中國現(xiàn)在面臨的問題不是緊縮,，而是資產(chǎn)泡沫,，真正的緊縮將在此輪基建盛宴之后。筆者堅持少則一年,，多則兩年的觀點。
由于目前的基建投資擴(kuò)大了對水泥等初級產(chǎn)品的要求，對于提升效率沒有刺激作用,，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程將更為艱難,。國有大型企業(yè)受惠最多的現(xiàn)實證明，在這個市場中,，效率最高的企業(yè)未必能獲得最多的資源,。無法提升效率的信貸擴(kuò)張將造成嚴(yán)重緊縮。緊縮時發(fā)生的情況是,，各商業(yè)銀行無法依靠信貸創(chuàng)造大量信用貨幣,，大型企業(yè)與地方政府的政策性貸款有上萬億成為壞賬，投資的項目直接轉(zhuǎn)化為過剩產(chǎn)能,。
上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后,，傳遞出的信息是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，但從全國人大財經(jīng)委到最樂觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)者,，都對資產(chǎn)品價格的暴漲表示擔(dān)憂,。
難處在于，既要擠出部分泡沫,，又要保持宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢,，尺寸很難把握。除非決策者形成共識,，在大多數(shù)情況下,，具體部門說得多做得少。后果就是,，中國的貨幣政策往往滯后,。無論是上一輪的經(jīng)濟(jì)通脹，還是目前寬松的貨幣政策,，都是過猶不及,。
擠去樓市泡沫從收緊二套房貸開始，從杭州,、深圳到上海紛紛傳揚,，但從實際情況看，雷聲大雨點小,。據(jù)《南方都市報》記者對工行,、建行、招行,、浦發(fā)等各家銀行的了解,，對二套房貸全都沒有關(guān)閘。在一線房地產(chǎn)城市,，幾大銀行尤其是規(guī)模最大的國有商業(yè)銀行還在爭取房貸份額,。難道銀監(jiān)會在忽悠全體國民,？
銀監(jiān)會雖然已經(jīng)發(fā)布
《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)按揭貸款風(fēng)險管理的通知》，召開會議,，要求收緊二套房貸,，但從實際效果來看，各銀行顯然沒有把銀監(jiān)會的通知放在心上,。并不是銀監(jiān)會威力不夠,，而是監(jiān)管者態(tài)度曖昧，他們既要抑制銀行風(fēng)險,，又擔(dān)心用力過猛動搖了熱火朝天的房地產(chǎn)市場,，耽誤宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大計；他們下發(fā)了嚴(yán)厲的通知,，卻沒有審核具體操作,，對于蔓延的二套房貸松綁政策眼開眼閉。事實上,，如果銀監(jiān)會動了真格,，對各家銀行未來利益攸關(guān)，絕不可能對銀監(jiān)會的舉措漠然置之,。目前各城市,、各銀行對收緊二套房貸政策自行其是，只能理解為銀監(jiān)會措施不力,。
信貸與股市的關(guān)系無需多說,。從一季度以來，巨量的信貸與火爆的股市之間是否暗度陳倉,，眾說紛紜,。事實上，我國清查信貸資金流向來是資本市場緊縮的風(fēng)向標(biāo)之一,。對于信貸資金流向股市最大的反駁借口是無據(jù)可查,。最近有媒體調(diào)查了30名股市大戶，有28名承認(rèn)炒股所用資金來自銀行貸款,，絕大多數(shù)稱,，將銀行信貸資金轉(zhuǎn)到股市“非常輕松”。銀行有監(jiān)管的辦法,，不過只要銀行網(wǎng)開一面,，避開監(jiān)管輕松方便。
我國的貸款監(jiān)管越來越嚴(yán),，技術(shù)手段越來越發(fā)達(dá),，只要央行與銀監(jiān)會愿意，完全可以將信貸流入股市一查到底,，通過清算中心查個清清楚楚,。即便不能仔細(xì)查,，查幾家國企與民企資金流向即可了解大概。為什么任由市場猜測遲遲不動手清查,？為什么要讓記者代行監(jiān)管層之責(zé),？為什么要學(xué)者通過數(shù)據(jù)估算出大致規(guī)模,？為什么調(diào)查了之后含糊其辭,？非不能也，是不為也,。
預(yù)期與利益決定了信貸與資本市場的走向,。
先說利益。銀行有動力推動信貸規(guī)模上升,，是因為試圖依靠信貸規(guī)模的增長保證存貸差收益,；對于企業(yè)而言，以最低的成本獲得貸款取得資本收益是一本萬利,，尤其在今年上半年股市上漲趨勢明顯的情況下,；對于資本市場而言，充足的資金可以保證擊鼓傳花的游戲足夠持久,。在通脹發(fā)生的初期,，后遺癥沒有顯山露水之際，通脹表面上對誰都有利,，大多數(shù)人會沉溺于其中不能自拔,，而銀行也可以輕松地發(fā)行次級債補充資本金。按照索羅斯的說法,，這是正向的自我強(qiáng)化過程,。
再說預(yù)期。從理論上說,，預(yù)期最終取決于企業(yè)的盈利能力,，取決于股權(quán)的增值能力。理論上如此,，事實上未必,，股市并非信貸的忠實鏡像。理論上所說的一切不可能都成為現(xiàn)實,，看看股指與狹義貨幣發(fā)行量的密切關(guān)系,，聽聽索羅斯所說的外匯市場大多數(shù)時候不存在理性市場預(yù)期，就能明白,，市場多數(shù)時期不會向照本宣科者妥協(xié),。
自從貨幣與黃金脫鉤后，貨幣已經(jīng)成為資本市場與貨幣市場的奴仆,。而目前各國央行喪失獨立性的風(fēng)潮,，已經(jīng)讓貨幣成為復(fù)蘇論的諂媚者,。 |
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