
房地產(chǎn)投資性行為推高房?jī)r(jià)，顯示資金流入投資性房地產(chǎn),。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，在上半年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中,，國(guó)內(nèi)貸款為5381億元，同比增長(zhǎng)32.6%,；個(gè)人按揭貸款2829億元,，增長(zhǎng)63.1%。由此估計(jì),，上半年金指在確定的時(shí)間內(nèi)支付一定收益的一種投資,。某些年金給年金的持有者終生支付收益。融房地產(chǎn)信貸資金超過8000億,。
最近各地房?jī)r(jià)不斷上漲,，已接近了2007年的高峰水平，如此高房?jī)r(jià)絕對(duì)不是所謂“剛性需求”群體所能承受的,。所以,，近期房地產(chǎn)的繁榮應(yīng)該是投資性活動(dòng)，或者是投機(jī)性活動(dòng)所致,。而投機(jī)性活動(dòng)的目的是為了賺錢或轉(zhuǎn)手賣出,，并不是為了居住目的，只不過是把空置率從發(fā)展商手中轉(zhuǎn)移到投資人手中,，對(duì)實(shí)際拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如裝修業(yè)的投資和消費(fèi)沒有實(shí)際意義,。因此,，投機(jī)性房貸不能算進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
更嚴(yán)重的是,，房?jī)r(jià)高漲,，發(fā)出了房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的錯(cuò)誤信號(hào)，開發(fā)商又開始高價(jià)拿地,，銀行判斷房地產(chǎn)又成為優(yōu)質(zhì)貸款,，放寬信貸條件，大大增加信貸風(fēng)險(xiǎn)指?jìng)鶆?wù)工具的發(fā)行人違約不償還本金或利息,，或者破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),，也稱“對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)”（counter
party
risk）。,。誰是將來的買家呢,？如果到時(shí)候賣不出去，所有的風(fēng)險(xiǎn)就要銀行承擔(dān),。銀行的壞賬企業(yè)若確認(rèn)一筆應(yīng)收賬無法收回,，該筆賬款即成為壞賬，應(yīng)予以注銷,，成為損益表上的一筆壞賬損失,。又該大幅攀升了,。
如果投資者是用自己的真金白銀買房子，價(jià)格偏高偏低都不是問題,。但是套取銀行資金投機(jī)房地產(chǎn),，引發(fā)銀行危機(jī)，問題就非常嚴(yán)重了,。銀行的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),。這次幾乎讓華爾街華爾街是位于紐約曼哈頓金融區(qū)的一條街，是紐約證交所及眾多金融機(jī)構(gòu)如銀行和券商的所在地,。華爾街已成為美國(guó)金融業(yè)的代名詞,，亦被用于指美國(guó)股市或紐約證券交易所。全線崩潰的金融危機(jī),，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)遭遇百年不遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，最直接的原因之一，就是華爾街和全球主要銀行和“影子銀行”,，全部卷入次貸危機(jī)的深淵無法自拔,，引發(fā)華爾街乃至全球的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，爆發(fā)全球危機(jī),。日本上世紀(jì)80年代末和90年代初爆發(fā)的泡沫指資產(chǎn)價(jià)格狂漲至預(yù)期將會(huì)大幅逆轉(zhuǎn)或崩潰的程度,。危機(jī)，主要原因也是銀行資金大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng),，泡沫破滅以后重創(chuàng)日本金融體系和日本經(jīng)濟(jì),，使日本經(jīng)濟(jì)“失去了十年”。
管住銀行資金對(duì)投機(jī)性活動(dòng)的支持,，是確保房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定,，回歸正常調(diào)整的關(guān)鍵，也是避免金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)槭钦w市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或是市場(chǎng)某一部分波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，而無法分散的那類風(fēng)險(xiǎn),。和危機(jī)的關(guān)鍵。
現(xiàn)在沒有官方數(shù)據(jù)顯示有信貸資金流入股市,。但看看當(dāng)下滬深股市資金流進(jìn)流出的變化,，特別是貨幣政策取向變化高度關(guān)注的情況，從貨幣政策變數(shù)的“權(quán)重”不斷被強(qiáng)化的市場(chǎng)范圍氛圍中,，可以判斷,，也可能有一部分巨額信貸進(jìn)入股市，是股市近期上漲的動(dòng)力之一,。
銀行資金推動(dòng)股市上漲,，就存在巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果說去年股市下跌近70%,，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系沒有太大影響,，最最重要的原因就是上一輪泡沫的形成,，不是由大規(guī)模銀行資金推動(dòng)的。銀監(jiān)會(huì)在泡沫形成過程中盡心盡職地充當(dāng)了“watching
Dog”,，使銀行系統(tǒng)避開了泡沫危機(jī)的沖擊,，也使經(jīng)濟(jì)體系沒有受到本土市場(chǎng)泡沫破滅的影響。
再者,，還應(yīng)該值得注意的是,，資金和信貸沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能有三方面的問題,。
從微觀層面看,，銀行信貸可能主要給了國(guó)有企業(yè)。而國(guó)有企業(yè)不缺錢,，信貸返存銀行變身存款,，不能達(dá)成貨幣政策的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定目標(biāo)。所以,，銀行信貸應(yīng)該更多向有資金需求的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)傾斜,，拉動(dòng)民間投資，才能真正發(fā)揮新增貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng),。
從宏觀層面看,，6月貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)28.46%。比上月末高
2.72個(gè)百分點(diǎn),；再創(chuàng)新高,。如果以8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上2%的通脹預(yù)期,，代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣需求，那6月貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣增長(zhǎng)18個(gè)百分點(diǎn),。也就是說,，那些超出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣供應(yīng)量，流進(jìn)了資產(chǎn)市場(chǎng),，推高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，進(jìn)而帶來銀行風(fēng)險(xiǎn)。所以,，貨幣政策應(yīng)該有必要收回“過�,！钡呢泿殴⿷�(yīng)，以避免將來帶來不必要的麻煩,。
從政策層面看,，如果不把資金流向分析清楚，僅從巨額信貸增長(zhǎng)的角度判斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,，就會(huì)誤判將來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，誤導(dǎo)可能的經(jīng)濟(jì)政策,。
根據(jù)以上分析，政策取向,，至少貨幣政策溫和調(diào)整的必要性凸顯,。不過，
在經(jīng)濟(jì)還未真正復(fù)蘇,，民間資本的投資意愿還不足的大背景下,，調(diào)整基準(zhǔn)作為參照的標(biāo)準(zhǔn)。在債券市場(chǎng),，基準(zhǔn)債券通常指最新發(fā)行的,、發(fā)行量較大的一期債券，其流動(dòng)性往往是最高的,。利率有百弊而無一利,，相信貨幣政策不會(huì)大動(dòng)干戈。但是,，公開市場(chǎng)操作,，定向票據(jù)發(fā)行，必要的時(shí)候調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,，還有新增貸款規(guī)模的控制等量化型工具,，應(yīng)該都是下半年收回過量貨幣可能動(dòng)用的政策手段。 |