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2008年9月以來，在全球金融危機(jī)的沖擊下,，歐洲新興市場相繼爆發(fā)貨幣危機(jī)和銀行危機(jī),，經(jīng)濟(jì)金融形勢持續(xù)惡化。雖然各國政府全力自救,，但利率政策無效及財政赤字讓救助顯得相對無力,。一旦歐洲新興市場爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，勢必對西歐銀行經(jīng)營,、歐洲一體化進(jìn)程,、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及亞洲區(qū)的金融風(fēng)險構(gòu)成不同程度威脅，并對我國出口產(chǎn)生間接的不利影響,。
歐洲新興市場危機(jī)主要表現(xiàn)
1,、
貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)相繼爆發(fā) 歐洲新興市場在次貸相關(guān)產(chǎn)品上投資不多，次貸危機(jī)對其造成的直接損失比較有限,，2008年前三季度歐洲新興市場仍然保持了較好的經(jīng)濟(jì)增長勢頭,。但此后，隨著金融危機(jī)向全球和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延,，歐美金融機(jī)構(gòu)因本身巨額虧損而“班資回朝”,，導(dǎo)致以往大量依賴外資的歐洲新興市場出現(xiàn)嚴(yán)重金融動蕩，貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相繼爆發(fā),。
2008年9月,，烏克蘭貨幣率先貶值，波蘭,、俄羅斯,、匈牙利等國貨幣應(yīng)聲下跌，股市全面下調(diào),。2008年9月初至2009年2月底,，烏克蘭貨幣兌歐元已經(jīng)貶值43%,，波蘭貨幣貶值33%，俄羅斯貨幣貶值27%,，股市跌幅均已過半,。
由于歐洲新興市場銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)貨幣錯配，負(fù)債大多為外幣,，資產(chǎn)大多為本幣,，當(dāng)危機(jī)惡化、本幣貶值時,，銀行需要用更多本幣償還美元和歐元債務(wù),，結(jié)果令負(fù)債額急劇放大，無力清還,，面臨倒閉風(fēng)險,。
2、
經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮,，主權(quán)違約風(fēng)險加大 2008年第四季度,，全球金融危機(jī)的影響開始傳導(dǎo)至歐洲新興市場實(shí)體經(jīng)濟(jì)，俄羅斯GDP增長率從第三季度的6.2%跌至1.1%,；匈牙利為負(fù)增長,，GDP增長率跌至-2%；拉脫維亞,、愛沙尼亞更跌至-10.5%,、-9.4%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮加劇了失業(yè)率的飆升,。
歐洲新興市場經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)惡化引起了投資者對其前景的悲觀預(yù)期,，反映各國主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的五年期CDS價格在2009年2月以后大幅飆升。
歐洲新興市場危機(jī)原因
此次歐洲新興市場金融危機(jī)實(shí)際上是典型的新興市場危機(jī),。盡管歐洲新興市場是全球金融危機(jī)的受害者,，但追本溯源，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)際積弊已久,。經(jīng)濟(jì)過度依賴出口、信貸無節(jié)制擴(kuò)張,、外債高企等內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不平衡問題是歐洲新興市場經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險因素,。
過度依賴出口 歐洲新興市場為出口依賴型經(jīng)濟(jì)，出口占GDP比重最高的匈牙利達(dá)80%,，斯洛伐克達(dá)78%,，捷克共和國為70%，波蘭達(dá)53%,，最低的羅馬尼亞也有30%,。但歐洲新興市場出口本身存在兩大脆弱性,，使得出口推動的經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)。
第一,，
出口結(jié)構(gòu)單一,，使得經(jīng)濟(jì)增長不可避免地受外部因素的左右而產(chǎn)生波動。第二,，經(jīng)常賬戶長期逆差,。盡管歐洲新興市場經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低,，因而除俄羅斯外的其他各國經(jīng)常賬戶長期存在逆差,。歐洲新興市場80%以上的出口輸往歐盟區(qū)內(nèi)，但對歐盟始終處于貿(mào)易逆差,。由于金融危機(jī)的沖擊,，歐盟區(qū)內(nèi)發(fā)達(dá)國家陷入衰退，對歐洲新興市場進(jìn)口需求下降,，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)賬戶逆差更加惡化,。
信貸無節(jié)制擴(kuò)張 歐洲新興市場從20世紀(jì)90年代起實(shí)施了激進(jìn)式的銀行私有化改革，引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者,，且對外資持股比例沒有嚴(yán)格的限制,，導(dǎo)致外資銀行大舉收購該地區(qū)的銀行作為貸款窗口，除了哈薩克斯坦,、俄羅斯和烏克蘭三國外資銀行股權(quán)占其銀行股權(quán)的40%以下之外,，其余國家外資銀行股權(quán)占比均超過了70%，而斯洛文尼亞和愛沙尼亞幾乎完全被外資銀行所控制,。
隨著歐洲新興市場經(jīng)濟(jì)高速增長和外資大量流入,，信貸也無節(jié)制擴(kuò)張。由于外幣貸款利率較低,，加上資產(chǎn)價格持續(xù)上升,，銀行向個人、企業(yè)發(fā)放了大量歐元,、瑞士法郎等外幣的貸款,。在此帶動下，歐洲新興市場信貸急速擴(kuò)張,。信貸膨脹為歐洲新興市場銀行體系埋下了隱患,。
外債高企 近年來，歐洲新興市場保持了較高的經(jīng)濟(jì)增長率,，背后的推動力就是外資的持續(xù)流入,。
根據(jù)俄羅斯中央銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2008年9月,，俄羅斯共有外債5405億美元,，占GDP比重42%,，其中大部分為銀行和企業(yè)所欠外債，短期外債規(guī)模為1138億美元,。除俄羅斯以外的歐洲新興市場10國的外債總額為8887億美元,，短期外債達(dá)到2285億美元。
歐洲新興市場過分依賴外資,，而全球金融危機(jī)發(fā)生以后,，流動性短缺和去杠桿化使西歐債權(quán)國自身陷入危機(jī)，資本流入減少甚至逆轉(zhuǎn),，使得原來借新債還舊債的模式開始瓦解,。為了阻止貨幣跌勢，歐洲新興市場各國政府不得不動用外匯儲備進(jìn)行干預(yù),，導(dǎo)致該地區(qū)外匯儲備自2008年8月以來連續(xù)下降,。
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要防止金融危機(jī)在歐洲新興市場的進(jìn)一步深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是根本之道,。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然低迷,，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量還在增加，銀行不良貸款和盈利能力繼續(xù)惡化,，銀行就無法增加信貸,，信貸緊縮和金融市場的動蕩就難以根本解決。但這需要1-2年甚至更長的時間,。短期內(nèi),，歐洲新興市場必須迅速采取措施穩(wěn)定金融危機(jī)：首先，穩(wěn)定匯率,，防止貨幣的進(jìn)一步貶值,；其次，改善銀行資產(chǎn),，緩解信貸緊縮,。政府可動用外匯儲備干預(yù)外匯市場，也可通過向銀行注資或購買優(yōu)先股的方式,，使商業(yè)銀行抗風(fēng)險能力和放貸能力增強(qiáng),。
目前，歐洲新興市場面臨的最大問題就是資金不足,，僅僅依靠自身的財力已經(jīng)無法應(yīng)付穩(wěn)定外匯市場和外債償付需求,，只能尋求國際資金的援助。
(一)
政府自救效果不彰
為了防止貨幣急速貶值,，俄羅斯政府率先出手救市，多次向市場注入流動性,。2008年9月15日以后,，俄羅斯股市跌至三年來的最低點(diǎn),，政府迅速推出了包括休市和向金融市場注資1200億美元等措施。
然而,，由于俄羅斯政策的相互矛盾,，在市場不確定性極大的情況下，銀行仍不愿意擴(kuò)大貸款,。一方面,，為了促進(jìn)出口，俄羅斯政府從2008年11月開始允許盧布小幅貶值,；另一方面,，央行又設(shè)立匯率下限，防止盧布過度貶值,。同時為阻止資本外逃,，央行還連續(xù)調(diào)高利率。盧布匯率的波動使得銀行和企業(yè)不愿持有盧布,，政府注入的流動性基本被用于購買美元,。而利率上升進(jìn)一步惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)和家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,，銀行不良貸款增加,。
(二)
國際援助或?qū)⒏纳茪W洲新興市場形勢 金融危機(jī)爆發(fā)后，烏克蘭,、塞爾維亞,、拉脫維亞、匈牙利,、白俄羅斯和亞美尼亞向IMF申請了總計超過375億美元的應(yīng)急貸款,。匈牙利和拉脫維亞同時還向歐盟“危機(jī)基金”申請了96億歐元的緊急財政支持，羅馬尼亞也正在向歐盟求援,。
上述資金對處于風(fēng)雨飄搖中的歐洲新興市場顯然是不夠的,。此前由于IMF可動用資金規(guī)模有限以及歐盟內(nèi)部對是否救援非歐元區(qū)成員國意見不統(tǒng)一，歐洲新興市場融資前景充滿變數(shù),。但隨著國際社會對援助陷入危機(jī)的國家達(dá)成共識,，歐洲新興市場形勢或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。一方面,，歐盟成員國領(lǐng)導(dǎo)人在2009年3月20日結(jié)束的春季首腦會議上同意,，將“危機(jī)基金”規(guī)模提高至500億歐元；另一方面,，在4月2日結(jié)束的G20峰會中,，二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人同意為IMF和世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)提供總額一萬億美元的資金，其中IMF的資金規(guī)模將擴(kuò)大至現(xiàn)在的三倍,。
危機(jī)的前景及影響
一,、 部分國家仍存在較高的外債風(fēng)險
目前來看,，歐洲新興市場各國主權(quán)債務(wù)CDS價格在3月10日以后有所回落，表明該地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融形勢得到一定緩和,。但烏克蘭主權(quán)債務(wù)CDS價格仍然高達(dá)4184,，同時由于該國未能滿足IMF縮減財政赤字的要求，IMF曾考慮推遲對烏克蘭的貸款,，投資者對烏克蘭主權(quán)違約風(fēng)險上升的擔(dān)憂仍未完全消除,。部分國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的威脅仍然較大。
二,、
西歐銀行將首當(dāng)其沖
由于多個西歐國家均在歐洲新興市場擁有大量銀行股權(quán),，歐洲新興市場一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，西歐銀行將首當(dāng)其沖,。據(jù)英國《金融時報》的統(tǒng)計,，截止2008年9月，西歐在歐洲新興市場總計發(fā)放了10938億美元的外匯貸款,，其中以奧地利,、瑞典風(fēng)險敞口最大。
一旦歐洲新興市場發(fā)生信貸大量違約,，將造成西歐銀行業(yè)的壞賬率急升,，進(jìn)一步影響西歐銀行體系的穩(wěn)定。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行的研究顯示,，在形勢緩和的情況下,，奧地利銀行會損失160億美元，相當(dāng)于其GDP的3.5%,；瑞典銀行將損失100億美元,，為GDP的2%；比利時銀行則會損失65億美元,，為其GDP的1.2%,。
而且隨著大量債券到期，歐洲銀行業(yè)面對的籌資壓力迅速增大,。
三,、
歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅
由于歐盟成員國必須達(dá)到四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：首先，每個成員國的政府開支不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值3%,；第二,，國債必須保持在GDP的60%以下或正在快速接近這一水平；第三,，通貨膨脹率不能超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5%,；第四，該國貨幣至少在兩年內(nèi)必須維持在歐洲貨幣體系的正常波動幅度以內(nèi)。隨著東歐經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)惡化,，將會有越來越多的歐盟成員國達(dá)不到上述標(biāo)準(zhǔn),，從而可能引致某些國家退出歐盟，使歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅,。
四、
美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較艱難
雖然歐洲新興市場危機(jī)對美國的影響沒有對歐盟的影響那樣直接和猛烈,，但由于歐洲是美國最大的出口市場,，總量高于美中貿(mào)易，歐元兌美元持續(xù)疲軟會影響美國的出口,，使原本已經(jīng)風(fēng)雨飄搖的美國經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退,，美國和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加艱難。
五,、
亞洲區(qū)的金融風(fēng)險將上升
歐洲新興市場危機(jī)對于亞洲的直接影響相對較小,，但危機(jī)導(dǎo)致西歐銀行加速“班資回朝”及加快去杠桿化，會令亞洲政府和企業(yè)融資面臨困難,。世界銀行近期警告,，發(fā)展中國家2009年面對嚴(yán)重融資短缺問題，差額介乎2500億至7000億美元,。根據(jù)瑞士信貸統(tǒng)計,，韓國、馬來西亞,、新加坡,、臺灣及印度尼西亞，2009年面對的主權(quán)債務(wù)和企業(yè)外債償還額是區(qū)內(nèi)最高的,，如果不能獲得再融資,，將難以履行還款承諾。
六,、
中國的出口將受到間接影響
歐洲新興市場在全球經(jīng)濟(jì)中份額較小,，對中國雙邊貿(mào)易占中國進(jìn)出口總額的比重不到2%，因而歐洲新興市場危機(jī)對中國產(chǎn)生的直接影響不大,。然而,，歐洲新興市場危機(jī)將可能通過延緩歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而對中國出口產(chǎn)生間接影響。 |