由證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》昨天生效，已暫停約9個(gè)月的中國(guó)資本市場(chǎng)新股發(fā)行即將重啟,。令人感到遺憾的是,，盡管此次新股發(fā)行體制改革經(jīng)過(guò)了廣泛地征求意見(jiàn)，投資者對(duì)新股定價(jià)也提出了不少意見(jiàn),，但監(jiān)管部門(mén)推出的正式方案卻依舊沿襲了原來(lái)的制度安排,，并以此為理由否定了取消網(wǎng)下配售、將所有股票全部網(wǎng)上發(fā)行的合理化建議,。
在我國(guó)資本市場(chǎng),，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)長(zhǎng)期處于“你死我活”的對(duì)立狀態(tài)。新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的壓力,，特別是動(dòng)輒“吸金”上百億元的大型企業(yè)發(fā)行股票所造成的資金分流,，一直是影響交易市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)老大難問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題之所以形成,，與目前在新股發(fā)行定價(jià)上的不盡合理有很大關(guān)系,，改革新股發(fā)行制度,，不能對(duì)目前定價(jià)機(jī)制存在的弊端漠然視之。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在為公布《指導(dǎo)意見(jiàn)》而發(fā)表的“答記者問(wèn)”中說(shuō)：“如何給股票定價(jià)是新股發(fā)行過(guò)程中的難點(diǎn)之一,。
”因此,，發(fā)言人表示，“為了使定價(jià)真實(shí),，定價(jià)者必須按所定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份,，一定比例的網(wǎng)下配售是機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)定價(jià)責(zé)任的基礎(chǔ)。如果這些定價(jià)機(jī)構(gòu)不購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份,，那么定價(jià)的真實(shí)性就會(huì)有很大疑問(wèn),。
”這種說(shuō)法的支撐在于，監(jiān)管部門(mén)期望利用網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者基于自身利益的考慮來(lái)對(duì)發(fā)行人的要價(jià)進(jìn)行約束,。從表面上看,，這種說(shuō)法有一定的道理，但它忽視了兩個(gè)重要的方面：第一,，目前的發(fā)行市場(chǎng)依然是“賣(mài)方市場(chǎng)”,，證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，發(fā)行企業(yè)在與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的利益博弈中,，仍然占據(jù)著主動(dòng)地位,，這逼迫承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在包括新股定價(jià)在內(nèi)的各個(gè)方面會(huì)有所遷就，甚至與發(fā)行企業(yè)合謀定價(jià),；第二,，在交易市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)著主導(dǎo)地位,，機(jī)構(gòu)通過(guò)配售得到的新股即使遠(yuǎn)高于發(fā)行公司的實(shí)際價(jià)值,，也完全可以憑借其對(duì)交易市場(chǎng)的操控能力而拉高出貨，從而使交易市場(chǎng)陷入更動(dòng)蕩的局面,。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人說(shuō)：“新股定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行人的行業(yè)背景,、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況等多方面因素,。
”這個(gè)原則是沒(méi)有錯(cuò)的,，但事實(shí)上，在由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的新股發(fā)行市場(chǎng)上,，新股定價(jià)更多地是看發(fā)行時(shí)的交易市場(chǎng)指數(shù),，在很大程度上成了“隨行就市”。有關(guān)方面將這種行為定位為“市場(chǎng)化”的結(jié)果,，但這是一種缺少規(guī)范的
“市場(chǎng)化”,，充滿了投機(jī)色彩。發(fā)行人與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)聯(lián)手，可以將新股定價(jià)的市盈率定到60倍,、80倍,，在發(fā)行市場(chǎng)不斷上演圈錢(qián)游戲，交易市場(chǎng)不得不承接這種充滿泡沫的新股,，從而處于高危狀態(tài),。
中國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，定價(jià)一直是新股發(fā)行過(guò)程中的一個(gè)難點(diǎn),。但是，如果監(jiān)管部門(mén)對(duì)新股定價(jià)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范,，發(fā)行定價(jià)未必是一件難事,。將所有發(fā)行股票全部通過(guò)網(wǎng)上配售，不僅可以讓中小投資者有機(jī)會(huì)得到更多的新股份額,，而且有利于發(fā)行市場(chǎng)建立起公正公平的秩序,。有關(guān)部門(mén)應(yīng)該著力為發(fā)行市場(chǎng)建立起剛性的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行公司的募集資金,，要嚴(yán)格限定在其招股說(shuō)明書(shū)所承諾的用途上,，其新股定價(jià)只能依據(jù)公司的投資項(xiàng)目，而不能看著市場(chǎng)的“臉色”來(lái)胡亂定價(jià),，更不能容忍發(fā)行公司與保薦機(jī)構(gòu),、承銷(xiāo)商聯(lián)手哄抬發(fā)行價(jià)。只有做到了這一點(diǎn),，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)這“兩個(gè)輪子”才可能協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)動(dòng),，它們的對(duì)立才可能轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)，中國(guó)資本市場(chǎng)也就有可能走出發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)常不得不暫停的尷尬局面,。 |
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