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美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納上任以來(lái)首次正式訪華與國(guó)家發(fā)改委宣布提高國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格,，這兩件事原本風(fēng)馬牛不相及,，但是筆者認(rèn)為，這兩件事情的巧合,，恰恰反映了美元和國(guó)際油價(jià)蹺蹺板的變動(dòng)關(guān)系,，也顯現(xiàn)了在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期中國(guó)面臨的“美元—原油”陷阱。
蓋特納訪華的一個(gè)重要目的,，是希望中國(guó)政府繼續(xù)購(gòu)買美元國(guó)債,，美國(guó)救市和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)行了大量的債務(wù),，需要投資者繼續(xù)購(gòu)買，以維持資金來(lái)源和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,。目前美國(guó)的巨額財(cái)政赤字主要是由三方面來(lái)支撐,，一是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債（即量化寬松政策）；二是國(guó)內(nèi)投資者購(gòu)買,；三是國(guó)外投資者購(gòu)買,。美國(guó)國(guó)內(nèi)支撐債務(wù)的能力畢竟有限，如果國(guó)內(nèi)投資購(gòu)買量下降,，必須依賴國(guó)外投資者,。對(duì)美國(guó)而言，中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,，除了可以繼續(xù)提供資金外,，還有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)槊绹?guó)最大的債權(quán)國(guó)仍然繼續(xù)持有甚至增持美國(guó)國(guó)債,，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心,，提高美國(guó)國(guó)債的吸引力。如果國(guó)外投資者不購(gòu)買,，甚至拋售美國(guó)國(guó)債,，美元可能會(huì)大幅度貶值,，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，政府融資成本也將大幅度上升。
由于美元是主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,，美國(guó)大量發(fā)行債務(wù)勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致美元走軟,，因此中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是美元貶值給我們帶來(lái)的損失，其實(shí)這種損失已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了,，最近美元持續(xù)貶值,，國(guó)際油價(jià)大幅度上升，以國(guó)際油價(jià)衡量,，外匯儲(chǔ)備已在縮水,。盡管蓋特納聲稱美國(guó)會(huì)盡快減少赤字，維護(hù)中國(guó)在美投資的安全性,，可這點(diǎn)表態(tài)對(duì)美元資產(chǎn)安全是難以保證的,。美國(guó)自從宣布采取量化寬松政策以來(lái)，市場(chǎng)就預(yù)期美元會(huì)貶值,，國(guó)際油價(jià)會(huì)上漲,，5月美元貶值、國(guó)際油價(jià)大幅度上漲近30%已證明了這一點(diǎn),。我們是否要繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債是個(gè)爭(zhēng)論的話題,，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)大量收購(gòu)美國(guó)國(guó)債,，美元貶值已是不爭(zhēng)的事實(shí)，這必須引起足夠的重視,。
美元貶值意味著國(guó)際油價(jià)大幅度上升,，兩者是呈反向變化的。由于國(guó)際油價(jià)的上漲,，我國(guó)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也開(kāi)始提高,，從某種意義上說(shuō)我們也是國(guó)際油價(jià)上漲的受害者。但從另個(gè)角度看,，我們應(yīng)該抓住美元和國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的“蹺蹺板”規(guī)律,，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，盡量減少損失,。在這方面,，我們?nèi)杂泻芏喙ぷ骺勺觥?guó)家發(fā)改委副主任,、國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶在國(guó)新辦的新聞發(fā)布會(huì)上回答記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)：“油價(jià)下跌了,，應(yīng)該煉油行業(yè)的效益會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但是在幾個(gè)月當(dāng)中必須要消化他們?cè)诟哂蛢r(jià)時(shí)候進(jìn)口的原油,，比如說(shuō)油價(jià)下跌到40美元的時(shí)候,，他們可能還有一些在100美元時(shí)候進(jìn)口的庫(kù)存，所以要消耗這一部分的庫(kù)存……今年1至4月,，我們累計(jì)進(jìn)口的原油量是5707萬(wàn)噸,，比去年同期下降了4.5%”。這從另一個(gè)側(cè)面也反映了我們?cè)谌ツ暧蛢r(jià)高漲時(shí)進(jìn)口多,，而在今年油價(jià)下跌時(shí),，進(jìn)口數(shù)量反而減少，沒(méi)有享受到油價(jià)下跌的多少好處,。因此,，我們?cè)鯓訌拿涝H值和原油價(jià)格上漲蹺蹺板獲得收益，從“美元—原油”陷阱中走出來(lái),，這是需要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的,。
實(shí)際上，“美元—原油”陷阱是個(gè)連環(huán)陷阱,，如果其中一腳踩空,，另一腳必然踩空，也就是說(shuō)我們應(yīng)該拿著升值的美元,，購(gòu)買便宜的原油,。筆者認(rèn)為，我國(guó)外匯資產(chǎn)的管理應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，要善于把握國(guó)際金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì),，適時(shí)調(diào)整投資策略,。美國(guó)國(guó)債是否安全不是由美國(guó)政府官員說(shuō)了算的，而是由市場(chǎng)決定的,，美國(guó)政府只能保證不違約,，充其量是約束他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這一點(diǎn),，去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼教授在稍早時(shí)候的中國(guó)之行早就說(shuō)得很明白了：投資美國(guó)金融市場(chǎng)是你自愿的,，沒(méi)有人強(qiáng)迫你，美元貶值帶來(lái)的損失你自己必須承擔(dān),；而且一開(kāi)始你為什么要儲(chǔ)備那么多美元資產(chǎn),，你應(yīng)該考慮到將來(lái)美元貶值問(wèn)題。因此防范外匯資產(chǎn)縮水,，適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，也是中國(guó)自己的事，這一點(diǎn)必須是清醒的,。
美元升值和貶值并不是我們可以控制的,，但我們可以利用美元變動(dòng)的規(guī)律，積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，提高我國(guó)外匯資產(chǎn)的使用率和收益率,，至少可以做到損失和收益之間的一種跨期平衡，促使外匯資產(chǎn)的保值增值,。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |