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2009年5月份CPI漲幅為－1.4%，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢(shì),。5月份CPI同比漲幅為負(fù),，基本符合我們的預(yù)期。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè)：一方面,，由于去年5月份較高的基數(shù)效應(yīng),，使得翹尾因素為負(fù)值；另一方面,，食品價(jià)格的持續(xù)回落導(dǎo)致了CPI下行,。
未來兩月CPI繼續(xù)為負(fù)
2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續(xù)為負(fù),，理由如下：
首先,，翹尾因素繼續(xù)弱化。2008年6月份,、7月份CPI同比漲幅處于高位,，分別高達(dá)7.7%、6.3%,。經(jīng)我們初步測(cè)算,，2009年6月份、7月份翹尾因素對(duì)當(dāng)月CPI的影響分別為－1.4個(gè)百分點(diǎn)和－1.5個(gè)百分點(diǎn),。
其次,，新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價(jià)格呈現(xiàn)跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價(jià)格回落較為明顯,。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看,，我們認(rèn)為未來兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落，非食品價(jià)格將繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。特別是最近PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),，將對(duì)非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
最后,，產(chǎn)能過剩的壓力比較大,。我國大多數(shù)行業(yè)仍然是一個(gè)供過于求的局面，大量落后產(chǎn)能并沒有真正被淘汰,，在這樣的情況下,，只要需求稍微回升，產(chǎn)能馬上就會(huì)恢復(fù),，產(chǎn)品的價(jià)格又會(huì)大幅下跌,。
根據(jù)國家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，我國的工業(yè)產(chǎn)能利用率水平目前只是正常時(shí)期的60%,。國家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算認(rèn)為,，制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下,。2008年金融危機(jī)以來,，鋼鐵、汽車等工業(yè)品的供應(yīng)量超過了國內(nèi)外的需求,，出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過剩,。
此外制造業(yè)上游行業(yè)和一些新興行業(yè)也出現(xiàn)大面積產(chǎn)能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產(chǎn)能閑置38%,、焦炭業(yè)產(chǎn)能閑置60%,、水泥和平板玻璃產(chǎn)能閑置20%、鐵路設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至50%以下,。作為全球芯片制造發(fā)展最快的市場(chǎng),，一季度中國半導(dǎo)體制造產(chǎn)能利用率下跌至43%，是2004年第二季度最高點(diǎn)92%以來的巨幅下跌,，芯片和半導(dǎo)體制造業(yè)產(chǎn)能閑置接近60%,。
我們認(rèn)為，今年3－9月份CPI漲幅將均為負(fù),。我們預(yù)測(cè)模型結(jié)果顯示,，
2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為－1.3 %,、－1.5%,，2009年全年CPI漲幅－0.5%左右,。
明年將現(xiàn)通脹壓力
我們預(yù)測(cè)，從2009年10月份開始CPI同比增長(zhǎng)率將扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負(fù)的局面,，2010年通脹壓力有望出現(xiàn),，理由如下：
第一，中國經(jīng)濟(jì)最困難時(shí)期即將過去,。從我國宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)來看,，同比降幅縮小，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月為正增長(zhǎng),。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2009年4月份宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)同比增長(zhǎng)率－1.5%，與3月份相比降幅收窄了1.2個(gè)百分點(diǎn),。另外,，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。實(shí)際上,，今年3月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)率為－0.3%,，降幅已經(jīng)收窄；2009年4月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)9.5%,。另外,，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)正增長(zhǎng)了,。
第二,，資金面比較寬松,，導(dǎo)致一部分資本品和金融屬性產(chǎn)品價(jià)格上漲,。今年前4個(gè)月，新增人民幣貸款達(dá)到5.17萬億,，廣義貨幣同比增長(zhǎng)率平均為28%,，而同期商品房?jī)r(jià)格（累計(jì)平均）同比漲幅為13%。值得關(guān)注的是房地產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)的回暖帶動(dòng)了土地市場(chǎng)的回暖,。房地產(chǎn)再度成為投資新寵,，不僅購房者觀望氣氛有所淡化，開發(fā)商信心恢復(fù),，甚至開始出手搶地,。中央地產(chǎn)土地監(jiān)測(cè)系統(tǒng)顯示，今年前四個(gè)月全國12個(gè)城市共成交土地956公頃,，高于去年平均值的5%,，進(jìn)入5月以后，土地成交量更是出現(xiàn)了井噴的狀態(tài),。
第三,，目前貨幣與信貸的高增長(zhǎng)將對(duì)2010年CPI產(chǎn)生明顯的影響。從2008年12月份開始，廣義貨幣同比增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月均超過20%,，其中2009年3月份,、4月份分別為30.1%、30.5%,。今年1月份以來人民幣信貸同比增長(zhǎng)均超過20%,。弗里德曼在《美國貨幣史》的總結(jié)是：信貸寬松后的22個(gè)月附近，物價(jià)將會(huì)上漲,。這也符合中國的通脹經(jīng)驗(yàn),，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，貨幣與信貸對(duì)CPI的影響存在一定的滯后期,。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長(zhǎng)率均高于20%,，到了2004年6月份CPI漲幅才超過5%。
第四,，受美元貶值預(yù)期強(qiáng)化,、投機(jī)資金等因素，國際大宗商品價(jià)格上漲壓力增大,。2009財(cái)政年度的美國財(cái)赤將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元,，約為上一財(cái)年的4倍。2010年的財(cái)政赤字更高,，為2.33萬億美元,，估計(jì)今后數(shù)年還將保持很高的赤字水平。由于美國必須向海外借款以彌補(bǔ)預(yù)算赤字,，美元很可能在未來數(shù)年內(nèi)疲軟,，引發(fā)全球性的貨幣擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”措施以及英,、日,、歐等國央行也向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),，很可能在未來半年內(nèi)推動(dòng)大宗商品價(jià)格再創(chuàng)近期新高,。
（作者為海通證券研究所核心分析師） |