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2009年5月份CPI漲幅為－1.4%,，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢,。5月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預期,。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個：一方面,，由于去年5月份較高的基數(shù)效應(yīng)，使得翹尾因素為負值,；另一方面,，食品價格的持續(xù)回落導致了CPI下行。
未來兩月CPI繼續(xù)為負
2009年6月份,、7月份CPI同比漲幅將繼續(xù)為負,，理由如下：
首先，翹尾因素繼續(xù)弱化,。2008年6月份,、7月份CPI同比漲幅處于高位，分別高達7.7%,、6.3%,。經(jīng)我們初步測算，2009年6月份、7月份翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.4個百分點和－1.5個百分點,。
其次,，新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價格呈現(xiàn)跌多漲少的局面,，尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價格回落較為明顯,。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落,，非食品價格將繼續(xù)出現(xiàn)負增長,。特別是最近PPI持續(xù)負增長，將對非食品價格產(chǎn)生明顯的下拉作用,。
最后,，產(chǎn)能過剩的壓力比較大。我國大多數(shù)行業(yè)仍然是一個供過于求的局面,，大量落后產(chǎn)能并沒有真正被淘汰,，在這樣的情況下，只要需求稍微回升,，產(chǎn)能馬上就會恢復,，產(chǎn)品的價格又會大幅下跌。
根據(jù)國家信息中心經(jīng)濟學家的估算,，我國的工業(yè)產(chǎn)能利用率水平目前只是正常時期的60%,。國家信息中心經(jīng)濟學家估算認為，制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置,，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下,。2008年金融危機以來，鋼鐵,、汽車等工業(yè)品的供應(yīng)量超過了國內(nèi)外的需求,，出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過剩。
此外制造業(yè)上游行業(yè)和一些新興行業(yè)也出現(xiàn)大面積產(chǎn)能閑置狀況,。今年一季度氧化鋁產(chǎn)能閑置38%,、焦炭業(yè)產(chǎn)能閑置60%、水泥和平板玻璃產(chǎn)能閑置20%,、鐵路設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至50%以下,。作為全球芯片制造發(fā)展最快的市場，一季度中國半導體制造產(chǎn)能利用率下跌至43%,，是2004年第二季度最高點92%以來的巨幅下跌,，芯片和半導體制造業(yè)產(chǎn)能閑置接近60%。
我們認為,，今年3－9月份CPI漲幅將均為負,。我們預測模型結(jié)果顯示,，
2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為－1.3 %,、－1.5%,，2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。
明年將現(xiàn)通脹壓力
我們預測,，從2009年10月份開始CPI同比增長率將扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負的局面,，2010年通脹壓力有望出現(xiàn)，理由如下：
第一,，中國經(jīng)濟最困難時期即將過去,。從我國宏觀經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)來看，同比降幅縮小,，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)5個月為正增長,。據(jù)統(tǒng)計，2009年4月份宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)同比增長率－1.5%,，與3月份相比降幅收窄了1.2個百分點,。另外，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象,。實際上,，今年3月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長率為－0.3%，降幅已經(jīng)收窄,；2009年4月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長9.5%,。另外，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看,，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量已經(jīng)連續(xù)2個月出現(xiàn)正增長了,。
第二,，資金面比較寬松,，導致一部分資本品和金融屬性產(chǎn)品價格上漲。今年前4個月,，新增人民幣貸款達到5.17萬億,，廣義貨幣同比增長率平均為28%，而同期商品房價格（累計平均）同比漲幅為13%,。值得關(guān)注的是房地產(chǎn)消費市場的回暖帶動了土地市場的回暖,。房地產(chǎn)再度成為投資新寵，不僅購房者觀望氣氛有所淡化,，開發(fā)商信心恢復,，甚至開始出手搶地。中央地產(chǎn)土地監(jiān)測系統(tǒng)顯示,，今年前四個月全國12個城市共成交土地956公頃,，高于去年平均值的5%,，進入5月以后，土地成交量更是出現(xiàn)了井噴的狀態(tài),。
第三,，目前貨幣與信貸的高增長將對2010年CPI產(chǎn)生明顯的影響。從2008年12月份開始,，廣義貨幣同比增長率已經(jīng)連續(xù)五個月均超過20%,，其中2009年3月份、4月份分別為30.1%,、30.5%,。今年1月份以來人民幣信貸同比增長均超過20%。弗里德曼在《美國貨幣史》的總結(jié)是：信貸寬松后的22個月附近,，物價將會上漲,。這也符合中國的通脹經(jīng)驗，經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,，貨幣與信貸對CPI的影響存在一定的滯后期,。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長率均高于20%，到了2004年6月份CPI漲幅才超過5%,。
第四,，受美元貶值預期強化、投機資金等因素,，國際大宗商品價格上漲壓力增大,。2009財政年度的美國財赤將達到創(chuàng)紀錄的1.84萬億美元，約為上一財年的4倍,。2010年的財政赤字更高,，為2.33萬億美元，估計今后數(shù)年還將保持很高的赤字水平,。由于美國必須向海外借款以彌補預算赤字,，美元很可能在未來數(shù)年內(nèi)疲軟，引發(fā)全球性的貨幣擴張,。美聯(lián)儲的“量化寬松”措施以及英,、日、歐等國央行也向市場大量注入流動性,。根據(jù)歷史經(jīng)驗,，很可能在未來半年內(nèi)推動大宗商品價格再創(chuàng)近期新高。
（作者為海通證券研究所核心分析師） |