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最近,，中石化計(jì)劃以72.3億美元收購(gòu)Addax石油公司，或者對(duì)于中國(guó)能源企業(yè)的海外投資是一個(gè)標(biāo)志性的事件,。2005年以來(lái),，由于中海油投資優(yōu)尼科告敗，中國(guó)的能源企業(yè)（均為大型國(guó)有企業(yè)）經(jīng)歷了一個(gè)艱難的轉(zhuǎn)型過(guò)程,，在近四年的磨礪與摸索后,，日漸成熟起來(lái)。對(duì)于許多資源類(lèi)的國(guó)有企業(yè)而言,，回顧2005年以來(lái)能源企業(yè)對(duì)外投資的經(jīng)歷,，或是非常有益的。如果以中鋁注資力拓失敗為新的起點(diǎn),，那么,，我們非常希望在四年以內(nèi)，能看到更多資源類(lèi)企業(yè)成功投資的案例。
戰(zhàn)略有利,，財(cái)務(wù)可行
盡管中石化的收購(gòu)案在短期還有待中國(guó)政府的審批,，也面臨著庫(kù)爾德地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期看,，還面臨新能源政策的挑戰(zhàn),。但是，這一收購(gòu)案無(wú)論從戰(zhàn)略角度,，還是從財(cái)務(wù)上看,，都是可行的。
從戰(zhàn)略上看,，拋開(kāi)國(guó)家穩(wěn)定能源供給的戰(zhàn)略不談,，單是對(duì)中石化自身而言，也是非常有利的,。長(zhǎng)期以來(lái),，中石化一直存在過(guò)度依賴外部原油供應(yīng)的問(wèn)題，75%的原油來(lái)自公司之外,，對(duì)其煉油業(yè)務(wù)造成很大的壓力,，煉油業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間受到下游供給和成本波動(dòng)的嚴(yán)重影響。在這種情況下,，中石化迫切希望能夠向上游企業(yè)整合,，尋求更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和更為廣闊的發(fā)展空間。而日產(chǎn)13.65萬(wàn)桶的Addax無(wú)疑是為中石化解決穩(wěn)定供給問(wèn)題打開(kāi)了一個(gè)很有潛力的窗口,，當(dāng)然,，中石化看到的顯然不只是眼下的13.65萬(wàn)桶，而是硝煙才散的伊拉克庫(kù)爾德地區(qū),。
從財(cái)務(wù)上看,，一方面中石化集團(tuán)的實(shí)力完全有能力收購(gòu)Addax，2008年中石化集團(tuán)的所有者權(quán)益合計(jì)702.9億美元,，相當(dāng)于此次收購(gòu)金額的10倍,。而且，Addax的經(jīng)營(yíng)狀況仍然很好,，截至2008年底,，Addax的利潤(rùn)率和股本回報(bào)率分別達(dá)到56%和32%。所以,，從財(cái)務(wù)上說(shuō),，這也是一樁不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)。
日趨成熟
在中石化這樁較為成功的收購(gòu)背后,，有著中國(guó)能源企業(yè)海外投資艱難的歷程,�,？梢哉f(shuō)，中石化投資Addax的案例中,，可以找到中國(guó)能源企業(yè)海外投資轉(zhuǎn)型和日趨成熟的縮影：
第一,，學(xué)會(huì)規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。能源,、資源企業(yè)在對(duì)外投資過(guò)程中,，本來(lái)就面臨著比一般產(chǎn)業(yè)高出數(shù)倍的風(fēng)險(xiǎn)，在2005年中海油投資優(yōu)尼科時(shí),，則更是如此：一方面,，美國(guó)是一個(gè)政治運(yùn)作非常成熟的國(guó)家，商業(yè)集團(tuán)與政治力量之間存在著天然,、緊密的聯(lián)系,，因此，商業(yè)行為很容易招致政治阻力,。另一方面,，直接面向能源的收購(gòu)行為往往更容易引發(fā)民族情緒，也會(huì)給能源企業(yè)的投資帶來(lái)困擾,。
最近幾筆能源投資中,，這兩種風(fēng)險(xiǎn)都得到較好的規(guī)避。在中海油服(601808,股吧)收購(gòu)挪威鉆井公司,、中石油收購(gòu)新加坡石油公司,、中石化收購(gòu)Addax這三個(gè)案例中，可以看出兩個(gè)特點(diǎn)：一是收購(gòu)對(duì)象都在美國(guó)之外,，其中有一些是有明確的意圖的,，中海油在收購(gòu)時(shí)選擇歐洲公司，就是為了繞開(kāi)美國(guó),，以免觸雷,。另外一個(gè)特點(diǎn)就是，這三個(gè)被收購(gòu)的對(duì)象都涉及到石油服務(wù)業(yè),，而且有的是以石油服務(wù)業(yè)為主的，挪威鉆井公司提供的是鉆井服務(wù),，Addax的很大一塊業(yè)務(wù)是勘探,，而新加坡石油公司則在銷(xiāo)售領(lǐng)域成績(jī)顯著。以上兩個(gè)特點(diǎn),，對(duì)于中國(guó)能源企業(yè)成功進(jìn)行海外投資,，是起到了重要作用的。
第二,，放下野心,，踏實(shí)收購(gòu)。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)在海外投資中，多有盲目,、野心的一面,，能源企業(yè)也不例外。在經(jīng)過(guò)了“蛇呑象”的浪漫之后,，中國(guó)的能源企業(yè)逐漸回歸到“大魚(yú)吃小魚(yú)”的正常邏輯之中,。
2005年，中海油收購(gòu)優(yōu)尼科時(shí),，總資產(chǎn)只有245.4億美元,，所有者權(quán)益9.8億美元，收購(gòu)的標(biāo)的卻達(dá)到185億美元,。相對(duì)而言,，2008~2009年的兩宗收購(gòu)要理性得多。中海油服收購(gòu)挪威鉆井公司時(shí),，報(bào)價(jià)為25.0億美元,，而當(dāng)年年末，中海油服的總資產(chǎn)和所有者權(quán)益分別為82.7億和28.9億美元,，可以說(shuō),，是完全有能力完成此項(xiàng)收購(gòu)的。中石化更是如此,，收購(gòu)標(biāo)的（72.3億美元）只有當(dāng)年中石化集團(tuán)所有者權(quán)益的十分之一左右,。
第三，視前景實(shí)施并購(gòu),。對(duì)于本來(lái)就非常困難的能源,、資源類(lèi)對(duì)外投資，我一直主張中國(guó)的企業(yè)應(yīng)該有“養(yǎng)魚(yú)”的習(xí)慣,，而不是“釣魚(yú)”,。在中鋁并購(gòu)力拓失敗之后，我曾經(jīng)與澳大利亞人士探討：如果中國(guó)企業(yè)并購(gòu)一個(gè)澳大利亞的小企業(yè),，有沒(méi)有可能利用中國(guó)的需求優(yōu)勢(shì)把企業(yè)做大,？對(duì)方的答案是肯定的。中石化并購(gòu)Addax也是一樣,�,？雌饋�(lái)，Addax只是一條小魚(yú),，資產(chǎn)總額不足中石化集團(tuán)的5%,，但是，Addax卻是一條完全可以養(yǎng)大的魚(yú),。只要伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)開(kāi)放石油開(kāi)采,，中石化完全可以利用自身的需求把Addax做大,。相對(duì)而言，這比并購(gòu)一個(gè)大型的石油公司要容易得多,。
長(zhǎng)久之計(jì)
盡管從中石化并購(gòu)Addax中,，我們看到了中國(guó)能源企業(yè)在對(duì)外投資中日漸成熟的步伐，但是,，如果這些身為國(guó)企的能源企業(yè),、資源企業(yè)要想在海外獲得持續(xù)穩(wěn)定的成果，就必須對(duì)相關(guān)的體制環(huán)境進(jìn)行改善,，這才是保障大型國(guó)有企業(yè)（尤其是能源和資源類(lèi)企業(yè)）海外投資持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì),。
首先，要優(yōu)化,、簡(jiǎn)化審批程序,。一個(gè)能源或資源類(lèi)的國(guó)有企業(yè)在對(duì)外投資中，只要金額稍大一點(diǎn),，就要經(jīng)過(guò)外管局,、發(fā)改委、商務(wù)部,、財(cái)政部,、國(guó)資委等5個(gè)部門(mén)的批準(zhǔn)，如果是上市公司或者是涉及到保險(xiǎn)業(yè)務(wù),，還需要得到證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn),。而市場(chǎng)機(jī)會(huì)是稍縱即逝的，市場(chǎng)環(huán)境也是時(shí)刻變化的,，這都是與復(fù)雜的審批程序相矛盾的,。以中鋁投資力拓為例，即使澳大利亞方不延長(zhǎng)審批的期限,，單是中國(guó)政府完成所有審批的時(shí)間之內(nèi),，鐵礦石市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況，也是完全有可能發(fā)生的,。
其次,，開(kāi)拓低成本的融資渠道。目前,，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí),，要么利用自有資金，要么通過(guò)銀行或者私募基金,，從市場(chǎng)上融資。無(wú)論是哪一種方式,，都是高成本的融資方式,，使用自有資金有機(jī)會(huì)成本,，通過(guò)銀行或私募有現(xiàn)實(shí)的成本。在國(guó)有企業(yè)進(jìn)行高成本融資時(shí),，中國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備卻在購(gòu)買(mǎi)收益極低的美國(guó)國(guó)債,，其實(shí)是非常矛盾的：一邊是需要外匯的企業(yè)高成本在融資，另一邊是多余的外匯在購(gòu)買(mǎi)低收益的產(chǎn)品,。如何解決這個(gè)矛盾,？我想中石油發(fā)行美元票據(jù)的事情應(yīng)該可以給出一點(diǎn)啟示，不同的是,，資源,、能源類(lèi)海外投資都是長(zhǎng)期投資。因此,，對(duì)應(yīng)的也應(yīng)該采取長(zhǎng)期融資,，從這一點(diǎn)考慮，美元債券可能要比票據(jù)更能發(fā)揮作用,，也更能滿足實(shí)際需求,。
最后，改善管理機(jī)制,。國(guó)有企業(yè)最高管理者過(guò)短的任期,，以及與政府互通的狀況，對(duì)于國(guó)有企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資是非常不利的,。使得企業(yè)管理者從主觀上不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期的投資,，即使企業(yè)管理者想到要進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，3~5年換屆的客觀環(huán)境也往往使得這種長(zhǎng)期投資難以進(jìn)行,。（作者系中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員）
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