|
◎在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的環(huán)境條件下,，需要進(jìn)行國際戰(zhàn)略分析和研究,，進(jìn)而把企業(yè)海外并購上升為國家戰(zhàn)略。
◎盡快建立起企業(yè)海外并購的一整套法規(guī)體系,，徹底改變我國企業(yè)從事國際化經(jīng)營無法可依的局面,。當(dāng)前應(yīng)該盡快建立起包括海外并購促進(jìn)法、海外并購責(zé)任法,、海外并購規(guī)劃法,、海外投資保險(xiǎn)法、政府服務(wù)法在內(nèi)的配套法律法規(guī),。
今年以來,，由于金融危機(jī)影響下出口需求的減弱，以進(jìn)出口經(jīng)營業(yè)務(wù)為主的企業(yè)遭遇困難,，貿(mào)易上利潤大大降低。不過，有些企業(yè)能夠盡快進(jìn)行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型,，加快了海外投資特別是海外并購步伐,。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的環(huán)境條件下,，需要進(jìn)行國際戰(zhàn)略分析和研究,，進(jìn)而把企業(yè)海外并購上升為國家戰(zhàn)略，方能更有效地進(jìn)軍海外市場,。
我國企業(yè)海外并購現(xiàn)狀
近年來,，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的案例每年都在遞增，并購規(guī)模也在逐步擴(kuò)大,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2000年中國企業(yè)海外并購不到10億美元，2004年也不過70億美元,，但從2006年開始加快發(fā)展,，2007年達(dá)到186.69億美元，2008年受金融危機(jī)的影響海外并購額有所下降,，但今年以來,，企業(yè)海外并購?fù)伙w猛進(jìn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，僅1-4月份就已有28起,，涉及金額400億美元，這一金額較2008年同期上漲了4%,，也是歷史同期最高水平,。
從行業(yè)分布看，企業(yè)海外并購高度集中在能源礦產(chǎn)領(lǐng)域,。數(shù)據(jù)顯示,，今年前兩個(gè)月企業(yè)海外并購金額比重占到所有領(lǐng)域的97%；資金流向也非常集中,，在澳大利亞的收購金額占到總金額的90%,。其次是銀行業(yè)、IT業(yè),、商務(wù)服務(wù)業(yè)和制造業(yè),。這些年來，中國企業(yè)海外并購主要以橫向并購為主,，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業(yè)所從事的行業(yè)是一致或高度相關(guān)的,，特別是集中于礦產(chǎn)資源、家電,、汽車和新興電子高科技行業(yè)的并購,。2003年，采礦業(yè)和工業(yè)制造業(yè)分別占投資額的48.4%和21.8%，位居投資領(lǐng)域前兩位,。然而,，隨著海外投資的廣泛，投資開始逐漸轉(zhuǎn)移到商務(wù)服務(wù)業(yè),。2008年中國對外直接投資流向商務(wù)服務(wù)業(yè)為49.4億美元,，占40.3%，制造業(yè)(主要指通信設(shè)備,、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備,、交通運(yùn)輸設(shè)備等)占18.6%，采礦業(yè)(主要指石油和天然氣開采,、黑色金屬礦開采等)占13.7%,，批發(fā)和零售業(yè)占18.4%。
再從區(qū)域分布看,，從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家,。中國企業(yè)海外并購的區(qū)域選擇經(jīng)過兩個(gè)階段：第一階段(1992-2001)是發(fā)展中國家，此時(shí)的投資主體主要以窗口公司為主,，行業(yè)則集中于一些能夠在當(dāng)?shù)厥袌鍪艿綒g迎的產(chǎn)品,，如機(jī)電產(chǎn)品、紡織產(chǎn)品,。因此投資分布的區(qū)域也主要集中在與中國有貿(mào)易往來的東南亞和非洲國家,。總的來講,，此時(shí)的對外投資主要是嘗試性的,，因此并購的規(guī)模并不大；第二階段(2002至今)轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家,，中國企業(yè)開始將并購目光延伸到美國,、澳大利亞、歐洲,、日韓等發(fā)達(dá)國家和地區(qū),，而且也不再局限于當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)。這一方面說明我國的一些企業(yè)實(shí)力有了很大的增強(qiáng),，另一方面則說明中國企業(yè)意識到利用國際資本市場來壯大自己,。
國際經(jīng)濟(jì)走勢對企業(yè)海外并購影響深重
首先是金融危機(jī)還在向縱深發(fā)展。今年以來,，美國金融危機(jī)仍在不斷蔓延,，經(jīng)濟(jì)仍在衰退的道路上前行，不過步伐已有所放緩,。東歐國家經(jīng)濟(jì)狀況迅速惡化,，俄羅斯,、波蘭、匈牙利和捷克等國貨幣大幅貶值,，通貨膨脹率攀升,，銀行體系流動(dòng)性緊縮，令歐洲金融體系處于更加困難的境地,。其次，金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響尚在擴(kuò)散和發(fā)展,，目前歐美諸多企業(yè)盈利能力大幅下降甚至虧損,，公司債開始出現(xiàn)償還問題。再加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏新的增長點(diǎn),，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也在經(jīng)受新的考驗(yàn),。第三，海外投資市場保護(hù)日益嚴(yán)重,。應(yīng)對金融危機(jī),，各國需要加強(qiáng)投資合作、協(xié)調(diào)行動(dòng),，這已經(jīng)成為各國政治界和經(jīng)濟(jì)界的共識,。但是，在貿(mào)易和投資領(lǐng)域,，仍將展開更加激烈的競爭,，許多國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)率上升,，可能采取更為保守的貿(mào)易和投資政策,，如一些外國投資合作的意向、計(jì)劃被投資接受國的政府和議會(huì)屢屢推翻,；部分國家出臺(tái)了對外國投資加強(qiáng)審查和限制的法律法規(guī),；帶有各種投資保護(hù)主義色彩的言論頻繁見諸報(bào)端等，全球范圍的貿(mào)易投資保護(hù)主義威脅增大,。盡管有些國家政府以保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全為名,，不斷加強(qiáng)貿(mào)易投資保護(hù)，殊不知,，貿(mào)易保護(hù)是應(yīng)對金融危機(jī)的“毒藥”,，投資保護(hù)也同樣具有類似的“毒副作用”，投資保護(hù)影響全球資本流動(dòng),，使貿(mào)易流動(dòng)進(jìn)一步受挫,，從而阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長。第四,，目前,，在全球經(jīng)濟(jì)仍未擺脫衰退陰影的情況下,，由大宗商品帶動(dòng)的國際資產(chǎn)價(jià)格卻在大幅上漲。應(yīng)該說,，如果世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)下進(jìn)一步衰退,，就可能出現(xiàn)象上世紀(jì)70年代那樣的世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并不好的同時(shí)再發(fā)生惡性通貨膨脹,，或從外部輸入了惡性通貨膨脹,，雖然在理論上看也有提高房地產(chǎn)等資產(chǎn)的估值計(jì)價(jià)水平、價(jià)格上漲預(yù)期的可能,，但更可能出現(xiàn)像美國在上世紀(jì)70年代那樣的經(jīng)濟(jì)大蕭條,，資產(chǎn)交易市場會(huì)出現(xiàn)相對有效需求而言的大量過剩，資產(chǎn)的估值,、資產(chǎn)的有效價(jià)格就可能出現(xiàn)實(shí)際性的大幅度下降,。而那種經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不可能短時(shí)間內(nèi)就結(jié)束,，其影響也將會(huì)很深遠(yuǎn),。凡此種種，對我國企業(yè)海外并購都會(huì)帶來深重的影響,。
放眼全球理性開展海外并購
堅(jiān)持海外投資的“中國責(zé)任”原則,。在復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢下，中國企業(yè)欲順利地“走出去”,，就應(yīng)當(dāng)在和諧世界理念的指導(dǎo)下,，承擔(dān)與我們的能力和地位相當(dāng)?shù)呢?zé)任。如：遵循自由貿(mào)易體系和世貿(mào)組織的規(guī)則,，在貿(mào)易,、投資、資源和能源等問題上恪守國際慣例,，不斷擴(kuò)大開放服務(wù)業(yè),、農(nóng)業(yè)、金融業(yè)等市場,，加大保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)力度,，推動(dòng)多哈回合談判成功等等。只有這樣,，才可以使東道國接受中國企業(yè),，把中國企業(yè)當(dāng)成朋友，愿意把更多的項(xiàng)目交給中國的企業(yè),，這就有利于中國企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。
理性對待海外并購。中國企業(yè)在今年開始的海外并購浪潮,，被大部分媒體認(rèn)為是聰明的“抄底”選擇,，但筆者堅(jiān)持認(rèn)為,，價(jià)格固然是當(dāng)前海外并購的一個(gè)優(yōu)勢，但企業(yè)進(jìn)行并購決策時(shí),，應(yīng)有更多戰(zhàn)略層面的理性考慮,。最近，中國鋁業(yè)公司注資澳大利亞力拓集團(tuán)受挫的消息,，讓中國企業(yè)海外并購被推至風(fēng)口浪尖,。實(shí)踐表明，企業(yè)海外并購,，除了有海外并購的積極性之外,，還需要多一些理性。并購最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于并購之后的整合問題,。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，很多企業(yè)并購的時(shí)候很快樂,，但整合之時(shí)卻又很痛苦,。如果多一點(diǎn)理性，認(rèn)真審視并購目標(biāo),，有針對性地去做好并購方案,，就會(huì)在并購中增加主動(dòng)，減少被動(dòng),。其次,，要全面評估自己的調(diào)整能力以及評估和了解這項(xiàng)投資或收購與企業(yè)自身增長相比是否更可取，投資或收購的戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)收益是否大于該交易的潛在風(fēng)險(xiǎn),。
高度警惕“金融鴉片”的侵害,。對一些中國企業(yè)來說，國際金融危機(jī)爆發(fā)帶來的最直接的沖擊還不單單是需求萎縮,，而是在金融衍生品交易上出現(xiàn)了巨額損失,，這背后充滿著國際投行向中國企業(yè)兜售金融衍生品的行為。由于這些衍生品表面上看上去“很美”,，購買了以后,，能讓企業(yè)避險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值和增值,，實(shí)際上,，一旦購買和交易了，這些金融衍生品就像鴉片一樣侵蝕著中國企業(yè)的肌體,。2008年東方航空,、中國國航、中國遠(yuǎn)洋等央企衍生品投資虧損合計(jì)上百億元,，凡受損企業(yè)交易皆歸咎于和國際投行之間進(jìn)行的場外交易,。所以,，中國企業(yè)尤其是海外投資的企業(yè)，應(yīng)從戰(zhàn)略視角看待每一筆投資,。使用衍生品進(jìn)行套期保值,，不懂的堅(jiān)決不做，尤其不能用衍生品期權(quán)展期,。即使采取封頂和兜底的期權(quán),，也一定要通過讓投行之間競價(jià)來保護(hù)自己。對部分企業(yè)行為存在從套期保值演化到惡性投機(jī)的,，監(jiān)管部門應(yīng)采取“一刀切”的方式進(jìn)行監(jiān)管,，即除要求批準(zhǔn)一定持倉量，只批準(zhǔn)那些符合套保會(huì)計(jì)處理要求的衍生品,。
完善企業(yè)海外并購政策支持體系
進(jìn)一步明確對外投資管理的職責(zé)與分工,。強(qiáng)調(diào)商務(wù)部作為政府主管部門的角色與國有資產(chǎn)管理委員會(huì)作為國有資產(chǎn)出資人的角色的分工，在海外并購?fù)鈪R管理領(lǐng)域,，國家外匯管理局為主管部門,，在相應(yīng)的法律法規(guī)的約束范圍內(nèi)，做好自身的工作,。與此同時(shí),，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息交流、溝通與共享,，相互配合,，減少不必要的環(huán)節(jié)，在積極促進(jìn),、大力服務(wù),、有效監(jiān)管的前提下，盡量減少國有企業(yè)的負(fù)擔(dān),，提高效率,。
建立合理有效的稅收體系。首先,，政府應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)利用海外已繳稅金來沖抵國內(nèi)所得稅金額,，即通過和其他國家簽訂《避免雙重征稅協(xié)定》，避免和消除雙重征稅,；其次,，同一些國家簽訂的避稅合同由于落實(shí)不到位等因素，常常造成分歧,，應(yīng)形成爭端解決機(jī)制,。國家需要通過外交等手段與合同國建立起良好的溝通渠道；其三，采取稅收減免政策,。發(fā)達(dá)國家和新興國家或地區(qū)的優(yōu)惠期限一般在5-10年之間,，我國是發(fā)展中國家，優(yōu)惠力度可以更大一些,。這些稅收優(yōu)惠可以包括進(jìn)出口稅,、公司所得稅和個(gè)人所得稅等。
進(jìn)一步放寬企業(yè)海外并購?fù)鈪R管制,。一是積極開拓國際化的融資渠道,。政府應(yīng)適當(dāng)放松對企業(yè)的金融控制，賦予適合條件的并購企業(yè)以必要的海外融資權(quán),，并由國家給予必要的擔(dān)保,，允許其通過發(fā)行股票和債券、成立基金等方式在國際金融市場上直接融資,，有條件的銀行還可以發(fā)展貨幣互換,、利率互換、遠(yuǎn)期外匯買賣,、套期保值等金融創(chuàng)新工具以減少風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)一步利用國際資本擴(kuò)展投資，擴(kuò)大去海外實(shí)施并購的企業(yè)的資金實(shí)力,；二是積極推進(jìn)并購企業(yè)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)滲透，組成大型跨國企業(yè),，積極參與海外并購活動(dòng),；三是鼓勵(lì)投資公司通過信貸、擔(dān)保等多種形式給予企業(yè)跨國并購以必要的融資支持,，應(yīng)進(jìn)一步構(gòu)建適合投資業(yè)務(wù)的合理開放的融資環(huán)境,，使得投資公司在開展業(yè)務(wù)的同時(shí)無后顧之憂；四是明確何為重點(diǎn)項(xiàng)目,，應(yīng)該給出定量的標(biāo)準(zhǔn),，在給予重點(diǎn)項(xiàng)目以信貸支持的同時(shí)，也照顧到非重點(diǎn)項(xiàng)目的海外拓展,。
加強(qiáng)境外投資與對外援助的有機(jī)結(jié)合,。國際實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，任何一個(gè)國家的對外投資都是與其整體的政治,、經(jīng)濟(jì),、外交等政策緊密相連的，發(fā)達(dá)國家的官方發(fā)展援助,，特別是經(jīng)濟(jì)援助大多也是通過本國企業(yè)來具體實(shí)施,，從而與本國企業(yè)開拓特定東道國市場高度相關(guān)。因此,，我國的對外援助今后也應(yīng)進(jìn)一步探討與企業(yè)對外直接投資的緊密結(jié)合,，既提高對外援助的效率,，也能促進(jìn)我國企業(yè)深度開拓受援國市場。
完善企業(yè)海外并購方面的相關(guān)法規(guī),。盡快建立起企業(yè)海外并購的一整套法規(guī)體系,，徹底改變我國企業(yè)從事國際化經(jīng)營無法可依的局面。當(dāng)前應(yīng)該盡快建立起包括海外并購促進(jìn)法,、海外并購責(zé)任法,、海外并購規(guī)劃法(包括產(chǎn)業(yè)政策、投資主體,、投資地區(qū),、投資行業(yè)的規(guī)劃)、海外投資保險(xiǎn)法,、政府服務(wù)法在內(nèi)的配套法律法規(guī),。同時(shí)對已經(jīng)出臺(tái)的《境外投資管理辦法》需抓緊研究實(shí)施細(xì)則，另外,，還應(yīng)該對不利于海外投資的外匯管理規(guī)定作出修改,，最好是盡快推出新的《境外投資外匯管理辦法》，增添企業(yè)海外并購?fù)鈪R管理相關(guān)內(nèi)容等,。
(作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授,，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) |