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余永定：隨著美國因金融危機(jī)而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變和儲蓄率的上升,，我國的出口必將受到影響,。無論采取什么樣的刺激措施，中國出口增長速度的下降都將不可避免。因此,，中國必須把經(jīng)濟(jì)增長的立足點(diǎn)放在內(nèi)需上。如果不主動調(diào)整,，中國將付出極高代價,。
美國政府并未放棄強(qiáng)美元的政策，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策事實(shí)上也從來都不是以恢復(fù)國際收支平衡為目標(biāo)的,。當(dāng)然,，國際收支不平衡僅僅是美國金融危機(jī)的必要條件之一。美國貿(mào)易逆差的減少意味著中國和亞洲國家貿(mào)易順差的減少,。無論中國政府采取什么樣的刺激措施,，中國出口增長速度的下降難以避免。或遲或早,，中國將實(shí)現(xiàn)對外貿(mào)易的基本平衡,。因此，中國必須把經(jīng)濟(jì)增長的立腳點(diǎn)放在內(nèi)需上,。如果不愿主動調(diào)整,，中國將付出極高代價。
直到前不久,、在次貸危機(jī)吸引了所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼球之前,，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱門話題是國際收支不平衡(globalimbalances)。所謂全球不平衡是指美國的大量貿(mào)易逆差和亞洲國家,、石油生產(chǎn)國的貿(mào)易順差,。自1981年以來在長達(dá)20多年時間里，美國幾乎年年是貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差,，與此同時,，美國外債余額對GDP之比不斷增加。到2005年,，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差對GDP之比達(dá)到7%,，美國的凈外債余額為3萬億美元左右，外債余額對GDP之比接近30%,。
與經(jīng)常項(xiàng)目逆差相對應(yīng),，美國擁有大量資本項(xiàng)目順差。外國資金的源源流入,，使美國保持了國際收支平衡,，而不必訴諸美元貶值或提高利息率。但是,，美國外債的不斷積累遲早會使外國投資者對美國的償債能力產(chǎn)生懷疑,，不愿繼續(xù)購買美國資產(chǎn)。一旦這種情況發(fā)生,，美元必然貶值,，美國利息率必然上升，一場類似東亞金融危機(jī)式的危機(jī)就會在美國發(fā)生,。然而,，盡管自2002年以來，由于美國貿(mào)易逆差的持續(xù)增加,，美元出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略性貶值,，外資流入美國的勢頭并未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。相反,，在一段時間內(nèi),，還出現(xiàn)了美國國債長期收益率平緩化的所謂“格林斯潘之謎”,。
隨著經(jīng)常項(xiàng)目逆差的積累，外債余額對GDP之比會不斷上升,。在正常情況下,，外債余額/GDP之比會趨于一個極限值。但是,，國際投資者對一個國家外債余額/GDP比的容忍程度是不同的(風(fēng)險貼水不同),。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，一個國家的外債余額/GDP比可能達(dá)到很高水平而不會導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生,。例如,，澳大利亞和愛爾蘭外債余額/GDP比都曾達(dá)到很高水平而未發(fā)生任何危機(jī)。因而,，美國貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差的不斷積累是否會導(dǎo)致金融危機(jī)在很大程度上取決于國外投資者是否會繼續(xù)購買美國資產(chǎn),。事實(shí)上，正是由于對美國金融資產(chǎn)的安全性和高回報深信不疑,，日本、中國和石油輸出國一直在購買美國金融資產(chǎn),。這就使美國得以保持國際收支平衡,，保持美元的穩(wěn)定。而美國消費(fèi)者則得以繼續(xù)通過借債維持入不敷出的生活水平,。
盡管美國國際收支狀況日益惡化,、美元出現(xiàn)式微跡象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的國際收支危機(jī)和美元急劇貶值一直并未發(fā)生,，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始相信事實(shí)上存在著一個新布雷頓森林制度,，即布雷頓森林體系2。該理論認(rèn)為,，第三世界國家,，特別是中國必須解決嚴(yán)重的就業(yè)問題。而出口勞動密集型產(chǎn)品是解決中國就業(yè)問題的唯一出路,。中國和其他發(fā)展中國家對美國保持貿(mào)易順差,，美國對中國和其他發(fā)展中國家保持貿(mào)易逆差這樣一種貿(mào)易格局，在未來一,、二十年中將保持不變,。與此相應(yīng)，中國將用貿(mào)易順差換回的美元購買美國的金融資產(chǎn),，特別是美國國債,。在中國私人投資尚未得到發(fā)展之前，中國外匯儲備的不斷增加是不可避免的,。這樣,，中國生產(chǎn),、美國消費(fèi)，中國貿(mào)易順差,、美國貿(mào)易逆差,，中國提供真實(shí)資源、美國提供借據(jù),，中國積累債權(quán),、美國積累債務(wù)的局面將長期維持下去。所謂全球不平衡是一種不平衡的平衡,。
布雷頓森林體系2理論在國內(nèi)外都具有極為廣泛的市場,。中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，出口是解決就業(yè)的重要保證,。而加工貿(mào)易的支配地位又是中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的重要特點(diǎn),。因而，中國保持貿(mào)易順差是必要的,。另一種流行看法是,，儲蓄大于投資必然導(dǎo)致出口順差。中國不可能在短期內(nèi)降低儲蓄率,，因而中國保持大量貿(mào)易順差不可避免,。應(yīng)該說，在過去相當(dāng)長的時間里,，中國的理論和實(shí)踐同布雷頓森林體系2假設(shè)是高度吻合的,。另一方面，盡管美國政府和部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國的貿(mào)易順差表示不滿,，要求人民幣升值,，但美國的精英階層深知，中美國際收支結(jié)構(gòu)的這樣一種關(guān)系對美國十分有利,。因而,，美國政府并未放棄強(qiáng)勢美元的政策，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策事實(shí)上也從來都不是以恢復(fù)國際收支平衡為目標(biāo)的�,，F(xiàn)在看來,，如果不發(fā)生金融危機(jī)，布雷頓森林體系2可能還會在相當(dāng)長的時期內(nèi)維持下去,。
現(xiàn)在金融危機(jī)發(fā)生了,，卻是以大多數(shù)人所未曾預(yù)料到的方式發(fā)生的。我們有必要問一下：全球不平衡與美國金融危機(jī)到底有何關(guān)系,？把美國金融危機(jī)歸罪于中國是荒唐的,。沒有任何嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會支持這種指控。但這并不意味著,，我們應(yīng)該否認(rèn)國際收支不平衡同美國金融危機(jī)存在密切關(guān)系,�,？梢哉f，沒有資金的大量流入美國,，所謂格林斯潘之謎就不會發(fā)生,，美國政府就難以長期保持低利率，從而使美國的資產(chǎn)泡沫不斷膨脹,。當(dāng)然,，國際收支不平衡僅僅是美國金融危機(jī)的必要條件之一。對全球不平衡在多大程度上要為美國金融危機(jī)負(fù)責(zé)是一個還需要做更多研究的問題,。
在過去十多年的時間里,，我一直在試圖說明，中國的以雙順差為特征的國際收支結(jié)構(gòu)—布雷頓森林2這樣一種全球不平衡狀態(tài),，對中國是不利的�,，F(xiàn)在，對中國來說一個更為急迫的問題是：美國金融危機(jī)的發(fā)展及其最終解決將對全球不平衡造成什么影響,？一方面,，對美國政府來說，最為急迫的問題是使美國金融體系重新運(yùn)轉(zhuǎn)起來,，制止美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退,。為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，美國政府采取了前所未有的擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策,。另一方面，由于資產(chǎn)泡沫的破滅,，美國消費(fèi)者終于開始考慮改變生活方式：減少開支,，償還債務(wù)。美國家庭的平均收入是5萬美元,，與此同時,，他們的平均負(fù)債也是5萬美元。由于房地產(chǎn)價格的暴跌,，他們已經(jīng)無法靠再融資來繼續(xù)入不敷出的生活了,。與此同時，由于信貸緊縮,，企業(yè)也無法像過去那樣得到廉價資金增加投資,。消費(fèi)和投資的減少意味著美國貿(mào)易逆差的減少。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的國際收支結(jié)構(gòu)調(diào)整以一種出乎意料的猛烈方式發(fā)生了,。但是,，這種調(diào)整方式過于劇烈，政治代價太高,，美國政府的政策是盡量抵消這種調(diào)整的力度和速度,。換言之,，美國希望使布雷頓森林體系2保持的時間更長一些。這樣,，美國政府的政策在許多方面就出現(xiàn)了自相矛盾,。例如，一方面,，政府采取擴(kuò)張性財政,、貨幣政策，力求居民消費(fèi)不會大幅度下降,；另一方面,，政府又接受了國會提出的“買美國貨”的主張。前者意味著國際收支難以改善,，后者則意味著縮小國內(nèi)投資對儲蓄的缺口,。因而美國政府也面臨著魚與熊掌不可兼得的問題。
在美國金融危機(jī)發(fā)生之前,，盡管美國外債不斷增加,，基于對美國金融市場的高度信任，外國投資者一直在源源不斷地購買美國資產(chǎn),，包括MBS,、CDO這類高風(fēng)險資產(chǎn)以及原以為風(fēng)險不高但實(shí)則不然的“兩房”債券。美國金融危機(jī)的發(fā)生徹底打破了美國資本市場近乎完美無缺,、回報高風(fēng)險低的神話,。一旦有選擇，外國投資者是不會像過去那樣盲目購買美國金融資產(chǎn)的了,。另一方面,，美國家庭對自家資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整是不可避免的。換言之,，美國居民必將降低自己的消費(fèi)率(提高儲蓄率),，降低債務(wù)水平。這一調(diào)整過程可能持續(xù)較長時間,，也可能會很快完成,。而這一調(diào)整意味著美國貿(mào)易逆差的減少。美國貿(mào)易逆差的減少又意味著中國和亞洲國家貿(mào)易順差的減少,。無論中國政府采取什么樣的刺激措施,，中國出口增長速度的下降都難以避免�,；蜻t或早,，中國將實(shí)現(xiàn)對外貿(mào)易的基本平衡。因此,，中國必須把經(jīng)濟(jì)增長的立腳點(diǎn)放在內(nèi)需上,。如果不愿主動調(diào)整,，中國將付出極高的代價。對此,，我們應(yīng)該有清醒認(rèn)識,。(中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長)
余永定簡介
余永定，1948年生,，廣東臺山人,。中國社會科學(xué)院學(xué)部委員，牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長,、研究員、博導(dǎo),，中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長,。
1979年進(jìn)入中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所；1983年任助理研究員,；1986年任西方經(jīng)濟(jì)理論研究室主任,；1987年任副研究員。1988年赴英國牛津大學(xué)學(xué)習(xí),；1994年獲博士學(xué)位,。同年回世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國家特殊津貼,；1998年任世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長,；2000年當(dāng)選中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長；2004年7月-2006年7月任中國人民銀行貨幣政策委員會委員,。
1981年以來發(fā)表學(xué)術(shù)論文,、文章數(shù)百篇，專著(含主編,、合著)10余部。
著有《從FMD模型到社會主義再生產(chǎn)模型》,，《馬克思再生產(chǎn)數(shù)例的一般數(shù)學(xué)形式》,，《中國經(jīng)濟(jì)的兩部門動態(tài)增長模型》，《收入分配,、金融結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定》,，《關(guān)于外匯儲備和國際收支結(jié)構(gòu)的幾個問題》，《香港股災(zāi)發(fā)展過程的經(jīng)濟(jì)分析》,，《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》,，《中國的消費(fèi)函數(shù)》，《財政穩(wěn)定問題研究的一個理論框架》,，《中國應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)》,，《通過加總推出的總供給曲線》,，《世界經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測評析》，《M2-GDP的動態(tài)增長路徑》,，《消除升值恐懼癥,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展》，《中國的雙順差的性質(zhì),、根源和解決辦法》等作品,。 |